Si bien el tamaño de la economía estadounidense medido por el PIB real es un 10% mayor que a finales de 2019, la economía alemana se ha estancado desesperadamente.
Antes de las elecciones federales de febrero de 2025, el pesimismo reina en Alemania, ya que el país parece encontrarse en una encrucijada política y económica. Sin embargo, el DAX cotiza a máximos históricos gracias a su valor estrella SAP. ¿Cuáles son las perspectivas para las acciones europeas en este contexto político y geopolítico incierto mientras Trump se prepara para establecerse en la Maison Blache?
La impopularidad del canciller Scholz y el pesimismo económico reinante vencieron a la coalición alemana. Después de Francia el verano pasado, es la primera economía europea que convoca elecciones anticipadas para principios de 2025. Las encuestas dan a la CDU como vencedora, pero el desafío es importante para revertir la tendencia desfavorable que registra la economía alemana desde hace varios años.
Sin embargo, la economía alemana había resistido el impacto del Covid mejor que otros países europeos a principios de la década. Pero a partir de 2022 y la invasión rusa de Ucrania, la desindustrialización se ha acelerado ante unos costes energéticos que han aumentado significativamente. Además, uno de sus principales socios comerciales, China, permaneció durante mucho tiempo en la crisis sanitaria para entrar en la fase de ajuste del sector inmobiliario, con efectos riqueza negativos muy significativos para el consumidor chino.
El sector del consumo discrecional es interesante pero todavía parece prematuro. El automóvil podría encontrar un segundo aire después de un año 2024 muy turbulento.
En términos concretos, Alemania ha perdido media década sin crecimiento. Si bien el tamaño de la economía estadounidense medido por el PIB real es un 10% mayor que a finales de 2019, la economía alemana se ha estancado desesperadamente. El próximo gobierno tendrá que encontrar las fuentes de crecimiento y probablemente flexibilizar las normas tributarias que son demasiado restrictivas para financiar la recuperación, mientras que las finanzas públicas alemanas están en mucho mejor situación que las de otros países europeos. Pero, ¿la CDU, que incluyó estas normas fiscales en la Constitución hace quince años, dará marcha atrás y romperá el estancamiento? También es necesario saber dónde gastar más para crear riqueza futura. De hecho, apoyar artificialmente a sectores que tarde o temprano serán reestructurados sólo retrasa el plazo, a un coste a menudo elevado.
En cuanto a las bolsas europeas, las elecciones alemanas y el próximo gobierno son un factor algo marginal. La incertidumbre y el pesimismo económico no han impedido que el DAX haya cotizado en máximos, con un aumento de casi el 15% desde principios de año, casi el doble que el STOXX Europe 600 (+8,5% en rentabilidad total). De hecho, según nuestras estimaciones, las empresas DAX generan menos del 20% de sus ingresos en Alemania. Pero el euro, que ha caído fuertemente frente al dólar desde la subida de los sondeos y la elección de Donald Trump en Estados Unidos, podría recuperarse si el nuevo gobierno alemán tranquiliza a la economía. Desde nuestro punto de vista, las elecciones alemanas tendrán más implicaciones potenciales sobre los tipos y los tipos de cambio (tipos más altos, subida del euro) que sobre las acciones.
Es más probable que las perspectivas para las acciones alemanas y europeas estén vinculadas al contexto global, tanto en Estados Unidos con la nueva administración Trump como en China con estas esperanzas de recuperación que deberían haberse esperado hace mucho tiempo. Dentro de la renta variable europea, recientemente elevamos nuestras perspectivas sobre el sector de los medios de comunicación, que tiene una gran proporción de sus ingresos en Estados Unidos. En Alemania, Deutsche Telekom tiene una fuerte exposición al mercado americano a través de su filial T-Mobile.
Para posicionarnos sobre el potencial renovado optimismo del consumidor alemán con el próximo gobierno, el sector del consumo discrecional es interesante pero todavía parece prematuro. El automóvil podría encontrar un segundo aire después de un año 2024 muy turbulento. Al igual que las acciones locales orientadas al consumo, como Tui y Zalando, que generan un tercio de sus ingresos en Alemania.
Para concluir, las incertidumbres actuales nos recuerdan la situación de principios de los años 2000. En aquella época, Alemania era considerada el hombre enfermo de Europa. Los años 90 fueron sombríos después de la integración de la RDA y Alemania tuvo que implementar las reformas Hartz que impulsaron la economía. Hace veinte años, en 2003, el famoso economista alemán Hans-Werner Sinn, entonces presidente del Instituto Ifo de Investigaciones Económicas, publicó un libro con un título provocativo: “¿Se puede salvar a Alemania?”. Lo mismo se pregunta hoy. Alemania se ha enfrentado a enormes desafíos desde el final de la Segunda Guerra Mundial y no hay razón para pensar que no pueda afrontarlo.
