Entre status quo y ambiciones, el futuro secretario de Estado del Tesoro afronta los retos económicos de 2025.
Tras las elecciones presidenciales estadounidenses, una de las muchas preguntas de los inversores se refería a la sucesión de la veterana Janet Yellen al cargo de Secretaria de Estado del Tesoro. Una posición eminentemente estratégica porque, como recordamos, es este funcionario el principal asesor del presidente en cuestiones económicas y presupuestarias. Donald Trump respondió a esta pregunta reclutando a Scott Bessent.
Un tesorero del status quo
Sin duda, esta decisión no es del agrado del disruptor Elon Musk, quien declaró antes del anuncio: “el nombramiento de Scott Bessent sería una decepción porque equivaldría a un status quo”. Pero los mercados parecen apreciar el status quo si nos referimos a la reacción del rendimiento del bono estatal a 10 años. Este barómetro de la confianza de los acreedores en la política presupuestaria del gobierno cayó 13 puntos básicos el día del anuncio.
Incrementar la producción nacional de petróleo en 3 millones de barriles/día, reducir el déficit presupuestario al 3% del PIB y lograr una tasa de crecimiento anual del PIB del 3%. ¡Solo eso!
Este plebiscito se explica por el perfil del ex gestor del fondo de cobertura Key Square Capital, considerado un actor pragmático que favorece una reducción del déficit y una aplicación gradual de los aranceles aduaneros. También resumió las directrices de su agenda económica en la fórmula 3/3/3”, que incluye: aumento de la producción nacional de petróleo en 3 millones de barriles/día, reducción del déficit presupuestario al 3% del PIB y obtención de una tasa de crecimiento anual del PIB. del 3%. ¡Solo eso!
Donald Trump fue elegido en parte debido a la insatisfacción de los estadounidenses con el nivel de inflación. Por lo tanto, aumentar la oferta de petróleo para bajar el precio en el surtidor es una estrategia racional para satisfacer a los votantes. Pero la producción nacional ya ha alcanzado un nivel récord de 13,4 mbd con Biden y, aunque algunas iniciativas de desregulación apuntarán a estimular la oferta, esto sigue estando dictado principalmente por las limitaciones geológicas, los costes de la fracturación hidráulica y el precio del WTI (según Goldman Sachs, El 80% de los pozos americanos son rentables entre 30 y 70 dólares por barril). Por tanto, podemos cuestionar la capacidad del nuevo Presidente de provocar un aumento del 20% en la producción de petróleo estadounidense. A la espera de las primeras medidas de desregulación en el sector, Chevron decidió en diciembre reducir su plan de gastos (capex).
Desafíos económicos y geopolíticos
Cuando abordamos el tema del déficit presupuestario, lo mejor es mirar a las grandes masas: los gastos para el año fiscal 2024 ascienden a 6,8 billones de dólares, de los cuales aproximadamente el 60% se compone de gastos obligatorios, principalmente de gastos sociales. gasto (correlacionado con el envejecimiento de la población). A lo que hay que sumar casi 900 mil millones de dólares de carga de deuda, también en pendiente ascendente debido a las nuevas emisiones y al nivel de los tipos. Por último, sigue habiendo gasto discrecional, casi la mitad del cual está vinculado a la defensa. Si a esto le sumamos las promesas de recortes de impuestos (de 1 a 2 puntos del PIB por año), parece obvio que la transición a la cifra del 3% será una tarea ardua, si no imposible (incluso con la ayuda del El gran Elon Musk al frente de DOGE), salvo trabajar en el denominador que es el crecimiento del PIB.
Los libros de texto de economía definen el crecimiento potencial del PIB como la evolución de la población activa junto con su productividad. Según esta definición, la CBO1 estimó el potencial de crecimiento del PIB en un 1,9% durante el período 2008/2023 (0,6% de población y 1,3% de productividad). Si le creemos a la UBS, tendremos que esperar hasta 2028 para que la IA generativa tenga un impacto positivo en esta última. En cuanto a la población activa, su crecimiento se ha ralentizado desde los años 90 (por debajo del 1% desde 2010) y la política migratoria del nuevo inquilino de la Casa Blanca no avanza realmente en dirección a una recuperación. Por lo tanto, aspirar a un potencial del 3 % pone el listón muy alto.
Antes de ser nombrado, Scott Bessent había argumentado en una entrevista con Tiempos financieros una variante diluida de la política arancelaria deseada por Trump. Para él, la amenaza de aranceles aduaneros es una táctica de negociación para obtener un reequilibrio del comercio (“Es escalar para desescalar”). Tomará tiempo saber si Donald Trump adoptó esta estrategia al anunciar su deseo de imponer aranceles adicionales del 10% a China, del 25% a México y Canadá antes de amenazar a su vez a la Unión Europea.
La respuesta no se hizo esperar, pero no llegó donde esperábamos: Madame Lagarde instó, a través de los medios de comunicación, a los líderes europeos a comprar más productos americanos para reequilibrar la balanza comercial (superávit de 173 mil millones de dólares en los primeros 9 meses de 2024) y así evitar dichas sanciones aduaneras. Esto es un poco apresurado y olvidar que Estados Unidos depende de Europa para 32 productos estratégicos, en particular químicos y farmacéuticos.2. En este contexto, no sorprende que los inversores consideren que una guerra comercial será el mayor riesgo de 2025 (según la última encuesta de BofA).
Entre el efecto anuncio y la realpolitik, los directivos tendrán que adaptar su software para descifrar las cuestiones geopolíticas y no caer en la trampa de la “ruleta de titulares” en las redes sociales. Para usar una de sus expresiones favoritas durante esta época: va a ser un año largo.
1 Oficina de Presupuesto del Congreso, agencia federal estadounidense creada en 1974 cuya misión es proporcionar al Congreso análisis no partidistas sobre las decisiones económicas y presupuestarias federales.
2 Según el Centro de Estudios de Prospectiva e Información Internacional
