El crecimiento económico en la zona del euro vuelve a mostrar signos de desaceleración, aunque la progresión de la inflación hacia el objetivo del 2% parece estar estancada. Las elecciones presidenciales estadounidenses marcaron el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca, acompañado del control republicano de ambas cámaras del Congreso.
Europa
El crecimiento económico en la zona del euro vuelve a mostrar signos de desaceleración, aunque la progresión de la inflación hacia el objetivo del 2% parece estar estancada. El mercado laboral sigue siendo sólido, lo que contrasta con el debilitamiento de los índices PMI, que reflejan un deterioro de la actividad económica. Los riesgos geopolíticos persisten, y la eurozona aún está mucho más expuesta a los acontecimientos en Ucrania y Oriente Medio que otras economías desarrolladas. Además, el contexto político nacional se ha vuelto cada vez más inestable en los últimos meses, primero en Alemania y luego en Francia, que han experimentado caídas de gobierno. Estas incertidumbres políticas añaden obstáculos a los esfuerzos por estimular la economía, incluso cuando el déficit presupuestario de Francia está en camino de alcanzar el 6% del PIB, aproximadamente el doble del límite establecido por la UE.
En noviembre, los rendimientos de los bonos soberanos europeos experimentaron una caída generalizada, respaldada por las expectativas de recortes más rápidos de las tasas de interés por parte del BCE. Además, una inflación alemana inferior a la esperada impulsó el mercado del Bund, cuyos rendimientos a 7-10 años cayeron 30 puntos básicos para situarse en el 2,03% a finales de mes. El mercado de crédito europeo se benefició de este contexto, registrando rentabilidades positivas, en particular para los activos más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Así, los bonos europeos y americanos con grado de inversión registraron altas rentabilidades en noviembre, impulsados por esta caída de los rendimientos soberanos. Por otro lado, el segmento de bonos de alto rendimiento europeos creció a un ritmo más moderado que su homólogo americano. De hecho, los diferenciales europeos se ampliaron durante el mes debido al contexto de crecimiento más débil y a las preocupaciones en torno a una política comercial agresiva que podría implementar la administración Trump. La rentabilidad del índice empresarial europeo se situó a finales de mes en el 5,52%.
ESTADOS UNIDOS
Las elecciones presidenciales estadounidenses marcaron el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca, acompañado del control republicano de ambas cámaras del Congreso. Este mandato es parte de una perspectiva decididamente antisistema, con una política centrada en impuestos más bajos, mayores aranceles aduaneros y una mayor desregulación interna. Estas medidas deberían apoyar el crecimiento económico estadounidense, pero también ejercer presión inflacionaria. La Reserva Federal, por su parte, bajó su tipo de interés clave en 25 puntos básicos en noviembre, en línea con las expectativas. Sin embargo, dadas estas directrices, puede ser necesaria una desaceleración de la flexibilización monetaria en los próximos meses. Los indicadores económicos aún confirman una tendencia positiva: bajo desempleo, del 4,1%, cerca de sus mínimos históricos, y inflación anualizada del 2,6%, con un moderado aumento mensual del 0,2%. Los precios del petróleo experimentaron una fuerte volatilidad en noviembre, afectados por las incertidumbres geopolíticas. Cerraron el mes con una caída del -2,5%. En el plano monetario, el dólar estadounidense se apreció un 1,7% frente a las principales monedas, impulsado por las expectativas de implementación de nuevos derechos aduaneros.
Los mercados financieros estadounidenses reaccionaron favorablemente a los resultados de las elecciones presidenciales, subiendo tanto las acciones como los bonos. La primera dinámica observada fue un aumento de las tasas de interés y una mayor asunción de riesgos, lo que se reflejó en un ajuste de los diferenciales crediticios. Los mercados de bonos del Tesoro experimentaron una volatilidad significativa a lo largo del mes, alcanzando niveles elevados antes de estabilizarse. El rendimiento del bono a 10 años alcanzó así casi el 4,5% tras la publicación de nuevos datos macroeconómicos sólidos que redujeron las expectativas de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal en diciembre. Sin embargo, terminó el mes a la baja. Los rendimientos a 7-10 años cayeron 8 puntos básicos, cerrando en el 4,18%. En el mercado de crédito, los diferenciales se estrecharon, generando rentabilidades positivas tanto para el segmento Investment Grade (+1,27%) como para el High Yield (+1,15%). La rentabilidad del índice empresarial americano se situó a finales de mes en el 6,87%.
