Nicolas Bürki, de Reyl Intesa Sanpaolo, evita las acciones suizas demasiado cíclicas y prefiere las acciones de salud y empresas de nicho.
Las acciones suizas se consolidan tras una importante subida desde principios de año. Pero los factores que explican estos avances y las tendencias subyacentes varían de un sector a otro, e incluso de una empresa a otra. Nicolas Bürki, analista financiero y gestor de cartera de Reyl Intesa Sanpaolo, responde a las preguntas de Allnews:
¿Es usted bastante optimista en este momento con respecto a las acciones, especialmente a las acciones suizas?
Nuestra asignación de acciones es neutral con una sobreponderación de las acciones suizas. Esta elección resulta de tener en cuenta numerosos factores, incluida una marcada incertidumbre en materia geopolítica, económica y monetaria. La situación difiere de una región a otra. En Estados Unidos están apareciendo signos de desaceleración, mientras que Europa está saliendo gradualmente del estancamiento.
El mercado suizo presenta un crecimiento de beneficios inferior al de Estados Unidos, pero con una valoración más ventajosa para una calidad financiera comparable, y un crecimiento de beneficios superior al de Europa, para una valoración superior.
¿Qué opina de las tres mayores capitalizaciones suizas?
Los tiempos son complicados para nuestros tres líderes, Nestlé y las dos farmacéuticas Roche y Novartis. Un año presidencial estadounidense rara vez va acompañado de un fuerte aumento de las acciones farmacéuticas, por temor a la presión sobre los precios. Pero los debates políticos actualmente se centran en otros temas además de la salud.
“En el caso de las grandes acciones, Roche nos agrada porque pertenece a la categoría de acciones desatendidas”.
El mercado teme la introducción de un precio de referencia. El programa de Joe Biden parece menos agresivo pero más estructurado en este tema que el de Donald Trump. Las empresas farmacéuticas se defienden indicando que las centrales de compra de medicamentos se llevan una parte de los márgenes. Sigue siendo cierto que los precios de los medicamentos estadounidenses son los más altos del mundo. El peso de los lobbys y la complejidad no cambiarán rápidamente. La convergencia se ha mencionado periódicamente en los discursos políticos durante décadas, pero no se ha materializado.
¿Prefieres Roche o Novartis?
Es interesante la divergencia entre Roche, considerado durante mucho tiempo el buen estudiante en términos de innovación y retorno del capital invertido, y Novartis, cuyo perfil ha sido durante mucho tiempo cercano al conglomerado. Novartis se ha convertido en una empresa farmacéutica pura tras separarse de Sandoz y sus resultados han superado las expectativas tanto en 2023 como en 2024. Por el contrario, Roche desespera a muchos inversores, pero la dirección supo perfilar con bastante claridad sus perspectivas, en particular sobre los efectos negativos del final. de covid, que debería finalizar en el primer trimestre. Por tanto, se concierta una cita para los resultados publicados a finales de julio.
Al comparar dos acciones, algunos inversores tienden a favorecer a la ganadora e ignorar a la perdedora. Según las recomendaciones de los analistas, el potencial asciende al 6% para Novartis y al 12% para Roche. Esta última ha sufrido decepciones en sus proyectos de investigación, por ejemplo contra la enfermedad de Alzheimer, y una reorganización tanto de la gestión como de los proyectos de investigación cuyos resultados se verán a medio plazo. El posicionamiento a favor de Roche es más “contrario”, pero el grupo se beneficia de una fuerte generación de flujo de caja, una atractiva rentabilidad por dividendo y una baja probabilidad de deterioro de sus capacidades de innovación. El impulso favorece a Novartis, mientras que los “contrarios” prefieren a Roche en el nivel actual, sobre todo porque su caída en bolsa parece haber terminado en las últimas semanas.
Entre Nestlé y Givaudan, ¿cuál prefieres?
El mercado prefiere a Givaudan a Nestlé en la categoría de empresas de crecimiento defensivo. Nestlé logró aumentar sus precios durante los dos últimos años durante la fase inflacionaria, pero el volumen de ventas disminuyó en 2023. Para 2024, la dirección ha pronosticado una pausa en los precios y un regreso a los volúmenes crecientes. Las expectativas se han visto defraudadas en el primer trimestre y la acción también se ha visto afectada por varias controversias (pizzas y agua en Francia). Sin embargo, la acción ha vuelto a tener una valoración más atractiva en comparación histórica (su relación precio/beneficio de 18,5x está en su promedio de 10 años, y la misma relación también en relación con el mercado suizo). Los objetivos de los analistas son un 13% superiores al precio actual, porcentaje al que el inversor puede sumar el 3% de rentabilidad por dividendo. Sin embargo, a pesar de sus puntos fuertes, el título ha decepcionado desde el otoño de 2023.
Al igual que en la comparación entre Novartis y Roche, el impulso beneficia a Givaudan, que se acerca al máximo histórico, mientras que los analistas tienen un precio objetivo un 10% más bajo que el precio actual. Su valoración no es barata. Givaudan tiene la ventaja de un fuerte crecimiento y una mayor diversidad de clientes que Nestlé.
Las empresas de pequeña y mediana capitalización están luchando por recuperarse a pesar de las bajas valoraciones. ¿Se debe esto al debilitamiento del crecimiento estadounidense o a una situación de “aversión al riesgo” para los inversores?
