La inflación vuelve a la normalidad en Estados Unidos

La inflación parece haber vuelto a la normalidad en Estados Unidos. Las cifras básicas del IPP señalan una vez más un ataque de fiebre en los precios pagados por los productores. Los impulsos observados en este indicador presagian un aumento de los precios pagados por los consumidores, lo que sugiere una continuación del aumento del emblemático IPC básico en los próximos meses.

En abril, el índice PPI subyacente aumentó un 0,5% respecto al mes anterior, muy por encima del 0,3% esperado. Esto representa una recuperación de la inflación superior al 5% a tasa anual.

Las cifras del IPC publicadas esta semana confirman una nueva subida de los precios, que sigue pesando mucho sobre los consumidores. En términos anuales, los productos alimenticios aumentaron un 4,1%, la electricidad un 5,1%, los alquileres un 5,4%, los costes de reparación de automóviles un 7,6%, los servicios hospitalarios un 7,7%, los transportes, en particular los billetes de avión, aumentaron un 11,2%. y el seguro de automóviles incluso aumentó un 22,6%.

Este nuevo despegue de la inflación va acompañado de un marcado rechazo por parte de la mayoría de los analistas, que siguen favoreciendo activos que, sin embargo, resultan muy riesgosos en este contexto inflacionario.

Desde que entramos en una fase inflacionaria en 2021, el comportamiento de los inversores se mantiene sin cambios y no observamos ningún cambio significativo en las asignaciones de activos.

El aumento de tipos iniciado por la Reserva Federal provocó un deterioro de las carteras de bonos, con una caída lógica del valor de los títulos de bonos adquiridos a tipos más bajos. A pesar de ello, la mayoría de los inversores no parecen creer que los tipos vayan a seguir subiendo y siguen comprando bonos que actualmente ofrecen rendimientos atractivos. El riesgo de que continúe la inflación y de un nuevo aumento de los tipos se considera mínimo.

Mientras la inflación continúa por tercer año consecutivo, los ahorradores continúan comprando masivamente letras del Tesoro. Estos activos siguen teniendo una gran demanda desde el inicio del aumento de la inflación. Incluso los TIPS, que se supone que brindan protección contra la inflación, tienen una suscripción insuficiente en comparación con los bonos del Tesoro:

De hecho, para la mayoría de los inversores, la inflación se considera un fenómeno transitorio. Parece que no fue un acontecimiento, como lo demuestran los movimientos de capital: los ETF vinculados a bonos del Tesoro ganaron 290 mil millones de dólares, los TIPS no registraron ningún aumento y los ETF vinculados al oro sufrieron una pérdida de 20 mil millones de dólares.

Es extraordinario: desde el inicio de la inflación, los activos de los ETF sobre metales preciosos han disminuido. Además, también observamos una caída de los activos de los ETF vinculados a materias primas:

¿Dijiste inflación? ¿Qué inflación?

Según este gráfico, ¡en realidad no ha comenzado!

El consenso del mercado nunca ha sido tan claro: la fase inflacionaria que atravesamos desde hace 3 años es sólo un fenómeno transitorio, y la mayoría de los inversores esperan una vuelta a la normalidad. No creen en el cambio de paradigma que venimos anunciando a contracorriente en estos boletines desde el despertar de la inflación en 2021.

Las malas cifras de abril plantean una pregunta importante: ¿es realista el objetivo fijado por la Fed de reducir la inflación al 2%? La inflación sigue siendo claramente demasiado alta y los datos no van en la dirección correcta.

Desde que la Reserva Federal declaró la victoria contra la inflación en diciembre pasado, las cifras han comenzado a aumentar nuevamente. Sin siquiera bajar las tasas, la Reserva Federal creó un nuevo entorno monetario acomodaticio. De hecho, incluso hemos vuelto a condiciones financieras históricamente elevadas, al mismo nivel que cuando los tipos estaban en cero:

En otras palabras, el mercado no sólo parece ignorar los efectos de la inflación, sino que los aumentos de tasas iniciados para contrarrestar esta inflación no han tenido impacto en las condiciones financieras de los mercados.

Sin embargo, en la economía real, lejos de la burbuja del mercado financiero, el impacto de la inflación está empezando a sentirse: hasta ahora, los consumidores han hecho frente a la inflación endeudándose más. A medida que aumentaba la inflación, los consumidores dependían cada vez más del crédito para mantener su nivel de vida.

Pero desde que las tasas comenzaron a subir, el número de impagos de tarjetas de crédito ha seguido aumentando. Incluso han alcanzado un nivel récord desde 1991:

La Reserva Federal no ha logrado frenar la inflación y el consumidor estadounidense está siendo presionado por esta recuperación inflacionaria.

Históricamente, los altos niveles de impagos de tarjetas de crédito a menudo han coincidido con recesiones. Estos pronósticos recesivos también han tenido un impacto en los precios del cobre en el pasado. Cuando se anticipa una recesión, “Doctor Cobre” se sumerge anticipando una caída de la demanda.

Esta vez no es el caso. El cobre se dispara a sus máximos históricos:

Asimismo, se espera que la relación oro/plata se recupere al alza. Sin embargo, observamos un avance a la baja en esta proporción, con incluso un descomponer significativo esta semana:

Esta semana, el precio de la plata está en su nivel más alto en 11 años. Pero a diferencia de 2021, este nuevo récord se alcanzó en medio de una indiferencia generalizada:

La desaceleración de la economía estadounidense ya no produce los mismos efectos sobre estos indicadores (cobre, plata, relación oro/plata), porque se produce en un contexto inflacionario.

La estanflación cambia la situación de un conjunto de activos que, sin embargo, siguen siendo en gran medida desatendidos por los inversores.