La visión semanal de Muzinich sobre acontecimientos clave en los mercados financieros y las economías examina lo que Trump 2.0 podría significar para la inflación, las tasas de interés y los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Los datos económicos y las ganancias pasaron a un segundo plano la semana pasada mientras los inversores continuaban evaluando y ajustando sus expectativas sobre las políticas económicas de la administración entrante de Trump. Tres de las principales áreas de atención son los impuestos, los aranceles y la inmigración, con un debate sobre cómo las políticas de Trump podrían entrar en conflicto con la principal preocupación de muchos votantes estadounidenses: el creciente costo de la vida.
Los aranceles generalmente se consideran inflacionarios. Las empresas importadoras, que soportan el costo de los aranceles, a menudo intentan traspasar al menos parte de estos costos a los consumidores, mientras que los competidores que no están sujetos a aranceles pueden convenientemente aumentar sus precios en consecuencia.
Los aranceles también pueden tener un impacto negativo en el empleo porque los países exportadores a menudo devalúan sus monedas en respuesta, lo que hace que las exportaciones estadounidenses sean menos competitivas. Peor aún, las actividades manufactureras nacionales pueden volverse inviables cuando el mayor costo de las importaciones de materias primas hace que la producción sea prohibitiva. Esta es la conclusión a la que llega la Reserva Federal tras los aranceles al acero y al aluminio impuestos por la administración Trump en 2018[1].
¿Ahorrar dinero?
Se llega a una conclusión similar respecto de la política de inmigración. Los desalojos pueden provocar escasez de mano de obra en una economía que ya opera cerca del pleno empleo[2]lo que acaba haciendo subir los precios. Por ejemplo, el sector de la construcción, que ya está experimentando una escasez de mano de obra, utiliza aproximadamente 1,5 millones de trabajadores indocumentados, o casi el 13% de su fuerza laboral.[3].
Aunque los detalles del plan fiscal de la administración siguen dispersos, la propuesta más probable es extender la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos de 2017 aprobada durante el primer mandato de Trump, que expirará en 2025.[4].
Economistas de la Universidad de Pensilvania estiman que las propuestas de impuestos y gasto aumentarían los déficits primarios en 5,8 billones de dólares durante los próximos 10 años sobre una base convencional, y en 4,1 billones de dólares sobre una base dinámica que tenga en cuenta los efectos de retroalimentación económica.[5].
Malas noticias para los bonos del Tesoro
En general, las iniciativas de la administración parecen desfavorables para las tasas de interés y los bonos gubernamentales estadounidenses. Los inversores han reducido sus expectativas: el mercado de swaps de EE. UU. valora una probabilidad del 58% de un recorte de tipos de 25 puntos básicos (pb) en diciembre y solo espera una flexibilización total de 71 pb para finales de 2025.[6].
Como era de esperar, el mercado de bonos del gobierno estadounidense tuvo un desempeño significativamente inferior la semana pasada, con un aumento de los rendimientos de más de 10 puntos básicos a lo largo de la curva. Al mismo tiempo, el dólar se fortaleció y el índice del dólar estadounidense, que mide el valor del dólar frente a otras monedas, se apreció hasta su nivel más alto en 12 meses.[7].
Los activos de riesgo internos mostraron resiliencia, con el crédito de alto rendimiento superando el grado de inversión y el S&P 500 cruzando la marca psicológica de 6.000, un hito que puede no estar del todo justificado dada la temporada de ganancias mixtas del tercer trimestre. De las 455 empresas del S&P 500 que han presentado resultados hasta ahora, el 75% ha superado las estimaciones, frente al 80,4% del segundo trimestre.[8].
En cambio, los mercados bursátiles asiáticos tuvieron dificultades: el índice Bloomberg Asia Emerging Markets Large & Mid Cap bajó más de un 4% durante la semana. Esto sugiere, al menos en parte, que los inversores están ignorando las señales de crecimiento que están empezando a surgir en China gracias a una política gubernamental favorable.
Las ventas minoristas chinas en octubre aumentaron un 4,8% anualizado, frente al 3,2% de septiembre, muy por encima de la estimación de consenso del 3,8% y marcando el crecimiento de ventas más rápido en ocho meses.[9]. Y, en un gesto simbólico, China recaudó 2.000 millones de dólares mediante la venta de bonos gubernamentales a tres y cinco años denominados en dólares estadounidenses: su primera emisión en dólares desde 2021. La demanda de los inversores ha superado los 40.000 millones de dólares, y los rendimientos han caído 26 puntos básicos. de sus equivalentes del Tesoro de EE. UU. en un frenético primer día de operaciones[10] (ver gráfico de la semana).
Las preocupaciones sobre Trump y Alemania pesan sobre el sentimiento de la eurozona
La primera oportunidad de evaluar el sentimiento de la eurozona hacia la administración entrante llegó el 12 de noviembre, con el último Indicador de Sentimiento Económico para Alemania del Instituto ZEW, que refleja las opiniones de los profesionales financieros en lugar de la actividad económica real.
El indicador cayó a 7,4, desde 13,1 el mes anterior y por debajo del promedio de diez años de alrededor de 13[11]. Además, el indicador de situación económica del Instituto ZEW cayó a -91,4, acercándose a los niveles pesimistas alcanzados durante la pandemia de COVID-19 en 2020. Mientras que el ZEW dijo que el resultado de las elecciones presidenciales de Estados Unidos fue “probablemente la razón principal” de la caída del sentimiento. , siendo otro factor contribuyente el reciente colapso del gobierno de coalición de Alemania.
Gráfico de la semana: Choque de superpotencias: deuda china en dólares frente a bonos del Tesoro estadounidense el 14 de noviembre
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