Crónica de las tasas bancarias de Eric Sturdza.
¿Podemos hablar de una “macropandemia”?
Hace apenas cinco años, una epidemia de coronavirus en China nos preocupaba y nos preguntábamos en ese momento si íbamos a tener que afrontar un escenario tipo SARS-COV 2002-2004, es decir una epidemia regional limitada a China y sus vecinos. , o un escenario de pandemia global. Hoy no podemos evitar hacer la analogía con la situación económica ya que China se está hundiendo en una recesión muy violenta y la pregunta que surge es la siguiente: ¿estamos ante un “Covid económico”? En otras palabras, ¿la profunda depresión en China permanecerá en China o seremos testigos de una extensión de este fenómeno en Europa y especialmente en Estados Unidos?
Desde hace varias semanas se viene mencionando el término “japonificación” de la economía china pero hoy el riesgo es mucho mayor. En primer lugar, la caída de la economía china podría resultar mucho mayor que la experimentada por los japoneses en ese momento. Entonces, dadas las características específicas de la economía japonesa, el riesgo de propagación global estaba desproporcionado con lo que China podría exportar a Occidente hoy. Por tanto, la analogía con la COVID nos parece bastante relevante.
La inflación está aumentando en… ¡Alemania! Una situación inextricable. Buena suerte al BCE.
Este riesgo de una “macropandemia” no debe tomarse a la ligera porque es un escenario que iría en contra de nuestro actual escenario central basado en un crecimiento económico estadounidense bastante sólido en un contexto de crecimiento económico creciente. inflación. Basta decir que esta visión del mercado no es compatible con la locura por la duración y los tipos a largo plazo estadounidenses. Si este “COVID económico chino” se extendiera a Estados Unidos, la trayectoria del bono estadounidense a 10 años sería similar a la adoptada recientemente por el bono chino a 10 años, que pasó del 2,2% al 1,6% en apenas tres años y medio. meses. ¡Y probablemente aún no haya terminado! El 17 de enero será, por tanto, una fecha clave porque ese día se publicará el crecimiento chino del cuarto trimestre de 2024, así como otras estadísticas macroeconómicas de gran importancia. Veremos si las primeras medidas ultra moderadas del Banco Popular de China ya tienen impacto.
Nuestra lluvia de ideas de enero
En los años 80 y 90 éramos fanáticos de la lluvia de ideas con un rotafolio. Equipados con rotuladores, escribíamos en un papel temas que no necesariamente tenían relación entre sí y luego tachábamos los temas que considerábamos de poco o ningún interés (observándolos de reojo porque por experiencia tenían todas las posibilidades de volver a nosotros como un boomerang) para marcar los temas a priorizar. Luego, tuvimos que encontrar cuáles serían los vínculos entre estos diferentes temas para construir un escenario coherente. Hoy te invitamos a repasar la lista de temas que surgieron de nuestra lluvia de ideas, ¡incluso si dejamos el rotafolio y los bolígrafos en el sótano durante mucho tiempo!
- El mercado primario híbrido en euros se muestra muy dinámico a principios de año (Enel, La Poste, etc.)
- El mercado híbrido del dólar finalmente está despegando. ¿Hemos descubierto ya quién será la clase de activo del año 2025?
- La tensión sobre los tipos estadounidenses se explica en parte por la debacle de los tipos a largo plazo británicos
- Christopher Waller: pero ¿qué bicho le picó? El miembro más ultrahalcón de la Reserva Federal ahora aboga por recortes de tipos porque supuestamente la inflación estará bajo control. Sólo una explicación válida: quiere ganarse el favor del presidente Trump en caso de que sea necesario encontrar un sucesor de Jerome Powell.
- La descorrelación entre las acciones y los tipos a largo plazo de Estados Unidos seguirá siendo motivo de mucha discusión. Funcionó en 2024 con un +24,6% para las acciones y un -0,7% para el bono a 10 años. Esta descorrelación corre el riesgo de desaparecer, como en 2022, a partir del momento en que el principal motivo de preocupación vuelva a ser la inflación.
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La lista no es exhaustiva pero nos detendremos ahí por hoy, la cantidad de trabajo para armar el rompecabezas con todas estas piezas diferentes ya es considerable.
Nuestra estrategia de bonos
Por lo tanto, nuestro escenario central todavía prevé un bono estadounidense a 10 años cercano al 5% (es decir, aproximadamente uno a 30 años al 5,25% y uno a 20 años al 5,40%) y mientras no alcancemos este nivel, evitaremos la larga duración. Sin embargo, en el entorno actual, el bono a 5 años parece ser el punto óptimo y merece considerarse por encima del 4,5%. En consecuencia, el viernes por la tarde, después de unas cifras de empleo muy buenas (+256.000 y tasa del 4,1%), retrocedimos cinco años hasta el nivel del 4,57%. Estamos analizando los TIPS, pero el aumento de los puntos de equilibrio no les favorece. Los TIPS a 15 meses (abril de 2026), que favorecemos, vieron caer su tasa real del 2% a finales de 2024 a menos del 1,8% ayer (es decir, una reducción de la tasa de más de 20 puntos básicos). Al mismo tiempo, el rendimiento de su contraparte a tasa nominal aumentó del 4,2% al 4,35% (+15pb).
Este escenario central presenta dos riesgos a monitorear: en primer lugar, el “COVID económico” chino mencionado anteriormente. Lo que por el momento puede considerarse un cisne negro podría provocar que el niño estadounidense de 10 años se hundiera violentamente. El segundo riesgo, más probable hoy en día, es una nueva versión en 2022 en el mercado estadounidense. En este caso, la curva de tipos se invertiría de nuevo y no deberíamos dudar en añadir larga duración porque el objetivo del 5% sobre el bono a 10 años se volvería inalcanzable. ¡Trabaja adelante!
