Entre la desaceleración del proceso deflacionario y las preocupaciones por las últimas cifras económicas, hay un camino que recompensa la prudencia.
El “Camino Dorado” se refiere al estrecho camino que la humanidad debe tomar, en la novela de ciencia ficción Dune de Frank Herbert, para escapar de las abrumadoras probabilidades de extinción. Sólo el profeta elegido puede ver las pequeñas ramificaciones.
Los inversores y los bancos centrales se aventuran en su búsqueda. La estrecha y suave ruta de aterrizaje parece un desfiladero estrecho y brumoso. Los muros que lo rodean (la pérdida de velocidad del proceso desinflacionario global en la izquierda, la desaceleración de ciertos sectores de las economías estadounidense, europea y china en la derecha) parecen estar apretándose, como para aplastar al topógrafo, para enterrar el camino.
En Europa, las buenas sorpresas económicas de los primeros meses del año se han esfumado.
Hasta hace poco, la eurozona se destacaba del impulso económico estadounidense y chino. Los índices de sorpresas económicas estuvieron mejor orientados en nuestras latitudes golpeadas por las lluvias primaverales. El tiempo, que a principios de año fue más templado, marcó una positiva mejora en el sector de la construcción alemán. El ciclo de inventarios estaba mejorando, el índice IFO (confianza empresarial) y los salarios reales se estaban recuperando.
Publicados unas horas antes que las “brujas”, los PMI europeos de junio causan problemas. La industria está preocupada por la caída de los nuevos pedidos, especialmente de exportación. La confianza se está deteriorando en los servicios, el consumo se está desacelerando. Las cifras de junio ya no coinciden con el crecimiento económico de los dos primeros trimestres (+0,3%). El camino hacia la recuperación económica en la zona del euro aún no se está desvaneciendo ante nosotros. Pero el camino podría ser más largo de lo esperado. Sobre todo porque la incertidumbre electoral francesa lo hace resbaladizo.
La concentración sigue aumentando en torno a las acciones tecnológicas. La valoración es problemática: con una capitalización de 30 billones de dólares, el Nasdaq 100 vale ahora más que el PIB estadounidense.
Los mercados de bonos se están armando de obstáculos. El diferencial entre Francia y Alemania se sitúa en el nivel de 2017, pero los Credit Default Swaps a cinco años siguen contenidos (35 puntos básicos frente a los 50 de entonces). En términos absolutos, desde principios de junio, los tipos franceses a 10 años han aumentado sólo unos diez puntos básicos. En materia de crédito, las emisiones primarias están regresando en 2024, como en Estados Unidos, desde el giro de la Reserva Federal a finales del año pasado.
El coste del capital social del CAC40 es más sensible a los acontecimientos políticos: ha aumentado en 50 puntos básicos de rentabilidad desde principios de junio. La dirección está reduciendo la exposición a los bancos franceses (que se ha vuelto negativa desde principios de año). En Europa, el sector ha perdido 10 puntos de rentabilidad desde principios de año. Los estrategas prueban las previsiones bursátiles basadas en los resultados de las elecciones: rebote del índice parisino en caso de victoria de la alianza presidencial, volatilidad contenida si gana el Rally Nacional, caída significativa (-10 a -20%) si el grupo de izquierda se hace con la mayoría de la cámara baja. Es difícil construir una estrategia de inversión con estos escenarios si resultan tan reveladores como las encuestas electorales de este año.
La IA y la confianza de los inversores
Las últimas cifras estadounidenses también son más variadas. Las ventas minoristas se están desacelerando. Los impagos de préstamos para automóviles o de consumo están aumentando entre los jóvenes, afectados por el aumento de las condiciones financieras y menos expuestos al aumento de los activos financieros que sus mayores. Sus aumentos salariales siguen estando bien orientados pero, paradójicamente, la tasa de desempleo y el aumento de las inscripciones a prestaciones envían un mensaje contradictorio al mercado laboral.
La concentración sigue aumentando en torno a las acciones tecnológicas. La valoración es problemática: con una capitalización de 30 billones de dólares, el Nasdaq 100 vale ahora más que el PIB estadounidense. Como proporción de la riqueza nacional, los valores del índice son 3 veces mayores que durante la burbuja de la década de 2000.
Malgré les valorisations, l’IA semble pour l’instant aussi bien s’accommoder de la confiance des investisseurs dans la croissance américaine (attendue à +2,5% au second semestre) que des craintes qu’une accumulation de chiffres plus préoccupants pourraient ponerse en marcha, arrancar. Si fuera necesario, los inversores podrían seguir añadiendo duración a su cartera, favoreciendo el crédito de grado de inversión que acumula 34 semanas consecutivas de flujos positivos en Estados Unidos. El buen comportamiento de los últimos resultados, la diversificación de las fuentes de ingresos, la mejor cobertura de los intereses ofrecen un perfil menos sensible que el high yield al delicado escenario de desaceleración del crecimiento en un contexto de tipos clave más altos durante más tiempo de lo esperado. .
En comparación con la media de los últimos 10 años, el depósito de grado de inversión ofrece un rendimiento atractivo a ambos lados del Atlántico (5,4% en Estados Unidos, 3,9% en Europa frente a una media histórica del 3,5% y 1,5% respectivamente), mientras que El alto rendimiento se benefició de un ajuste de los diferenciales que hizo que los puntos de entrada fueran menos atractivos. La elección de la cautela parece bien recompensada. Si ya no prevén una recuperación económica altamente inflacionaria en forma de V, los inversores harían mal en privarse de ella.
