Las tasas de interés caerán drásticamente durante el próximo año. ¿Pero dónde se asentarán?
EL Los banqueros centrales aterrizaron en 2024, sin demasiados problemas y con pocos temblores. Las sombrías predicciones de que sólo las recesiones profundas podrían traer de vuelta a la tierra una inflación vertiginosa han resultado erróneas. En cambio, un fuerte aumento de las tasas de interés, las mejoras en el lado de la oferta y el paso del tiempo han hecho el trabajo bastante bien. La inflación está en o cerca del 2% en todos los países ricos y, salvo guerras comerciales u otros shocks, debería permanecer baja. Las noticias económicas en la mayoría de los países ricos son bastante optimistas. El crecimiento varía de fuerte a muy débil, pero al menos no es negativo. Los precios de las acciones siguen siendo más altos que nunca. La tasa de desempleo está justo por encima de su mínimo histórico.
¿Misión cumplida entonces? Casi. Puede que la economía haya vuelto a la normalidad, pero la política económica no. Las tasas de interés están en su nivel más alto desde antes de la crisis financiera de 2007-2009. La mayoría de los bancos centrales, incluidos la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, no comenzaron a recortar los tipos hasta el verano o el otoño de 2024. Se prevén recortes más profundos para 2025. Los operadores predicen recortes adicionales de alrededor de un punto porcentual en el Estados Unidos, Gran Bretaña y la zona del euro.
Déficits presupuestarios
También hay déficits presupuestarios. El gobierno estadounidense actualmente tiene un déficit del 6,4%, el más alto en la historia de la posguerra fuera de la crisis financiera. Donald Trump no dejará de profundizar más en ello. Desde la pandemia, muchos países ricos han controlado un poco mejor su gasto público, pero los déficits también son preocupantes en Francia e Italia. La política se normalizará nuevamente en 2025.
La política monetaria evolucionará más rápida y consistentemente que la política fiscal. Los banqueros centrales tienden a ser más comedidos y predecibles que los políticos. Lo que está mucho menos claro, sin embargo, es la base a la que regresará la política económica. El último período de normalidad económica se produjo hace cinco años. Los banqueros centrales tienden a responder esta pregunta en términos de r-star, la “tasa de interés real neutral”. Esta es la tasa de interés que, una vez eliminada la inflación, no estimula ni deprime la economía. Desafortunadamente, la estrella R no se puede observar directamente. Más bien, los economistas están interesados en cómo responde la economía a los cambios en las tasas de interés en la realidad. Si la estructura de la economía ha cambiado desde la pandemia, la estrella r también debería ser diferente.
Desde la década de 2000 hasta la de 2010, r-star cayó drásticamente. En la década transcurrida desde 2010, ni siquiera las tasas de interés ultrabajas han logrado estimular la demanda. Más recientemente, las economías de los países ricos se han resistido incluso a aumentos bastante grandes de las tasas de interés. ¿Ha aumentado r-star y seguirá aumentando? Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, parece pensar que sí, al igual que muchos inversores y economistas.
Hay buenas razones para ello. Las tensiones geopolíticas, por ejemplo, pueden haber provocado que los bonos del Tesoro estadounidense perdieran su condición de refugio seguro. Pero no espere que las tasas de interés sean bajas todavía. A largo plazo, el principal determinante de las tasas de interés reales es probablemente el crecimiento económico. Los inversores difícilmente pueden esperar altos rendimientos en un entorno de estancamiento. La desaceleración del crecimiento demográfico está pesando sobre la fuerza laboral. Las cifras de crecimiento se han visto trastornadas por la pandemia de covid-19, pero la mayoría de los países ricos han vuelto a su tendencia prepandémica o la han superado ligeramente. Es probable que las personas que esperan vivir más años ahorren más, lo que estimula la oferta de capital en busca de inversiones generadoras de rendimiento. Este fenómeno también ejerce presión a la baja sobre la estrella r.
Puede que la economía haya vuelto a la normalidad, pero la política económica no.
Como en 2010
Cuando las tasas de interés sigan cayendo hasta 2025, la estrella r ayudará a determinar dónde se asentarán. Otros factores podrían estar involucrados. Es posible que las tasas deban permanecer altas durante algún tiempo para compensar mayores déficits presupuestarios si, por ejemplo, los gobiernos aumentan el gasto en defensa para protegerse contra el creciente aislacionismo estadounidense. Y si el mundo es ahora más propenso a sufrir shocks de oferta, quienes fijan las tasas tal vez necesiten ajustar el rango para evitar la inflación.
Pero si pensamos a largo plazo, la estrella r es inevitable. Una estrella r más débil de lo esperado podría causar problemas. Una de las razones por las que los estadounidenses se han mostrado optimistas sobre la reciente agitación del mercado laboral es que la Reserva Federal todavía tiene mucho margen para flexibilizar su política. Pero si la tasa de interés neutral es más baja, los recortes de tasas también tendrán que ser significativos para que la política monetaria se vuelva estimulante. Nada de esto debería preocuparnos todavía.
No parece probable una recesión inmediata. Pero cuanto más caigan las tasas, más probable será que la política monetaria comience a parecerse nuevamente a la década de 2010.
Por Archie Hall, corresponsal económico en Gran Bretaña de “The Economist”
