Históricamente, especialmente durante el período de la llamada “gran moderación” (1990-2019), dominado por un crecimiento positivo y una inflación baja, las impresiones de la inflación real rara vez han atraído demasiado interés. Las condiciones macroeconómicas estables permitieron pronosticar de manera confiable la inflación con varios trimestres de anticipación.
Sin embargo, en los últimos años, tras los shocks de la pandemia y el conflicto ruso-ucraniano, la inflación ha vuelto a niveles elevados y las presiones sobre los precios se han vuelto no sólo más pronunciadas, sino también más volátiles y más difíciles de predecir. Por tanto, no sorprende que el debate sobre la inflación se haya convertido en el punto más importante de la agenda macroeconómica estadounidense.
La inflación estadounidense, medida por el índice de gastos de consumo personal (PCE) y el índice de precios al consumidor (IPC), se aceleró rápidamente durante la recuperación pospandémica, antes de alcanzar un máximo de varias décadas en junio de 2022. Esta situación ha provocado una inestabilidad macroeconómica significativa. y requirió varias rondas de endurecimiento agresivo de la política monetaria por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). Posteriormente, después de mediados de 2022, la inflación se moderó significativamente, acercándose al objetivo del 2% de la Reserva Federal. Esta evolución se debe a la normalización de la cadena de suministro, una desaceleración económica saludable y un endurecimiento de la política monetaria.
Una rápida desaceleración de la inflación impulsó el optimismo entre las autoridades monetarias y los inversores, lo que llevó a la Reserva Federal a modificar su “Forward Guidance” anunciando posibles recortes de tipos.
Sin embargo, esta visión optimista de la inflación ha quedado en entredicho en las últimas semanas, al haber sido los precios oficiales de enero, febrero y marzo de 2024 superiores a lo esperado. Como resultado, la confianza del mercado en una rápida conversión de la inflación al objetivo del 2% se ha debilitado, lo que sugiere que puede haber dificultades para erosionar la recta final de la inflación por encima de la lente. De hecho, las previsiones de consenso de Bloomberg indican un aumento de la proyección de inflación media para 2024 hasta el 3% en Estados Unidos. Es importante destacar que el pronóstico de consenso también implica que la inflación no volverá al objetivo hasta 2026.
Ante estos recientes acontecimientos negativos, los funcionarios de la Reserva Federal han asegurado a los mercados que las autoridades pueden tomarse su tiempo antes de comenzar a recortar las tasas, para garantizar que la tendencia a la baja de la inflación no se vea amenazada. Según el presidente Jerome Powell, “los datos recientes claramente no nos han dado mayor confianza y en cambio indican que probablemente tomará más tiempo de lo esperado lograr esa confianza”.
En nuestra opinión, a pesar de los recientes signos de presiones sobre los precios, hay razones para ser menos pesimistas sobre la inflación estadounidense en el corto y mediano plazo. Esperamos que la inflación se modere aún más en los próximos meses y que los principales indicadores de inflación converjan hacia su objetivo antes de lo que esperan la mayoría de los analistas. Tres puntos principales respaldan nuestra opinión.
En primer lugar, los principales indicadores de inflación apuntan a una continua tendencia a la baja hacia la meta de la Reserva Federal. La inflación de los precios al productor (IPP), que supera a la inflación general en alrededor de una cuarta parte, ha disminuido rápidamente, alcanzando el 2,1% en marzo de 2024. Esto se debe a la normalización de las cadenas de suministro, los efectos de la reapertura de la economía y la economía rusa. El conflicto ucraniano se estabiliza y los precios mundiales de los insumos se debilitan. Además, la inflación PCE, el indicador de precios preferido de los funcionarios de la Reserva Federal, ya se ha desacelerado hasta acercarse al objetivo y sigue en una tendencia a la baja.
Esto sugiere una moderación significativa de las presiones sobre los precios en general. En segundo lugar, a pesar de la reciente volatilidad de la inflación general, la tendencia a largo plazo de la inflación no cíclica sigue siendo benigna, lo que sugiere un retorno a la inflación “normal” del 2% lo antes posible. Los componentes de la inflación que no son demasiado sensibles al ciclo económico han estado disminuyendo durante más de dos años y recientemente han regresado al rango de 0-2% que prevalecía antes de la pandemia.
Por último, el mercado laboral está perdiendo impulso, lo que debería impedir que el crecimiento salarial aumente demasiado en los próximos meses. Aunque las tasas de desempleo siguen siendo bajas, los indicadores prospectivos del mercado laboral son ahora menos sólidos. Esto se observa a dos niveles: la tasa de dimisiones y las cifras de creación de empleo. La tasa de renuncias, un indicador clave de la disposición de los empleados a asumir riesgos y cambiar voluntariamente de trabajo, indica un deterioro de la confianza en el mercado laboral, ya que alrededor de un 12% menos de personas dejaron sus trabajos voluntariamente en febrero de 2024 en comparación con el año anterior.
La creación de empleo también se ha debilitado significativamente, lo que sugiere un contexto más difícil para las negociaciones salariales. Los costos laborales impulsan los servicios y la inflación cíclica. Esto debería compensar el crecimiento de los salarios y ayudar a limitar las presiones sobre los precios.
En general, esperamos que la inflación llegue a su “recta final” más rápido de lo que sugerirían las expectativas de consenso. Esto se debe a las señales positivas de los principales indicadores, una importante tendencia a la baja de la inflación no cíclica y un debilitamiento del mercado laboral. Esto debería permitir a la Reserva Federal realizar recortes de tipos con cautela en la segunda mitad de 2024, ya que los tipos de interés oficiales actuales son demasiado altos para los niveles de inflación existentes y previstos. Sin embargo, incluso con los recortes de tipos previstos por la Reserva Federal para este año, se espera que los tipos de interés se mantengan “más altos durante más tiempo”, es decir, no se espera que vuelvan a los niveles reales negativos registrados después de la crisis financiera mundial y antes de la crisis financiera mundial. recuperación de la pandemia.
Fuente QNB
