China está diversificando sus activos y vendiendo bonos del Tesoro estadounidense, pero las instituciones internacionales todavía los aprecian más.
El dólar sigue siendo, con diferencia, la principal moneda de reserva. Las reservas totales de divisas en dólares serán más de tres veces superiores a las reservas en euros en 2023, según Statista. Pero el dominio del dólar ha ido disminuyendo desde 2015. Recientemente, China vendió una cifra récord de 53.000 millones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense para diversificar sus tenencias hacia oro y otras materias primas. En 10 años, sus tenencias de bonos del Tesoro cayeron de casi 500 mil millones de dólares a 775 mil millones de dólares, según estadísticas del Departamento del Tesoro publicadas por Newsweek. La interpretación de estas variaciones generalmente se refiere a cambios geopolíticos. Pero ¿qué pasa con las prácticas de todos los inversores no estadounidenses?
En “Dollar Asset Holdings and Hedging around the Globe” (WP, NBER 32453, mayo de 20024), dos economistas estadounidenses, Wenxin Du y Amy W. Huber, afirman presentar la primera estimación exhaustiva no sólo de los activos en dólares sino también del grado de protección instrumentos. Este último elemento es crucial ya que indica la exposición neta de los inversores tras la cobertura cambiaria mediante derivados. Las cantidades de estos últimos también son considerables. El BIS indica que el volumen de negocios diario de derivados sobre divisas asciende a 5,4 billones de dólares, de los cuales el 88% incluye el dólar estadounidense.
“Los inversores ‘extranjeros’, es decir, no estadounidenses, han multiplicado por seis sus activos en dólares en 20 años”.
Fuerte aumento de la exposición al dólar
Esto resulta en una mayor preferencia por el dólar. Los inversores “extranjeros”, por tanto no estadounidenses, han multiplicado por seis sus activos en dólares en 20 años. El estudio de Du y Huber se centra principalmente en siete categorías de inversores: el sector público, los bancos, las compañías de seguros, los fondos de pensiones, los fondos de inversión, el sector no financiero y los fondos de cobertura. Estos sectores representan el 75% de las tenencias de dólares en poder de no estadounidenses según Treasury International Capital y el 60% de las tenencias extranjeras de valores estadounidenses.
Además, los fondos de inversión, las compañías de seguros y los fondos de pensiones aumentaron su ratio de cobertura en dólares en 15 puntos porcentuales tras la crisis financiera, aunque el coste de esta cobertura aumentó.
La demanda de cobertura se estima en 2 billones de dólares en 2019. Las prácticas de cobertura son muy heterogéneas y varían según los países y las categorías de inversores, señalan los investigadores. La tasa de cobertura se estima en 44% para seguros, 35% para fondos de pensiones y 21% para fondos de inversión. Para estas tres categorías, esta tasa de cobertura es 15 puntos porcentuales después de la crisis financiera que antes. Finalmente, el monto de cobertura alcanza los 2 billones de dólares al año. El estudio también muestra que la cobertura es mayor para cubrir posiciones de bonos que para acciones.
Los autores también destacan el papel cada vez más importante del sector no bancario a la hora de ofrecer instrumentos de cobertura. Aunque los bancos representan la contraparte natural de los inversores institucionales, no son los titulares finales del riesgo cambiario. Los autores muestran que el aumento de la tasa de cobertura es coherente con el aumento de la rentabilidad esperada de los títulos americanos y de la asignación al dólar.
