Los fondos secundarios y el mercado intermedio brillan en el difícil mercado de capital privado.
Si los inversores esperaban que el mercado de capital privado se recuperara en 2024, se habrán sentido decepcionados. Después de un deslucido 2023, la inversión general de capital privado y la actividad de salida han seguido siendo desafiantes desde principios de año.
Sin embargo, hubo algunos aspectos positivos.
El mercado medio, por ejemplo, ha sido más activo que el mercado de las grandes empresas. Esto puede explicarse por el hecho de que los tipos de interés se han mantenido en un nivel elevado. Después de rondar el 6% durante más de diez años, el rendimiento medio de los préstamos LBO alcanzó casi el 11% en Estados Unidos en 2023, lo que ha encarecido las operaciones de compra de las empresas financieras.1. Hasta ahora, los administradores de capital privado de gran y mega capitalización han dependido de una alta proporción de deuda en sus operaciones para lograr retornos específicos. Por lo tanto, con una deuda mucho más cara, necesitan que los múltiplos del precio de compra caigan significativamente para mantener rendimientos similares. Sin embargo, esta situación conduce a un callejón sin salida, ya que los vendedores prefieren esperar antes que aceptar precios más bajos.
Dado que casi la mitad de las salidas son realizadas por gestores de fondos de capital privado que compran a otros gestores, no sorprende que las salidas también disminuyeran durante el primer trimestre, aunque seguimos observando una fuerte actividad de producción. Creemos que este es el resultado de nuestra estrategia de “triple alfa”, que apunta a lograr rendimientos atractivos centrándonos en el alfa de tres fuentes: nuestros temas de inversión, el enfoque en el mercado medio y nuestro riguroso proceso de selección de inversiones.
A pesar de la débil actividad en el mercado de capital privado en los últimos trimestres, los rendimientos promedio de las adquisiciones se han mantenido positivos, en torno al 7,9%. Esto es inferior a los rendimientos de los mercados de valores (en 2023, el MSCI World subió un 24%), pero la industria del capital privado nunca se ha centrado en los rendimientos a corto plazo y, si consideramos el largo plazo, el panorama es diferente, con una rentabilidad anualizada sobre los reembolsos que asciende al 11,6%, frente al 7,1% del MSCI World. Una vez más destaca el mercado medio con una rentabilidad superior al 13,2%.2
Otro ámbito del mercado que está resultando atractivo es el de los productos secundarios. Este segmento ha experimentado un crecimiento significativo desde antes de Covid y ha sido el más resistente desde el pico de 2021, con un volumen de mercado que ha disminuido solo ligeramente de 126 mil millones de dólares en 2021 a 109 mil millones de dólares en 2022.3. Además, el polvo seco de los fondos secundarios se mantiene estable, comparándose favorablemente con otras partes del mercado de capital privado. Dado el continuo exceso de actividad de salida, se espera que la oferta de acuerdos secundarios se mantenga saludable, lo que sugiere que el mercado se encuentra actualmente en un buen estado de equilibrio. También creemos que los inversores secundarios recurrirán cada vez más al mercado medio en busca de rentabilidades más atractivas, dado que sólo el 33% de los gestores del mercado medio encuestados han cerrado un acuerdo liderado por GP, en comparación con el 67% de los gestores de gran capitalización.
Creemos que el mercado secundario está mostrando una resiliencia notable frente a un mercado de capital privado desafiante en general y que la aplicación de nuestra estrategia de fusión (un equilibrio deliberado entre acuerdos liderados por GP, LP único y transacciones secundarias directas) ofrece una opción atractiva para los inversores. buscando ganar exposición a esta creciente parte del mercado.
Apuntamos a carteras concentradas de empresas de alta calidad cuidadosamente seleccionadas, en lugar de carteras excesivamente diversificadas de participaciones en LP de múltiples líneas. De hecho, la necesidad de utilizar apalancamiento en estas grandes transacciones retrasaría las distribuciones y daría lugar a “capturas incidentales” no deseadas: sociedades holding de baja calidad que son difíciles de enajenar, lo que retrasaría aún más las distribuciones y crearía sorpresas negativas al final de la vida del fondo. . Nuestra estrategia está diseñada para proporcionar a los inversores liquidez acelerada y altos múltiplos de efectivo sin necesidad de apalancamiento. Cuando vamos a pescar, ¡solo nos interesa el pescado de la más alta calidad!
1 baño
2 Unigestión
3 Guillermo Blair