Emergentes
Los mercados emergentes siguen expuestos a la volatilidad cambiaria y a los riesgos relacionados con el crecimiento global. No obstante, las economías de América Latina y Europa del Este continuaron demostrando su resiliencia, gracias a políticas monetarias prudentes y un buen control de la inflación. Sin embargo, en algunos de estos países esto sigue estando por encima de los objetivos. La economía de China ha mostrado signos de estabilización gracias a medidas gubernamentales específicas. Sin embargo, los desafíos persisten. El sector inmobiliario en particular, aunque muestra mejoras, sigue siendo frágil, y la débil demanda interna sigue socavando los beneficios de las empresas industriales.
En noviembre, la ligera caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a finales de mes fue un factor de apoyo para el mercado crediticio emergente, tanto en High Yield como en Investment Grade. Sin embargo, los diferenciales se ampliaron ligeramente durante el mes, lo que refleja un entorno todavía marcado por incertidumbres globales. A pesar de un rendimiento mensual positivo relativamente homogéneo entre los dos segmentos, la deuda High Yield ha mostrado un claro rendimiento superior desde principios de año (12,73%), superando con creces a los emisores de grado de inversión (4,5% desde principios de año). En términos de valoración, los mercados emergentes siguen ofreciendo oportunidades atractivas, particularmente en el segmento High Yield, que está experimentando un retorno gradual de los inversores. A finales de mes, la rentabilidad del índice emergente se situó en el 7,95%.
Empresas a la vista
Alimentos Premier (UE)
El productor británico de alimentos congelados Premier Foods ha informado de sólidos resultados para el primer semestre del 24 y 25, con una facturación que aumentó un 1,4 % interanual hasta los 501 millones de libras esterlinas y un margen de EBITDA que aumentó 30 puntos básicos hasta el 16,4 %. Este aumento en la rentabilidad se debe a efectos combinados positivos con un aumento en las ventas de marcas de mayor margen y un apalancamiento operativo positivo vinculado al aumento de volúmenes. Sin embargo, esta dinámica se vio parcialmente frenada por el aumento de los precios del cacao. La generación de flujo de caja también mejoró a pesar del aumento del gasto de capital, lo que ayudó a reducir el apalancamiento neto de 0,1x a 1,1x. Premier Foods tiene una liquidez sólida, principalmente debido a un RCF no utilizado de £227 millones y su posición de efectivo de £114 millones, mientras que sus vencimientos a corto plazo siguen siendo limitados.
Samsonite (Estados Unidos)
El fabricante de equipaje Samsonite informó unos resultados decepcionantes en el tercer trimestre de 2024, con unas ventas netas que cayeron un -8,4% interanual (-6,8% a tipo de cambio constante) y un EBITDA que cayó a 155 millones de dólares (frente a 194 millones en el tercer trimestre de 2023). A pesar de las débiles ganancias en lo que va del año, el flujo de caja libre se situó en 175 millones de dólares, o el 15% de la deuda neta de la empresa antes de la NIIF 16. El apalancamiento neto sigue siendo bajo, 1,7 veces al 30 de septiembre de 2024.
Auna (EM)
Auna, operador peruano de clínicas privadas, informó sólidos resultados para el tercer trimestre de 2024. Los ingresos consolidados ascendieron a 1.130 millones de soles peruanos, un 11% más interanual. El EBITDA ajustado alcanzó los 250 millones de soles (+19% interanual). Estos buenos resultados se explican por una mejora en los servicios de salud de la compañía en Perú y México, a través de una mejor utilización de la capacidad y un énfasis en servicios de alta complejidad en la composición de la facturación. El apalancamiento neto disminuyó de 0,4 veces a 3,7 veces, impulsado por una menor deuda neta y un mejor EBITDA en los últimos 12 meses.
Fecha de redacción: 12/12/2024
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