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A raíz de las publicaciones sobre inflación de Canadá y Australia, los tipos estadounidenses subieron esta semana.
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Seguimos siendo cautelosos con la deuda soberana francesa, que estamos infraponderada a la espera de un mejor punto de entrada.
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En cuanto a las acciones, mantenemos nuestro sesgo neutral a la espera de mejores puntos de compra.
Australia y Canadá sorprendieron esta semana con publicaciones de inflación más fuertes de lo esperado. Las expectativas del mercado de tipos se ajustaron inmediatamente: en Australia, ahora está prevista una última subida de tipos y en Canadá, el ciclo de recortes de tipos que comenzó el 4 de junio debería llevarse a cabo con mayor cautela. En Canadá, el repunte de la inflación parece ser principalmente el resultado de un repunte de los alquileres, mientras que los demás componentes parecen confirmar una trayectoria de disminución de la inflación.
A raíz de las publicaciones canadienses y australianas, los tipos americanos subieron esta semana, pasando del 4,21 antes de la publicación del PMI el pasado viernes al 4,35 actual. Dos tercios de este repunte se explican por la parte nominal, es decir, excluyendo las expectativas de inflación, mientras que los tipos reales sólo aumentaron de 1,96 a 2,01. En Estados Unidos, la dinámica de la desinflación parece confirmarse: el PCE básico estadounidense a lo largo de 1 y 12 meses está muy cerca del objetivo de la Reserva Federal y los salarios están convergiendo hacia la tasa normativa del 3% al 3,5%. El fortalecimiento del dólar también ayuda a reducir la inflación al fortalecer el poder adquisitivo de los bienes importados. Según la segunda revisión de las cifras de crecimiento del primer trimestre, el consumo, principal motor del crecimiento estadounidense, se mostró menos resistente que en la primera lectura. Se espera que continúen los signos de debilidad del consumo en el segundo trimestre, y el entorno de altas tasas de interés hará cada vez más complicado recurrir al endeudamiento para pagar las compras. Las declaraciones de Daly y Goolsbee llaman a prestar especial atención al “doble mandato”, señalando el riesgo de que la tasa de desempleo aumente aún más.
En un entorno en el que la desaceleración económica está reemplazando gradualmente a la inflación en las preocupaciones de los inversores, los tipos se están volviendo cada vez más atractivos en carteras diversificadas. Esto es particularmente cierto en Europa, donde la experiencia francesa de junio demostró que el mercado de bonos constituye un instrumento de cobertura preferido frente al riesgo político. El BCE debería continuar su ciclo de recortes de tipos: Olli Rehn, gobernador del banco central finlandés, conocido por ser más conservador que sus homólogos, también se inclina por los dos recortes de tipos del BCE. En este contexto, estamos fortaleciendo nuestra exposición a bonos. Por otro lado, todavía nos mantenemos alejados de la deuda francesa, que todavía nos parece cara en comparación con los países europeos según nuestro modelo de puntuación interno que tiene en cuenta criterios financieros y extrafinancieros (ESG). De hecho, el estado de sus finanzas públicas justifica una calificación A frente a AA actualmente. Hasta ahora las agencias consideraban activos un sistema político estable y unos costes de financiación bajos. Las agencias de calificación también esperan una reducción del déficit de 20 mil millones de euros hasta 2025, como prometió el actual gobierno. Incluso en el caso de una mayoría centrista relativa o de ninguna mayoría, sin que ningún programa sea realmente compatible con este objetivo, el estrechamiento del diferencial OAT-Bund a 10 años nos parece limitado a un retorno hacia los 60 puntos básicos, sin olvidar el riesgo de elecciones cerradas. dentro de un año debido a la falta de una mayoría estable. Por el contrario, el establecimiento de un gobierno RN o NFP desencadenaría un diferencial más claro hacia los 100 pb. Sin duda, podría producirse una clara pausa posteriormente, pero probablemente sólo después de la negociación presupuestaria con la UE en otoño, propicia para apoyar la volatilidad mientras el RN planea recortar 2 mil millones de contribuciones al presupuesto europeo a partir del verano y el NFP se niega a cumplir con las normas presupuestarias. normas. Por lo tanto, mantenemos la cautela con respecto a la deuda soberana francesa, que estamos infraponderando a la espera de un mejor punto de entrada.
En cuanto a las acciones, mantenemos nuestro sesgo neutral a la espera de mejores puntos de compra: el período previo a la temporada de resultados es generalmente una fuente de volatilidad, propicia para las advertencias sobre ganancias por parte de las empresas, que deben pausar su programa de recompra de acciones.
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