En Europa, la situación es diferente: el Banco Nacional Suizo (BNS) inició su giro hacia una política monetaria expansiva en marzo pasado. El Banco Central Europeo (BCE) anunció un primer recorte clave de tipos en junio. Pero la cautela sigue siendo esencial tanto en Europa como en Estados Unidos: el BCE no se ha comprometido a fijar un calendario para bajar el tipo de referencia, está acelerando la caída de su balance y reafirma que la conducta de su política monetaria será evaluada reunión tras reunión. , según los últimos datos de inflación.
Si bien los banqueros centrales han revisado recientemente al alza sus pronósticos de inflación, está claro que el ciclo de reducción de las tasas clave en los países desarrollados será más mesurado de lo previsto inicialmente. En Estados Unidos, esto se retrasa en el tiempo. Pero, aunque retrasado y progresivo, el giro monetario de los bancos centrales sigue siendo un fuerte elemento de apoyo a los activos de bonos, que debería continuar durante todo el año.
Se espera que continúe la desinflación global
El regreso de las presiones sobre los precios a principios de año llevó a los banqueros centrales a revisar sus previsiones de inflación. Sin embargo, los últimos datos de los países desarrollados fueron tranquilizadores y confirmaron que el repunte de la inflación fue sólo temporal. El movimiento global de desinflación debería continuar y respaldar los activos de bonos.
En Estados Unidos, tras el repunte del primer trimestre, los precios al consumo han vuelto recientemente a tasas de crecimiento mensual más acordes con el retorno de la inflación al objetivo de la Reserva Federal. La inflación ha retomado su trayectoria descendente. Los precios de los bienes, excluidos los alimentos y la energía, siguen cayendo y ha regresado la moderación de la inflación en el sector de servicios. Los componentes de este sector encuentran contribuciones más habituales en comparación con su historia. Sólo el componente inmobiliario sigue dinámico, pero debería moderarse en el futuro a la vista de los indicadores adelantados publicados por las agencias inmobiliarias. La evolución de los precios de producción ha sido últimamente más tranquilizadora, al igual que los componentes de precios de los indicadores de confianza de los gestores de compras del ISM.
Lo que es más importante para la evolución futura de los precios es que los desequilibrios en el mercado laboral estadounidense entre la oferta y la demanda de empleo parecen haberse resuelto en los últimos dos años. Los impactos de la pandemia ahora parecen haber quedado atrás: la brecha entre el número de puestos vacantes y el número de personas que buscan trabajo ha disminuido. La relación entre las tasas de vacantes de empleo y las tasas de desempleo se ha normalizado recientemente y ha vuelto a la dinámica anterior a la pandemia. Estas dos tasas son ahora consistentes con su historia de largo plazo. Esto implica que a medida que se reducen los puestos vacantes, la tasa de desempleo debería aumentar y, a su vez, conducir a una mayor moderación en el crecimiento salarial.
En términos más generales, la desaceleración gradual de la demanda interna, que se hace evidente en particular en los datos de consumo, ayudará a aliviar la presión sobre los precios en Estados Unidos.
En Europa, la inflación sigue desacelerándose gracias a la caída del precio de los bienes. Sin embargo, la inflación en el sector servicios se ha mantenido relativamente estable en un nivel elevado durante varios meses. También seguimos confiando en la trayectoria descendente de la inflación europea, a pesar de una recuperación emergente de la actividad económica en la zona del euro. Por un lado, los indicadores adelantados relativos a las presiones salariales apuntan a una moderación; por otro, dado que el mercado laboral europeo es menos flexible que el de Estados Unidos, es probable que el repunte de la actividad no provoque tensiones adicionales inmediatas. Incluso es posible que el mercado laboral europeo se deteriore moderadamente con retraso, tras el estancamiento de la actividad registrado el año pasado.
Es probable que estos elementos tranquilicen a la Reserva Federal y al BCE en la conducción de su giro monetario.
¿Qué consecuencias para los mercados de bonos y nuestro posicionamiento?
Tras el repunte de la inflación y el ajuste de las expectativas de los inversores sobre importantes recortes de tipos, los rendimientos de los bonos aumentaron a principios de año. Sin embargo, el proceso de desinflación global, combinado con el giro monetario de los bancos centrales y el aterrizaje suave de la economía estadounidense debería permitir que los rendimientos de los bonos caigan. Los bonos con vencimiento más largo serán los primeros en beneficiarse. Las tasas reales se están moviendo a niveles históricamente atractivos y las expectativas de inflación siguen bien ancladas. En este contexto, mantenemos nuestra sobreponderación en bonos y recientemente hemos aumentado la duración de nuestra cartera de bonos, con la excepción de las carteras en euros.
De hecho, el aumento de la duración de los eurobonos se retrasa tras el resultado de las elecciones francesas. Las incertidumbres siguen siendo altas respecto de la formación de un gobierno en Francia y la capacidad de este último para votar sobre un presupuesto, mientras que las discusiones sobre la sostenibilidad de la deuda siguen vigentes. La agencia de calificación estadounidense S&P Global Ratings rebajó recientemente la calificación soberana del país, y la Comisión Europea podría prepararse para abrir un procedimiento de déficit excesivo, para que Francia ajuste la trayectoria de su déficit. El aumento de los diferenciales de tipos entre los bonos soberanos franceses y alemanes podría continuar temporalmente y arrastrar a la baja los tipos de los bonos soberanos de los países periféricos.
Por último, seguimos sobreponderados en bonos corporativos de calidad (grado de inversión) que se beneficiarán del movimiento generalizado de caída de los rendimientos. Ofrecen perspectivas de rentabilidad atractivas, incluso en comparación con la rentabilidad de los beneficios en los mercados de valores.
