Si el oro está subiendo, se debe principalmente a que los bancos centrales se están precipitando hacia el lingote. En cualquier caso, no somos partidarios del escenario de un fin inminente del auge de los metales preciosos.
A pesar de los fuertes vientos en contra, el precio del oro alcanzó recientemente un máximo histórico. Podría subir mucho más si el contexto mejora. A pesar de los discursos que ponen en perspectiva su evolución, el metal amarillo ha registrado resultados extraordinarios desde principios de siglo, con una rentabilidad total del 710%. Llama especialmente la atención el avance del 20% registrado en los últimos seis meses, debido al entorno desfavorable generado por la fortaleza del dólar asociado a la perspectiva de un largo período de tipos elevados.
Dado que el oro no genera flujo de efectivo (en forma de dividendos o intereses), se vuelve relativamente menos atractivo cuando las tasas suben o permanecen altas durante períodos prolongados. Durante el último semestre, este fenómeno se vio reforzado aún más por la caída de la inflación por debajo de las tasas de interés, lo que permitió a los ahorradores con productos de tasas de interés obtener rendimientos positivos. Como el ahorro tenía un efecto beneficioso sobre el poder adquisitivo, el uso del oro ya no era necesario.
Tasas reales positivas
Durante varios meses, las tasas reales han estado claramente en verde en Estados Unidos, superando la inflación. Esto puede explicarse por la política agresiva seguida por la Reserva Federal (Fed), que, en varias etapas, ha elevado sus tipos oficiales del 0 al 5,25% desde marzo de 2022. Si los mercados financieros contaban inicialmente con una rápida caída de los tipos de interés en EE.UU. tipos reales: los futuros de tipos de la Fed anticipaban seis recortes más en 2024; hoy solo esperan dos. Así que parece que las tasas de interés se mantendrán altas por más tiempo de lo esperado, al igual que las tasas reales, y eso es una buena noticia para los inversores en dólares.
Estos acontecimientos han reducido significativamente la demanda de inversión en oro en los países desarrollados, como lo demuestra la disminución del 30% en el número de acciones en circulación de la rastreador Acciones de oro de SPDR (corazón : GLD). Por lo tanto, es lógico preguntarse cómo el precio del oro puede todavía alcanzar picos, cuando el dólar se ve estimulado por altos tipos de interés a largo y corto plazo, cuando los tipos reales son francamente positivos y cuando los inversores reaccionan vendiendo sus inversiones en oro.
Compras masivas en China
El aumento del oro suele estar impulsado por temores de una gran guerra regional en Medio Oriente o una mayor escalada de la guerra en Ucrania. Sin embargo, si estos factores realmente constituyeran un argumento imparable para comprar oro, los mercados bursátiles no habrían alcanzado sus récords actuales. Es más bien del lado del banco central chino (PBC) al que debemos buscar una explicación. Durante los últimos 17 meses, el BPC ha comprado oro todos los meses. China es sin duda la segunda potencia económica del mundo, detrás de Estados Unidos, pero sólo ocupa el sexto lugar en términos de reservas de oro. El oro representa actualmente el 4,3% de las reservas totales de China, mientras que otros bancos centrales mantienen una media del 13% de sus reservas en oro. Por lo tanto, el gran financiero chino probablemente seguirá comprando el metal precioso para acercarse a la media. Y no es el único: desde la invasión rusa de Ucrania, las compras de oro por parte de los bancos centrales se han multiplicado, lo que parece tanto más lógico cuanto que Estados Unidos ha decidido confiscar 300.000 millones de dólares en activos rusos sin intervención judicial. Ansiosos por evitar ese riesgo, otros países están aumentando sus reservas de oro porque, a diferencia de los activos extranjeros, el oro no puede ser pura y simplemente confiscado. El dólar sirve actualmente como moneda de reserva mundial, pero el sistema sólo se mantiene mientras Washington no blande el arma monetaria para castigar a otros países. Sin embargo, la confianza está empezando a debilitarse, hasta el punto de que la demanda de oro como solución alternativa seguirá creciendo en los próximos años.
Más y más alto
La curva de rendimiento estadounidense nunca se había invertido durante tanto tiempo. Si la economía estadounidense aún no ha entrado en recesión se debe principalmente a los tipos de interés históricamente bajos de los que se han beneficiado muchos actores económicos. Los propietarios de viviendas estadounidenses han garantizado sus hipotecas al 3% durante 30 años, por lo que la tasa actual del 7,4% les afecta poco. Las empresas del S&P 500 también refinanciaron sus préstamos en un momento en que las tasas de interés eran prácticamente nulas.
Esta fase ascendente del ciclo económico puede durar mucho tiempo, pero el descenso será igualmente lento. Supongamos que la Reserva Federal hace ocho recortes de tipos y los tipos hipotecarios caen al 5,4%. Para cualquiera que haya contratado una hipoteca del 3% a 30 años, este todavía no será el momento de comprar o refinanciar una casa. Podría seguir una recesión, lo que tampoco favorecería la mejora de la situación financiera de los propietarios: entonces optarían por el status quo.
Dado que se espera que los bancos centrales sigan comprando oro, podemos considerar un escenario optimista para el metal amarillo. Cuando los tipos reales americanos vuelvan a ser negativos en Estados Unidos, el precio del metal amarillo podría aumentar significativamente, bajo el efecto de compras masivas por parte de los inversores.
Conclusión
En Estados Unidos, los títulos del Tesoro a dos años ofrecen actualmente una remuneración más alta que los títulos del Tesoro a 10 años. Sin embargo, desde el abandono del patrón oro en 1971, cualquier cambio en la curva, después de una inversión, ha sido seguido por una recesión. También es importante observar atentamente al sector privado estadounidense, ya que es la primera vez en varias décadas que una recesión no permitirá refinanciar a costos más bajos.
Nadie sabe con precisión cómo se desarrollará la situación, pero parece poco probable que el próximo presidente estadounidense aborde seriamente el problema de la deuda. Por lo tanto, a largo plazo, los factores favorables al oro persisten, aunque no sabemos durante cuánto tiempo las inversiones en oro seguirán produciendo altos rendimientos. En cualquier caso, no somos partidarios del escenario de un fin inminente del auge de los metales preciosos. Por eso nos parece imprescindible disponer de oro físico, o de un rastreador en oro, para proteger su fortuna. Los vehículos posibles incluyen Gold Bullion Securities (código ISIN: GB00B00FHZ82), que también aparece en la cartera de modelos, o iShares Physical Gold (código ISIN: IE00B4ND3602).
