El metal amarillo tiende a ofrecer una protección eficaz tanto contra la incertidumbre económica como contra la inflación.
El oro ha seguido alcanzando nuevos máximos históricos en los últimos meses y ha subido alrededor del 35% desde principios de año. El resurgimiento del riesgo geopolítico, las compras de los bancos centrales deseosos de diversificar sus reservas y la incertidumbre sobre el ciclo económico pueden explicar este muy buen comportamiento. La subida de los tipos de interés reales y del dólar, factores clásicos del debilitamiento del metal amarillo, podrían haber contenido la fortaleza de la onza, pero no fue así.
Evolución del rendimiento de una estrategia de compra de oro y venta de bonos soberanos frente a la pérdida máxima de la renta variable americana
Fuente: Carmignac, Bloomberg, octubre de 2024
El factor de “diversificación” de las reservas de los bancos centrales nos parece importante en un contexto donde la inflación ha vuelto a convertirse en un hecho económico “vivo” y donde la tentación para los países del hemisferio sur de construir una alternativa al dólar es cada vez más viva. El oro vuelve a ser estratégico.
Por lo tanto, en un contexto turbulento, el oro vuelve a ser un posible vector de diversificación dentro de una asignación de cartera, quizás mejor que las monedas resistentes.1bonos americanos o alemanes2. Pero, ¿cómo es que el oro es un activo de diversificación eficaz?
En periodos de aversión al riesgo3 durante el cual las acciones tuvieron un rendimiento significativamente inferior4el oro, por supuesto, superó a los activos de riesgo, pero también a los bonos soberanos. De hecho, los tipos a corto plazo tienen un impacto más inmediato en los precios del metal amarillo al determinar el costo de oportunidad de mantener un instrumento que no genera rendimiento, mientras que los tipos a largo plazo pueden correlacionarse con la inflación.
La línea negra en el gráfico anterior corresponde al rendimiento de una inversión en la que se compraría oro y se vendería un bono estadounidense a 10 años. Una inversión de este tipo genera un rendimiento absoluto. Se comporta extremadamente bien en mercados reacios al riesgo: +100% durante el episodio de estallido de la burbuja de Internet o +30% en 2022, un año inflacionario que compensa casi por completo el bajo rendimiento de las acciones, cuando ya no tenemos la oportunidad. El oro está incluso menos correlacionado con los activos de riesgo que los bonos, lo que lo convierte en un instrumento adecuado para la construcción de carteras; tiende a ofrecer una protección eficaz contra la incertidumbre económica y la inflación. Una característica oportuna porque la persistencia de la inflación constituye uno de los principales factores de riesgo actual y de transformación futura.5en el entorno actual en el que los máximos alcanzados por la deuda pública siguen retrocediendo, haciendo cada vez más ilusorio su reembolso sin la ayuda activa de la imprenta.
1 Como el dólar americano, el franco suizo o el yen japonés.
2 Bonos emitidos por los emisores soberanos con mayor calificación.
3 2000, 2007/2008 o más recientemente en 2020 o 2022.
4 Las zonas verdes del gráfico corresponden a las pérdidas máximas de las acciones americanas.
5 La combinación de un crecimiento económico robusto, una alta inflación salarial, una transición energética, una menor globalización e incertidumbres geopolíticas sugiere un entorno de potenciales shocks inflacionarios más frecuentes.
