¿Por qué está subiendo el oro?

El mercado del oro vive actualmente una situación bastante contradictoria: la demanda visible cae y los precios suben. Una paradoja económica que es explicable, pero que hace que las perspectivas sean más vagas.

Tras la decisión de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) rebajó sus tipos de interés en 50 puntos básicos la semana pasada, el precio de la onza de oro saltó a un nivel récord de más de 2.600 dólares.

Desde principios de año, el metal amarillo se ha apreciado un 27%, superando a la mayoría de índices bursátiles como el S&P 500 americano (+20%) o el Stoxx 600 europeo. (+9%). Una tendencia alcista que ve Marc Daneels, estratega jefe de Beobank tres grandes razones.

En primer lugar“Las perspectivas de una reducción de tipos por parte de la Reserva Federal hacen que el oro sea más atractivo”. Esto se explica por el llamado coste de oportunidad: el metal amarillo no genera intereses, a diferencia de un bono de referencia. Cuando las tarifas bajan, este costo disminuye.

En segundo lugar“El oro desempeña su papel de refugio seguro frente a las tensiones geopolíticas” que siguen creciendo en el mundo.

En tercer lugar“Cada vez más ahorradores chinos ven el oro como una inversión alternativa frente a los mercados bursátiles locales que (nuevamente) están atravesando un año difícil”. Y esto, sobre todo porque el mercado inmobiliario chino atraviesa una crisis desde 2021.

Demanda a media asta

En resumen, el oro está respaldado por el apetito de los inversores. Sin embargo, las cifras del World Gold Council, que son un referente en el sector, dan una imagen más contrastada.

La demanda mundial visible disminuyó en los últimos tres trimestres hasta alcanzar 929 toneladas entre abril y junio. La cifra trimestral más baja desde que se empezaron a publicar datos en 2010, excluyendo 2020 (en plena pandemia). El sector de la joyería parece particularmente febril, ya que las importaciones de oro en China acentuaron su descenso hasta el -58% en junio, una señal del impacto del deterioro de la situación económica sobre los consumidores.

La demanda de inversión también está bajo presión, coqueteando con sus mínimos. Los ETF, fondos cotizados en bolsa que han hecho que la inversión en oro sea fácil y popular desde principios de este siglo, incluso han vendido más oro del que compraron en cada uno de los últimos nueve trimestres. La demanda de lingotes se encuentra en el promedio más bajo de los últimos 15 años.

Exceso de oferta

Los bancos centrales de los países emergentes, que se abastecieron de oro en 2022 y 2023 con compras netas totales de 2.112 toneladas, también parecen menos aficionados al metal amarillo. El Banco Popular de China, el mayor comprador de oro en 2023, incluso detuvo sus compras de oro entre mayo y agosto según datos oficiales.

Al mismo tiempo, la oferta no disminuye mientras Rusia, el segundo productor mundial detrás de China, logra vender su producción en mercados no sujetos a sanciones como Dubai o Estambul. La producción minera por sí sola (929 toneladas) fue suficiente para satisfacer la demanda global de oro en el segundo trimestre, dejando un excedente de 329 toneladas ligadas al reciclaje. En total, la oferta ha superado la demanda desde principios de 2023 para un excedente acumulado de 883 toneladas.

Al mismo tiempo, el precio del oro se apreció un 37%, desafiando toda lógica económica.

Pequeños y grandes inversores

Una primera explicación es el éxito de los mercados de futuros (futuros y opciones) sobre oro, con volúmenes récord negociados, entre otras cosas, en el Comex americano. Muchos pequeños inversores especulan, en particular, con el metal amarillo, como lo demuestra el éxito de los Micro Gold Futures, pequeños contratos.

En el ámbito profesional, el oro es el tercer holding más popular detrás de los Siete Fantásticos y las apuestas bajistas sobre las acciones chinas, según la última encuesta mensual entre gestores de fondos del Bank of America.

Mercado sin receta

Sin embargo, la razón principal del continuo aumento del precio del oro es la fuerte demanda en el mercado extrabursátil (en el mostrador u OTC). Un mercado opaco que no figura en las principales estadísticas de demanda del Consejo Mundial del Oro. En los datos completos, el mercado OTC se agrupa con cambios de inventario y las cifras son vertiginosas. En 2023, las compras netas casi se multiplicarán por 9, hasta las 450 toneladas. Y en los primeros seis meses de este año, el contador ya muestra 397 toneladas.