Estamos en el medio del barómetro entre “Riesgo activado” y “Riesgo desactivado”, por lo tanto neutral. El crecimiento de los beneficios justifica nuestra ponderación neutral en las acciones, pero las nubes amenazan las perspectivas. Las empresas de pequeña y mediana capitalización tienen un desempeño inferior en la mayoría de los mercados, pero con fuertes divergencias dentro de este subuniverso. Sus múltiplos de valoración se han deflactado con la subida de los tipos de interés, ya que se les considera más endeudados, y la moda por los grandes topes de crecimiento, considerados de mejor calidad. Probablemente se necesitará más visibilidad económica para que los inversores se aventuren en masa.
¿Qué sectores recomiendas?
Debido a un enfoque fundamental, preferimos seleccionar acciones individuales en lugar de sectores. En Suiza, además del problema de la dominación del índice por tres líderes, el análisis sectorial no es tan útil como en otros lugares.
Buscamos favorecer el crecimiento defensivo tras un repunte de alrededor del 20% desde octubre de 2023 de los índices de empresas que operan en segmentos o en una geografía con una dinámica intrínseca, si es posible menos correlacionada con la economía en general. La relación Recompensa/Riesgo es menos atractiva después de este aumento. El potencial alcista es limitado. Evitamos acciones demasiado cíclicas y preferimos, por ejemplo, empresas de salud o de nicho cuyas acciones estén un poco descuidadas.
¿Por ejemplo?
En la situación actual del mercado y en valores grandes, es difícil encontrar ofertas irresistibles. Roche nos agrada porque pertenece a la categoría de títulos olvidados. Mencionaré también las tecnologías médicas, como Straumann y Tecan tras su retirada.
A medio plazo, puede ser interesante posicionarse en Swisscom, que cayó este año tras su adquisición en Italia que le llevó a aumentar su deuda. La perspectiva de un aumento del dividendo no es despreciable.
También sería interesante posicionarse entre líderes tecnológicos, como Sika, durante su consolidación. Temenos genera liquidez en relación con su alto precio, pero la acción recibió una paliza tras las acusaciones de un vendedor en corto. La publicación de la auditoría fue tranquilizadora.
En el sector del envasado de alimentos, SIG cayó tras un cambio de dirección y un aumento de la deuda ligado a una adquisición. El nuevo director financiero reconoció que la comunicación no fue óptima sobre los frutos de esta adquisición. Por tanto, la cotización de las acciones está a la espera de los próximos resultados y noticias sobre esta adquisición antes de reaccionar. Básicamente, SIG me parece bien situada, beneficiándose de una forma de duopolio en su mercado, de una fuerte generación de caja y de una presencia en un sector, el del embalaje, con características estables.
¿Qué opina de la preocupación por Francia y el aumento de su diferencial de tipos? ¿Deberíamos reducir las acciones vinculadas a Francia?
Las empresas suizas reaccionaron poco a la noticia. Por otro lado, la amenaza de una crisis europea no alentaría a los inversores a comprar empresas europeas de pequeña y mediana capitalización. Los estrategas favorecen este sector cuando buscan exposición a un mercado interno.
Pero este razonamiento no funciona en el caso de Suiza. Además de los bancos cantonales y el sector inmobiliario, las empresas de pequeña y mediana capitalización suizas son internacionales. Muchas empresas suizas presentan un perfil con un 40% de su actividad en Europa, un tercio en América y un 20% en Asia.
En caso de temor a una crisis europea y una situación de “aversión al riesgo”, los inversores deberían volver a favorecer a los campeones habituales de la calificación, es decir, los valores grandes en lugar de los de pequeña y mediana capitalización.
¿Es mejor seguir ignorando las acciones cuyo múltiplo sea inferior a 15 veces?
Considerar sólo el múltiplo es simplista, especialmente porque los valores suizos de calidad, como en otros lugares, se negocian con una prima respecto de este promedio. Este proceso de centrarse en los líderes corre el riesgo de impedir que se aprovechen buenas oportunidades en el mediano plazo. Tarde o temprano las empresas de pequeña y mediana capitalización se recuperarán.
¿El lujo ha corregido lo suficiente?
Los actores del lujo dependen principalmente del mercado chino, un mercado que no se ha recuperado tanto como se esperaba. China también está amenazada por la escalada de medidas de represalia con los países occidentales.
Estados Unidos y Europa en cierto modo han salvado la situación de las acciones de lujo. En Suiza, Swatch se vio perjudicada por la comunicación de su dirección, pero la acción es una de las únicas que cotiza con un P/Book inferior a 1.
El lujo se encuentra en la intersección de dos puntos críticos, China y las dudas sobre la continuidad del consumo. Sin embargo, la tendencia del sector sigue siendo favorable, como lo demuestran los resultados de Richemont y las recientes exportaciones de relojes.
¿Qué deberías evitar?
El gasto de bolsillo en atención médica puede estar en un año de transición, ya que los aumentos durante o la recuperación después del COVID podrían resultar en un estancamiento este año para los implantes dentales y los audífonos.
¿Reacciona más el mercado suizo a los tipos, al franco o a los beneficios?
Beneficios sobre todo. Los analistas esperaron hasta abril-mayo para reflejar la caída del franco suizo y aumentar las expectativas de ganancias para 2024. Se comunica mucho sobre las cifras antes de los efectos cambiarios, mientras que las monedas vienen después.
Sin embargo, cuantas más empresas tengan una base de costos en francos mayor que sus ingresos suizos, más real será el efecto sobre los márgenes y no sólo cosmético. En abril y mayo se produjo un repunte significativo de las expectativas de ganancias tras la caída del franco y de los resultados del primer trimestre.
Los tipos tienen un efecto indirecto sobre los múltiplos de valoración, los costes de financiación y los ingresos, pero una caída del 0,25% en el tipo de referencia en Suiza no es el factor más significativo.
