El escritor es editor colaborador del FT y escribe el boletín Chartbook.
El dólar es la moneda tanto de Estados Unidos como del mundo. Si bien Estados Unidos representa aproximadamente el 15,5 por ciento del PIB mundial (PPA), el dólar participa en el 88 por ciento de todas las transacciones monetarias internacionales. Alrededor del 58 por ciento de las reservas mundiales se mantienen en moneda estadounidense.
La economía de esta situación desequilibrada es ambigua. El estatus de reserva del dólar respalda un déficit de cuenta corriente estadounidense que favorece a los importadores estadounidenses y crea mercados para el resto del mundo, pero también desvía la economía estadounidense hacia los bienes comercializables. El diferencial global del dólar convierte a la Reserva Federal en el banco central del mundo. La ubicuidad del dólar también confiere un enorme poder al Estado estadounidense. Las sanciones financieras estadounidenses son una sentencia de muerte comercial.
En un mundo cada vez más multipolar y antagónico, ¿cuánto tiempo podrá continuar este extraño híbrido de confrontación punitiva y cooperación comercial?
Algunos en Washington temen que Estados Unidos haga un uso excesivo de su arma de sanciones, erosionando la confianza en el dólar y, en última instancia, en la propia fuente de poder de Estados Unidos. Sin embargo, una amenaza mucho más amplia al status quo proviene del funcionamiento del propio sistema monetario.
El sistema global del dólar funciona mejor cuando abundan los dólares, cuando las tasas de interés estadounidenses son bajas y otras monedas están en alza. El fácil acceso a los dólares estimula la actividad económica en todo el mundo. En este momento estamos en la configuración opuesta. La recuperación alcista de la economía estadounidense ha obligado a la Reserva Federal a subir las tasas, disparando el dólar por las nubes y ejerciendo presión sobre el negocio del dólar en todo el mundo.
Esto es incómodo, pero en sí mismo no es motivo de preocupación sistémica. Las élites financieras de todo el mundo saben cómo reaccionar ante la presión del dólar fuerte. El Banco Central Europeo y el Banco de Japón calibrarán su fijación de tipos de interés. Los principales bancos centrales de los mercados emergentes tienen el poder de intervenir para gestionar la depreciación.
Pero si las oscilaciones del tipo de cambio son lo suficientemente grandes y las tasas estadounidenses se mantienen altas por más tiempo, este barniz de calma puede romperse. La cuestión del dólar puede trasladarse al ámbito político. No en vano el gobierno del presidente Luiz Inácio Lula da Silva en Brasil sigue hablando de que los Brics creen una alternativa al dólar. En los márgenes de la economía mundial, el daño causado por el reciente aumento de las tasas de interés es profundo. Como ha demostrado un reciente balance encargado por el G20, los préstamos a los países más pobres del mundo se revirtieron en 2023. El FMI y el Banco Mundial no lograron compensar. La necesidad de una reforma estructural es evidente.
Pero el lugar donde más importa la política del dólar fuerte es en el corazón del sistema, en los propios Estados Unidos.
La administración Biden ha optado por no darle importancia al aumento del dólar, considerándolo un síntoma de la fuerte recuperación económica de Estados Unidos. Donald Trump no muestra tal moderación.
Como hombre moldeado por la era de crisis de Estados Unidos en los años 1970 y principios de los 1980, Trump tiene una visión crudamente nacionalista del comercio y los tipos de cambio. Para él, un dólar fuerte “mata” a Estados Unidos, en beneficio de China. El asesor cercano de Trump, Robert Lighthizer, está a favor del uso de aranceles para forzar una devaluación coordinada del dólar. En el círculo de Trump se habla incluso de subordinar la Reserva Federal a la Oficina Oval, para imponer tipos de interés más bajos.
Primero bajo Trump y luego bajo Biden, los formuladores de políticas estadounidenses han combinado la política industrial, la política comercial, la energía verde y la geopolítica en una potente fórmula nacionalista. Agregar el sistema monetario a la mezcla crearía un cóctel verdaderamente explosivo. Un impulso integral para devaluar el dólar con el fin de reactivar la industria manufacturera estadounidense politizaría el sistema monetario global de una manera que iría mucho más allá de los ataques quirúrgicos propiciados por las sanciones financieras.
Por supuesto, es posible que Trump no gane. E incluso si lo hiciera, quién sabe si se toma en serio alguna de sus políticas económicas. En su primer mandato fue reprimido por los llamados adultos presentes en la sala. Pero la lección general es ésta: los factores decisivos en el futuro del sistema del dólar no son China y Rusia sino la política y la economía de los propios Estados Unidos.
Estados Unidos estableció el sistema del dólar en 1944 en Bretton Woods. El presidente Richard Nixon lo rompió por primera vez a principios de los años setenta. A raíz de la crisis financiera de 2008, Estados Unidos abrió el camino hacia una nueva era de flexibilización cuantitativa. La pregunta en 2024 es si la actual crisis de la democracia estadounidense está a punto de extenderse a la economía mundial en general.
