Tres semanas después de la resonante victoria republicana, la curva de rendimiento del Tesoro estadounidense se aplanó y los rendimientos en el extremo largo cayeron más que los del extremo superior.
Poco más de tres semanas después de la victoria unilateral de Donald Trump sobre su rival demócrata Kamala Harris en las elecciones presidenciales estadounidenses, parece oportuno evaluar la reacción de los mercados financieros.
Comenzando con los bonos del Tesoro estadounidense, la curva de rendimiento se aplanó y los rendimientos en el extremo más largo cayeron más que los del extremo superior. Este fenómeno se observa generalmente cuando los mercados creen que es probable que el banco central mantenga estables las tasas de corto plazo en el corto plazo, mientras las reduce en el largo plazo.
Si bien los mercados todavía esperan que la Reserva Federal reduzca las tasas, han aumentado significativamente sus expectativas sobre la tasa de política neutral, teniendo en cuenta la agenda política de Trump 2.0. Las tasas clave a dos años están fijadas ahora en 3,66%, un marcado aumento desde el mínimo de 2,40% alcanzado en septiembre.
Para los pesimistas y los bajistas permanentes, esta evolución de las curvas de rendimiento es una señal de un riesgo potencial de deslizamiento. Tales medidas a menudo preceden a tensiones significativas en el mercado, afirman, a medida que los inversores buscan refugio en la calidad aumentando su exposición a bonos gubernamentales de largo plazo para cubrir el riesgo.
Debilidad europea
En Europa, la curva de rendimiento de los bonos gubernamentales ha visto caer los rendimientos de los bonos tanto a corto como a largo plazo en cantidades similares. Este fenómeno suele ocurrir cuando los inversores esperan que los bancos centrales reduzcan las tasas de interés de manera más agresiva, debido a condiciones económicas más débiles.
Los índices de sorpresa económica para la zona del euro se volvieron negativos este mes, lo que indica que la actividad es más lenta de lo esperado. Mientras tanto, no se espera que la agenda política de Trump 2.0 sea amigable a nivel internacional, lo que aumenta la incertidumbre. François Villeroy de Galhau, miembro del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE), dijo la semana pasada que el BCE “podría necesitar tipos de interés en niveles estimulantes”. Los tipos clave a dos años a un día están ahora fijados en el 1,84%, frente al 2,78%. % en junio.
Los escépticos del euro señalan que, si bien los rendimientos han caído en todas las curvas de bonos gubernamentales de la eurozona, la deuda francesa ha tenido un desempeño significativamente inferior al de sus pares de la eurozona, probablemente debido a la continua incertidumbre política y las preocupaciones sobre su trayectoria fiscal. En comparación, Grecia ahora puede financiar sus compromisos a 10 años al mismo costo que Francia, lo que sugiere que los inversores se están preparando para una nueva crisis de deuda soberana en la región.
Un país destacado en el mercado de bonos ha sido Japón, donde la curva de rendimiento se ha pronunciado, con un aumento más pronunciado de los rendimientos a corto plazo que de los rendimientos a largo plazo. Este fenómeno es común cuando el mercado espera un aumento de las tasas clave. El probable catalizador es la inflación japonesa, donde los precios al consumidor, excluyendo los productos frescos, aumentaron un 2,3% en octubre, superando la estimación del consenso del 2,2%. La inflación se mantiene por encima del objetivo del Banco de Japón y refuerza los argumentos para anticipar la próxima subida de tipos clave de enero a diciembre.
Activos en riesgo
Los bonos corporativos tuvieron un noviembre sólido, con rentabilidades totales positivas en todos los ámbitos. En el sector high yield destacó el crédito americano, apoyado por el programa de desregulación y reducción de impuestos de Donald Trump. Entre los bonos con grado de inversión, el crédito europeo obtuvo mejores resultados, beneficiándose de la fortaleza de los bonos gubernamentales. Al mismo tiempo, el crédito de los mercados emergentes tuvo un desempeño inferior en las categorías de alto rendimiento y grado de inversión. El crédito de los mercados emergentes tiende a obtener mejores resultados en un entorno de mayor riesgo y tasas más bajas.
Las materias primas tuvieron un mes mixto: la dinámica de la oferta y la demanda y el posicionamiento del mercado superaron la influencia de Trump 2.0. Los precios del petróleo se mantuvieron prácticamente sin cambios, mientras que los precios del oro y la plata cayeron. El gran ganador fue el bitcoin, que subió más del 40% debido a las expectativas de desregulación, alcanzando una capitalización de mercado de 1,9 billones de dólares, mayor que los mercados bursátiles de España e Italia juntos.
Mientras tanto, nuestras medidas preferidas de la volatilidad de los mercados de acciones y bonos, los índices VIX y MOVE, cerraron noviembre por debajo de su promedio de un año, lo que indica un entorno de mercado relativamente tranquilo.
Las acciones tuvieron un buen mes, con el índice Bloomberg World Large & Mid Cap Price Return Index registrando una ganancia de más del 3%. Sin embargo, el desempeño no fue uniforme: los mercados bursátiles estadounidenses superaron significativamente al resto del mundo. El Dow Jones Industrial Average subió más del 7%, mientras que el índice Bloomberg Eurozone 50 cayó un 1,5%, mientras que el índice compuesto de la Bolsa de Valores de Shanghai cerró el mes con un alza del 1,5%.
la verdadera historia
El dólar se apreció, pero prevaleció la debilidad del euro, con un desempeño inferior al del real brasileño, que alcanzó un mínimo histórico de 6,01 frente al dólar en noviembre (ver gráfico de la semana).
El catalizador de la debilidad del real brasileño fue la decepción de los inversores por la responsabilidad fiscal. El ministro de Finanzas, Fernando Haddad, dio a conocer un plan muy esperado para recortar el gasto público en 70 mil millones de reales (11,65 mil millones de dólares) hasta 2026, pero el plan también incluía una propuesta del presidente Lula para eximir del impuesto sobre la renta a salarios de hasta 5.000 reales por mes. lo que ha generado cierto pesimismo sobre el impacto fiscal de este plan, por lo demás muy austero.
Brasil ha sido un indicador líder de la inflación global en los últimos tiempos y ha elevado las tasas de interés temprana y agresivamente. Los gobiernos de los mercados desarrollados tal vez deberían tomar nota de la falta de tolerancia de los inversores ante los desvíos fiscales, como lo demuestra el bajo desempeño de los activos brasileños.
Una última palabra sobre Trump 2.0
Mientras esperamos con ansias lo que hará Trump cuando asuma el cargo por segunda vez en enero, vale la pena señalar que su administración heredará una economía estadounidense significativamente diferente. El desempleo es bajo y la inflación persistente es más preocupante que la deflación. El crecimiento económico está perdiendo fuerza y la actividad comercial mundial sigue siendo débil. Con niveles de deuda significativamente más altos y tasas de ahorro más bajas, parece haber poco espacio para recortes impositivos significativos. Además, las valoraciones en los mercados de acciones y crédito parecen exageradas.
Será mucho más difícil implementar políticas que discutirlas, lo que podría exponer al mundo a mayores riesgos o a la decepción de los votantes.
Gráfico de la semana: Incluso el real brasileño superó al euro
Fuente: Bloomberg, al 29 de noviembre de 2024. Solo con fines ilustrativos.
