El año pasado, al final de la reunión de diciembre de la Reserva Federal estadounidense (FED), su director Jerome Powell pronunció un discurso sorprendentemente complaciente. Se había materializado así el famoso “pivote” de la política monetaria: el banco central cerró el capítulo de subidas de tipos para empezar a planificar futuras reducciones. Un discurso con forma de regalo de Navidad, acogido con agrado por los mercados de activos de riesgo que aprovecharon para cerrar 2023 en sus niveles más altos del año.
Por Enguerrand Artaz, gestor del fondo y Olivier de Berranger, director ejecutivo y co-CIO
Este año, en cambio, no hay sorpresas agradables en el barrio del padre Powell. Si los miembros de la Reserva Federal decidieron un nuevo recorte de tipos del 0,25%, llevando el total al 1,0% en las últimas tres reuniones, el tono fue menos complaciente. Los gobernadores ahora solo esperan dos reducciones adicionales en 2025, mientras que en la reunión de septiembre anticiparon el doble. Por el lado de la inflación, la Reserva Federal prevé una inflación subyacente mucho mayor a finales de 2025, un 2,5% frente al 2,2% estimado anteriormente. En cuanto al crecimiento del PIB, aunque se revisó significativamente al alza para el año en curso, para 2025 sólo se revisó marginalmente, hasta el 2,1% frente al 2,0%. Esta drástica reducción del ritmo de los recortes de tipos, combinada con perspectivas de inflación significativamente mayores en un contexto de crecimiento casi sin cambios, constituye sin duda un cóctel suficiente para explicar la reacción tan negativa de los mercados bursátiles. El S&P 500, por ejemplo, registró su peor desempeño posterior a la reunión de la Reserva Federal desde marzo de 2000.
Sin embargo, puede que nos sorprenda la brutalidad de la reacción. De hecho, al reducir sus perspectivas de recortes de tasas de 4 a 2, la Reserva Federal no ha hecho más que alinearse con las expectativas recientes del mercado. Sin duda esperaban que el banco central se mantuviera un poco más complaciente. En cuanto al tema inflacionario, ciertamente, la fuerte revisión de las expectativas para 2025 plantea interrogantes. Pero Jerome Powell reconoció, por un lado, que algunos miembros de la Reserva Federal habían incluido en sus expectativas un hipotético impacto de la política arancelaria de Donald Trump y, por otro lado, que a corto plazo las últimas cifras eran tranquilizadoras.
Este movimiento bastante violento del mercado pone de relieve dos elementos. En primer lugar, el altísimo nivel del mercado bursátil estadounidense en términos de valoración, ya sea absoluta, en relación con otros mercados bursátiles o con su propia historia, asociado a un optimismo extremadamente fuerte de los inversores. Esto refleja la anticipación de un escenario económico perfecto y coloca a las acciones estadounidenses en una situación en la que la más mínima mala noticia puede pagarse muy cara. Esta situación debería continuar hasta que las valoraciones vuelvan a niveles más razonables.
Luego, la extrema sensibilidad de los mercados –y de ciertos banqueros centrales– a la cuestión inflacionaria. Por supuesto, al salir de una fase de alta inflación, cuando entramos en la última y más larga milla de desinflación, y las políticas de Trump podrían reorganizar completamente las cartas, esto es comprensible. Sin embargo, esto crea otra asimetría desfavorable. Porque a estas alturas, muy moderadamente por supuesto, la inflación sigue cayendo y esto podría verse más claramente dentro de unos meses, cuando la fuerte subida de los precios a principios de 2024 salga de la base de cálculo. Y al mismo tiempo, el empleo, en gran medida olvidado por la historia, sigue deteriorándose poco a poco, con una baja creación de empleo privado y una tasa de desempleo que va en aumento, cada vez menos por el aumento de la población activa, pero cada vez más por la pérdidas de empleos secos.
A finales de 2023, el tono de la Reserva Federal era muy complaciente y los tipos habían caído bruscamente. En los meses siguientes, tanto la retórica como la tendencia de las tasas de interés se revirtieron. ¿Será lo mismo este año, con, por ejemplo, buenas sorpresas en materia de inflación combinadas con malas sorpresas en materia de empleo? En cualquier caso, es un escenario que merece ser considerado, siempre y cuando el consenso sobre el riesgo inflacionario sea fuerte actualmente.
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