Un período casi inquietante de baja volatilidad en los mercados financieros parece estar llegando a su fin a medida que la excepcional expansión económica de Estados Unidos revive el dólar y los rendimientos de los bonos en todo el mundo, mientras la situación geopolítica empeora, mientras los mercados emergentes luchan y las acciones flaquean.
Si bien hay buenas razones para celebrar la resiliencia de la economía más grande del mundo, el papel central del dólar y los préstamos del Tesoro de Estados Unidos significa que la continua divergencia entre Estados Unidos y el resto del mundo presagia futuras turbulencias financieras.
Con un crecimiento estadounidense cercano al 3% en el primer trimestre, las ventas minoristas aún aumentando en marzo y una inflación y pronósticos de inflación superiores al 3%, la Reserva Federal tendrá dificultades para recortar las tasas de interés este año, incluso si sus contrapartes en otras economías importantes se sienten presionadas a relajarse. ellos rápidamente.
Después de una serie de posiciones similares de sus colegas durante la semana pasada, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, marcó la pauta el martes por la noche al lamentar la falta de avances en materia de desinflación mientras la economía estadounidense sigue fuerte y afirmar que la política restrictiva necesita más tiempo para dar frutos.
Si bien en los últimos seis meses el Fondo Monetario Internacional ha elevado su pronóstico de crecimiento global para 2024 en 0,3 puntos porcentuales, hasta el 3,2%, ha aumentado significativamente su pronóstico de crecimiento para Estados Unidos en 1,2 puntos, hasta el 2,7%, durante el mismo período. Las perspectivas para todos los demás países del G7 se han revisado a la baja durante este período e incluso las previsiones de crecimiento para todos los mercados emergentes sólo se han elevado en 0,2 puntos.
Si a eso le sumamos la preocupación de los inversores por las crecientes tensiones en Medio Oriente y la incertidumbre de las elecciones estadounidenses que faltan a poco más de seis meses, tenemos un potencial polvorín en los mercados.
Si bien ahora se descarta la tan esperada caída del dólar en medio de los recortes de tasas de la Fed y el principal índice negociado del dólar ha alcanzado máximos de 2024, los indicadores de volatilidad monetaria implícita, anteriormente serenos, recuperaron fuerza esta semana.
El índice CVIX subió desde un mínimo de dos años el mes pasado a su nivel más alto en dos meses esta semana a medida que cambiaron los cálculos de la Reserva Federal, con el Banco Central Europeo aparentemente duplicando sus planes de recortar sus tasas en junio y el yen japonés cayó a su nivel más bajo en 34 años, alimentando presiones competitivas en los países asiáticos exportadores.
La presión sobre China para que vuelva a depender de las exportaciones, mientras la recuperación de la demanda interna sigue viéndose obstaculizada por una persistente crisis inmobiliaria, también ha creado grietas en el yuan.
Los mercados de bonos ya se han enfrentado a una alta volatilidad desde los picos de inflación y tasas de interés de 2022. Pero las esperanzas de un retorno a fluctuaciones más “normales” en los mercados del Tesoro también se han visto frustradas por los cuestionamientos de Estados Unidos y la Reserva Federal.
El índice MOVE de volatilidad implícita en los bonos del Tesoro sólo volvió a caer a su promedio de largo plazo el mes pasado, menos de la mitad de los niveles observados durante la agitación bancaria del año pasado. Pero también aumentó un tercio este mes para alcanzar su nivel más alto desde principios de año.
Una serie de fracasos en la inflación de los precios al consumo en Estados Unidos desde principios de año y el cambio de retórica de la Reserva Federal han hecho que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años vuelvan a subir al 4,70% por primera vez desde la explosión de los bonos. Octubre del año pasado.
Las expectativas del mercado sobre la inflación a largo plazo, reflejadas en el swap indexado a la inflación a 5 años y a 5 años, aumentaron un cuarto de punto porcentual hasta alcanzar máximos cercanos a los de seis meses, es decir, el 2,75%, muy por encima del objetivo del 2% establecido. por la Reserva Federal.
Los llamados bonos de larga duración han recibido una paliza y los fondos de intercambio que siguen los bonos del Tesoro a 20 y 30 años han perdido más del 10% desde principios de año, después de perder casi el 40% en un año. años.
LOS BONOS ESTÁN ATRAPADOS
La magnitud de la reducción de los bonos quedó clara en la última encuesta global de administradores de fondos del Bank of America.
La encuesta encontró una caída masiva de 20 puntos porcentuales en las asignaciones generales a bonos este mes, la mayor caída mensual desde 2003 y que dejó a los administradores de activos registrando una infraponderación neta del 14%. La proporción de fondos que esperan que los rendimientos de los bonos caigan durante los próximos 12 meses se ha reducido casi a la mitad desde principios de año, a sólo el 38%.
A pesar de la postura más moderada sobre las tasas de interés de los bancos centrales en Europa y otros lugares -en medio de una desaceleración del crecimiento y la inflación- el resurgimiento de los rendimientos de los bonos del Tesoro ha elevado aún más los rendimientos soberanos dondequiera que haya ocurrido.
El peso de los bonos del Tesoro en las carteras de bonos globales es al menos parcialmente responsable.
Pero a medida que todos los mercados de deuda ajustan sus precios para reflejar la ausencia de una recesión global en el mediano plazo -y las últimas previsiones del FMI, publicadas el martes, apuntan a modestas tasas de crecimiento global de más del 3% hasta 2029-, todas las deudas a largo plazo se ven obligadas a encontrar un nuevo nivel.
Aunque los precios de los bonos basura corporativos más especulativos también se han visto afectados, la falta de una señal de advertencia de recesión significa que la prima de endeudamiento sobre los rendimientos de los bonos basura estadounidenses en relación con los bonos del Tesoro sigue bajo control, en su nivel más bajo en dos años.
Pero para las economías en desarrollo que se endeudan fuertemente en dólares, la combinación de un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro y una renovada fortaleza del dólar vuelve a significar problemas.
Para los costosos mercados de acciones que, en definitiva, deberían beneficiarse de las perspectivas de crecimiento, el entorno más turbulento de tipos de interés está pasando factura.
Si a esto le sumamos los turbulentos contextos políticos y la perspectiva de semanas o meses de fines de semana nerviosos en torno al enfrentamiento entre Israel e Irán, el sentimiento de aversión al riesgo también ha provocado volatilidad en esta área.
El “índice de miedo” de volatilidad implícita del S&P 500 se mantuvo débil durante un primer trimestre estelar para las acciones estadounidenses, pero se despertó esta semana y alcanzó su nivel más alto en más de cinco meses. Al tocar su promedio de 35 años justo por debajo de 20, el índice terminó la semana por debajo de ese nivel en todas las semanas excepto dos desde la crisis bancaria regional del año pasado, y ambas semanas ocurrieron durante la crisis de bonos de octubre.
¿Volatilidad desatada en todo el mundo? Es probable que el verano sea muy agitado para los inversores.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
