Los importantes recortes de tipos de interés acordados esta semana por el G7 refutan la idea de que alcanzar los objetivos de inflación del 2% sea una condición previa para la acción del banco central o incluso que sea prudente, y podrían guiar también el pensamiento de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra. .
El Banco Central Europeo y el Banco de Canadá, que cubren cuatro de las principales economías del G7, recortaron las tasas de interés el miércoles y el jueves, marcando la primera reversión en unos dos años de endurecimiento de las políticas destinadas a contener los picos de la inflación pospandemia.
Como parte de acciones bien preparadas, las dos instituciones anunciaron estas reducciones mientras las tasas de inflación generales se mantenían por encima de los objetivos del 2,0% – 2,6% en la zona del euro y del 2,7% en Canadá. Las tarifas “base”, que excluyen la energía, los alimentos y otros precios volátiles, son igualmente altas.
¿Se saltaron los pasos?
Las razones están bien documentadas: los bancos centrales siguen insistiendo en que se cumplirán los objetivos, predicen éxitos en este frente durante los próximos dos años y afirman que la política es preventiva al eliminar simplemente un nivel de restricción a las economías de lento crecimiento. .
Pero el calendario también revela cuánto margen de maniobra tienen los bancos centrales con respecto a lo que podrían parecer objetivos precisos, y el hecho de que reducir la inflación a una décima de punto porcentual de un objetivo relativamente arbitrario puede fácilmente convertirse en una solución. empresa tonta.
Muchos formuladores de políticas y economistas dudan de los méritos de una meta específica, citando numerosas distorsiones del lado de la oferta en muchos componentes de las canastas inflacionarias y temiendo mayores daños a las economías simplemente con hacer sonar la campana del 2%.
Habiendo logrado reducir las tasas de inflación a una cuarta parte de los máximos alcanzados en 2022, el riesgo de una recesión y un aumento del desempleo sólo para recortar medio punto porcentual final parece un precio demasiado alto.
Esto es tanto más cierto si -como parecen sugerir sus propias previsiones y los precios de los mercados financieros- el riesgo de una reaceleración significativa de la inflación se considera bajo.
Le débat se déplace alors vers les degrés de “restriction” de la politique – jugés principalement en fonction de la distance entre les taux d’intérêt actuels et les niveaux “neutres” supposés qui ne pèseraient plus sur l’activité économique et ne la stimuleraient Más.
En sí mismo, esto deja mucho margen de maniobra a la mayoría de los bancos centrales.
Aunque existe una considerable incertidumbre sobre la posición exacta de estas tasas neutrales en gran medida teóricas, la mayoría de los expertos coinciden en que son mucho más bajas que las actuales, lo que permite a los bancos centrales afirmar que tienen el pie en el freno incluso cuando reducen las tasas de endeudamiento.
Las estimaciones de los funcionarios del BCE y del BoC, así como de los responsables de la formulación de políticas de la Reserva Federal, indican que las tasas neutrales probablemente hayan aumentado desde la pandemia de gripe aviar, pero todavía están cerca de la mitad de los niveles actuales.
El BCE y el BoC se esforzaron en enfatizar esta semana que los primeros recortes no necesariamente presagiaban una ronda que eliminaría por completo la restricción monetaria y que continuaron monitoreando todo, desde las presiones de precios sectoriales hasta la evolución de los salarios.
MARGEN DE MANIOBRA
Pero más allá de las restricciones, los objetivos formales de los bancos centrales no siempre son tan rígidos como parecen.
El Banco de Canadá, por ejemplo, se refiere continuamente a su objetivo del 2% en público, pero su acuerdo marco más reciente con el gobierno para el período 2022-2026 menciona el objetivo del 2% como el punto medio de un “rango de control de inflación” de 1 % al 3%.
Dado que la inflación canadiense ya lleva cuatro meses por debajo del extremo superior de este rango, no es difícil ver luz verde para una flexibilización si la economía local se desacelera bruscamente.
Durante 18 años, el BCE se propuso llevar la inflación “por debajo pero cerca del 2%”, pero su revisión estratégica de 2021 adoptó un objetivo más simétrico en torno al 2% “a medio plazo”, que, en ese momento, pretendía remediar años de subutilización y reconocer que era preferible distribuirla en el tiempo.
Y aunque el jueves elevó ligeramente sus previsiones de inflación para 2024 y 2025 mientras recortaba los tipos, todavía espera que la inflación promedie tan solo el 1,9% en 2026.
Para la Reserva Federal, que celebrará una reunión de política monetaria la próxima semana, la inflación medida por su índice PCE básico es ahora similar a los equivalentes que enfrentan el BCE y el BoC, pero se muestra reacia a recortar las tasas debido a una economía mucho más fuerte y una economía más fuerte. Política fiscal estadounidense flexible.
Sin embargo, el banco central estadounidense se adelantó al BCE en un cambio de estrategia en 2020 a favor de una inflación media a largo plazo en la evaluación de su objetivo.
Aunque evitó públicamente este enfoque durante la última batalla -con su próxima revisión prevista para el próximo año-, el enfoque en su conjunto ya no enfatiza la idea de alcanzar precisamente el 2% en un momento dado como único disparador de la política monetaria.
Además, la campaña de endurecimiento de la Reserva Federal entre 2016 y 2019 para devolver las tasas oficiales a un nivel neutral se llevó a cabo incluso cuando las tasas del índice PCE básico se mantuvieron por debajo del 2% durante todos los meses de ese período, con excepción de dos. En otras palabras, el retorno a tasas de política neutrales no requería que la inflación estuviera perfectamente en el objetivo.
El mismo argumento podría aplicarse hoy al revés.
Para los inversores, la tendencia a partir de ahora probablemente será una política más restrictiva en promedio en los próximos años.
Pero eso probablemente no debería impedir algunos recortes de ahora en adelante.
“Lo que no se discute abiertamente, al menos por parte de los responsables políticos, es que tal vez no podamos volver a estar por debajo del 2% sin una recesión grave”, dijo Chris Iggo, presidente del Instituto de Inversión AXA IM, añadiendo que simplemente mantener la inflación bajo control Ahora podría conducir a tasas de política en el rango del 3-4% a largo plazo en los EE.UU. y el Reino Unido y del 2 al 3% en la zona del euro.
“Superar este rango depende del deseo de reducir la inflación mediante una recesión, un aumento de la capacidad excedente y un aumento del desempleo”, escribe. “Vivir con una inflación ligeramente por encima del rango objetivo tiene mayor utilidad social que la alternativa.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
