Kevin Thozet, miembro del comité de inversiones de Carmignac (Créditos: Carmignac)
por Kevin Thozet, miembro del comité de inversiones
El Banco Central Europeo (BCE) – 12 de diciembre
Los mercados esperan un recorte de la tasa de política monetaria de 25 puntos básicos esta semana, y luego uno por reunión hasta alcanzar el 1,75% el próximo verano. La cuestión principal reside en la posibilidad de que se produzca una súper caída de 50 puntos básicos durante este período.
En nuestra opinión, los temores de una desaceleración económica vinculada a posibles aranceles de Trump y la incertidumbre política en la región significan que la tasa de aterrizaje podría ser inferior a las expectativas del mercado (es decir, 1,5% o menos). Sin embargo, creemos que un recorte de 50 puntos básicos es poco probable por el momento, dado el crecimiento económico que sorprendió al alza en el tercer trimestre, las perspectivas de un ciclo monetario estadounidense menos favorable desde la última reunión del BCE y que es demasiado temprano para integrar los efectos negativos de posibles políticas futuras de Trump 2.0.
No obstante, el BCE podría indicar su intención de pasar de un “enfoque reunión por reunión” a un “deseo de acercarse al tipo neutral” para tener en cuenta los riesgos asociados con el débil sentimiento de los consumidores y las incertidumbres políticas. Al hacerlo, podría restablecer alguna forma de visión prospectiva sobre una trayectoria de política monetaria más acomodaticia.
Finalmente, el mes de diciembre también verá el fin de las reinversiones de los bonos mantenidos en el marco de sus programas de compra (tanto para el APP[1] que el PEPP[2]). Así, a partir del 1 de enero de 2025, el balance del BCE disminuirá en 40.000 millones de euros al mes. La desaparición de un comprador insensible a los precios, diez años después del inicio del APP, exige también cierta cautela en los mercados de tipos del euro. De hecho, 2025 debería ser otro año récord en términos de emisión de bonos gubernamentales; Se esperan 600 mil millones de euros en emisiones netas el próximo año y no se espera que las trayectorias deficitarias de países como Francia sean tan benignas como se esperaba inicialmente. En este contexto, los bonos soberanos europeos no deberían ser particularmente populares entre los inversores, especialmente porque es posible encontrar mejores oportunidades de rendimiento en otros lugares y ciertos emisores, como Francia, podrían ver deteriorarse su calificación.
La Reserva Federal (Fed) – 18 de diciembre
A diferencia del BCE -dado un sólido entorno de crecimiento económico en Estados Unidos- son los datos de inflación los que deben estar en el centro de las preocupaciones de la Reserva Federal. Los mercados no están descontando plenamente la posibilidad de un recorte de 25 puntos básicos en la reunión de diciembre y esperan sólo tres recortes de tipos en los próximos seis meses.
Si anticipamos un segundo recorte consecutivo de tasas de 25 puntos básicos por parte de la Fed la próxima semana, estimamos que debería terminar su ciclo de recortes de tasas de política monetaria durante el primer trimestre de 2025 en una meseta del 4% en el corto plazo. Es poco probable que la Reserva Federal intente predecir cuál será el
políticas de la futura administración estadounidense. Por lo tanto, por el momento debería permanecer en la senda acomodaticia que ha seguido desde su primer recorte de tipos en septiembre pasado.
Sin embargo, a medio plazo (uno o dos trimestres), si las medidas Trump 2.0 impulsaran al alza el crecimiento, es decir los precios y el déficit, mientras que la brecha de producción está en gran medida cerrada, la Reserva Federal podría adoptar un tono restrictivo.
En el corto plazo, se espera que la curva de rendimiento de Estados Unidos se incremente, ya que los mercados no reflejan plenamente los recortes esperados de las tasas de interés o las presiones inflacionarias en curso. Actualmente, los mercados de bonos reflejan un escenario de inflación relativamente benigno.
Impacto en términos de gestión de bonos
En conclusión, seguimos siendo cautelosos con respecto a los mercados de tipos de interés de los países desarrollados.
Las expectativas del mercado con respecto a los recortes de tipos del BCE a corto plazo son optimistas y los mercados se han apresurado a integrar el excepcionalismo estadounidense, por lo que preferimos los tipos americanos a los tipos del euro en los vencimientos a corto plazo.
Nos mantenemos en gran medida alejados de los bonos soberanos de los mercados desarrollados que, a pesar de las circunstancias, ofrecen un rendimiento exiguo de entre el 4% (en dólares) y el 2% (en euros) para los países centrales, y poco más para los llamados países “periféricos”. o “semidispositivos” (por ahora).
Finalmente, una curva de rendimiento plana y la persistente cuestión de la inflación nos alientan a preferir los tipos reales (es decir, vinculados a la inflación) a los tipos nominales.
________________________________________
[1] Programa de compra de activos
[2] Programa de compras de emergencia pandémica