¿Quién compra oro de forma tan masiva? Tradicionalmente, el mercado OTC atrae principalmente a personas (muy) ricas, fondos soberanos y fondos de cobertura. Los primeros parecen estar especialmente hambrientos del metal amarillo, según los analistas de JPMorgan, que escribieron hace unos meses que la confidencialidad y la tangibilidad se han convertido en consideraciones más importantes para los inversores ricos y oficinas familiares.

Guerra en Ucrania

Una moda que también se refleja en el éxito de las soluciones de almacenamiento privado. Este verano, Silver Bullion Pte abrió una bóveda en Singapur, llamada The Reserve, capaz de contener 10.000 toneladas de plata y 500 toneladas de oro. Gregor Gregersen, fundador de Silver Bullion Pte, señala que existe una fuerte demanda de soluciones de almacenamiento de oro fuera del sistema bancario occidental, sobre todo por razones de anonimato.

Podría decirse que los multimillonarios rusos son los más motivados en este momento para querer trasladar su riqueza a un activo como el oro físico en un lugar difícil de alcanzar para los países occidentales (y el Kremlin). El mercado OTC también ha experimentado un desarrollo particularmente marcado desde el inicio de la guerra en Ucrania y la serie de sanciones contra Rusia. En Estados Unidos, un ciudadano ruso, Feliks Medvedev, fue condenado, por ejemplo, por blanquear dinero destinado a apoyar la invasión rusa de Ucrania, en particular mediante la adquisición de 65 millones de dólares en oro guardados en una bóveda en Singapur.

perspectiva borrosa

En este contexto, las perspectivas para la demanda mundial de oro parecen bastante vagas. Según el Consejo Mundial del Oro, además del impacto de la guerra en Ucrania, las importantes compras de personas adineradas reflejan sobre todo un deseo de diversificación. “Lo que plantea la cuestión de la sostenibilidad de esta demanda, dado que una vez que estos inversores alcancen el nivel en el que creen que tienen suficiente oro en su cartera, probablemente reducirán sus compras”, escribe Clyde Russell, columnista de la agencia Reuters.

En los mercados de futuros, la actividad de los inversores individuales está históricamente fuertemente ligada a la evolución de los precios, desempeñando así un papel amplificador. Asimismo, la estrategia de los gestores de fondos depende sobre todo de las tendencias del mercado. Una reaceleración de la economía podría, por ejemplo, alentarlos a preferir las acciones cíclicas al oro.

Inflación y sanciones

Marc Daneels, sin embargo, encuentra razones para seguir siendo optimistas sobre el metal amarillo. “Las perspectivas a largo plazo para el oro siguen siendo sólidas a medida que aumentan las preocupaciones sobre las finanzas públicas fuera de control y los inversores valoran cada vez más las políticas inflacionarias de los bancos centrales. El oro puede ofrecer una cobertura atractiva contra estos riesgos”.

Además, “en un contexto de tensiones geopolíticas, podemos esperar que los bancos centrales (países emergentes, nota del editor) apoyar la demanda de oro en los próximos años, con el fin de diversificar mejor sus reservas de divisas. Estas reservas de oro no corren el riesgo de ser congeladas en caso de sanciones económicas o incluso de guerra”, a diferencia de las reservas en dólares estadounidenses.

Oro físico o de papel

Del mismo modo, la cuestión de si invertir o no en oro depende principalmente de su necesidad de disponer de una reserva de valor independiente del sistema monetario. Recordemos que fundamentalmente es un activo que no aporta nada y que incluso cuesta. Si compra oro físico, tendrá que pagar una prima en comparación con el precio oficial y proporcionar un lugar seguro para guardarlo. Gold & Forex International ofrece en particular un servicio de depósito seguro de GFI por un coste anual del 0,45% al ​​0,60% (sin incluir IVA) del valor. En casa es imprescindible una caja fuerte adecuada y un seguro adicional.

Comparativamente, la opción de los ETF sobre oro físico (lo que implica que el emisor del producto tiene oro en una caja fuerte correspondiente a las acciones del ETF emitidas) sigue siendo mucho más barata, con comisiones de alrededor del 0,12 % anual y sin bonificación. Pero entonces no estás completamente fuera del sistema financiero.

La última opción, la de las empresas mineras, está aún más alejada de la noción de reserva de valor. Marc Daneels también señala que “aunque existe una relación entre el precio del oro y los precios de la minería del oro, otros factores influyen. Por ejemplo, en caso de inflación, los costos operativos aumentan, lo que erosiona las ganancias. Además, puede resultar más difícil para estas empresas conseguir inversiones de capital debido al enfoque en factores ESG (ambientales, sociales y de gobernanza). Por eso, invertir en minas de oro requiere una gestión activa”, por ejemplo a través de un fondo.