Desde el punto de vista de la política fiscal, la campaña electoral dio pocos indicios de las medidas que Trump implementaría, aparte del abandono de la última legislación verde estadounidense, incluida la Ley de Reducción de la Inflación, que asigna cientos de miles de millones de dólares en forma de subvenciones para inversiones en energías renovables. El ex presidente estadounidense se opone fervientemente a esta normativa y aboga por una reducción de estas ayudas y por el levantamiento de las restricciones medioambientales que pesan sobre los productores de petróleo estadounidenses.
Además, los recortes de impuestos personales que se promulgaron durante su presidencia y que finalizan en 2025 sin duda se renovarán, sujetos a la aprobación del Congreso. Si no se trata de “nuevos gastos tributarios”, al menos evitará un ajuste fiscal abrupto. En caso de un segundo mandato de Joe Biden, probablemente se propondrá una reforma fiscal, cuyo objetivo será gravar más a los más ricos y volver a aumentar el tipo del impuesto de sociedades (que se había reducido durante el gobierno de Trump).
Inflación en aumento
Es en el frente de la inflación donde las políticas de Trump 2.0 sin duda tendrían más efectos en la economía y los mercados, a través de dos de sus propuestas emblemáticas. El primero es la restricción de la inmigración. Si hoy en día aumenta el número de personas activas en el mercado laboral estadounidense, es también gracias a la inmigración. Restringir la inmigración corre el riesgo de aumentar las presiones inflacionarias sobre los salarios en ciertas áreas de actividad.
En segundo lugar, su propuesta de introducir impuestos de importación del 10% sobre todos los bienes que entren en territorio americano (con excepción de los productos chinos que estarían sujetos a un impuesto del 60%) es una medida que aumentaría la inflación importada. Ambas cosas harían más difícil para la Reserva Federal llevar la inflación nuevamente al objetivo del 2%. Por lo tanto, la implicación para las tasas de interés es inequívoca: si las políticas de Trump conducen a una mayor inflación, esto justifica una política monetaria estadounidense más restrictiva (en comparación con un escenario base), con un efecto beneficioso para el dólar.
Cuando las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos alcanzaron su punto máximo en 2018 y la primera parte de 2019, el dólar se apreció, lo que compensó –aunque parcialmente– el costo adicional que soportan los importadores estadounidenses como resultado de los impuestos a las importaciones. En caso de impuestos universales a la importación de productos chinos, China ya no se esforzaría por mantener una cierta estabilidad en el tipo de cambio del renminbi y favorecería una depreciación de su moneda para amortiguar el efecto negativo de los impuestos estadounidenses sobre sus empresas exportadoras.
Por lo tanto, restringir la inmigración e introducir impuestos a las importaciones tendrá un efecto positivo sobre el dólar, al menos mientras el presidente no obstaculice la independencia del banco central estadounidense. De hecho, el riesgo de que Donald Trump, si es reelegido, presione a los responsables de las decisiones monetarias para que no reaccionen ante un posible aumento de los precios no es cero. En caso de que la inflación aumente sin generar una respuesta de la Fed, el dólar se depreciaría.
El oro en declive
Desde una perspectiva geopolítica, el expresidente estadounidense dijo que si ganaba, pondría fin al conflicto en Ucrania de la noche a la mañana. Esto tendría importantes repercusiones en el precio del oro, que actualmente incluye una prima elevada vinculada al riesgo geopolítico. Si se llega a un acuerdo de paz en Ucrania, es probable que el precio del oro reaccione negativamente debido a la deflación de esta prima de riesgo geopolítico. De hecho, el precio del oro se ha desconectado de su pasada relación inversa con los tipos a largo plazo estadounidenses desde la primavera de 2022.
Desde entonces, el precio del oro ha alcanzado máximos históricos a pesar del aumento de las tasas de interés a largo plazo. Además de este factor geopolítico, otros elementos vinculados a la demanda pueden explicar el reciente aumento del precio del oro. Entre ellos, cabe destacar la especulación de los chinos y la compra de oro por parte de los bancos centrales emergentes, y en particular de China, que pretende diversificar la asignación de sus reservas de divisas en detrimento de los bonos del Tesoro americanos.
Las acciones estadounidenses subieron
El último aspecto es el efecto “Trump” en los mercados bursátiles. La política exterior de Trump y su lema “Estados Unidos primero” probablemente conducirán a un mejor desempeño del mercado de valores para las acciones estadounidenses en relación con las acciones internacionales, en igualdad de condiciones. Su amenaza de abandonar la OTAN empujará a los inversores a exigir una prima de riesgo adicional para mantener los activos europeos, mientras que los países emergentes sufrirán los efectos nocivos de los derechos aduaneros.
Sin embargo, es apropiado recordar que los recortes de impuestos corporativos y domésticos que se implementaron durante su primer mandato habían respaldado el precio de las acciones estadounidenses. Es dudoso que estas mismas políticas puedan volver a implementarse dada la frágil situación fiscal de Estados Unidos, que es el legado de recortes de impuestos anteriores y la respuesta fiscal masiva durante la pandemia.
En conclusión, si Trump supera todos los obstáculos electorales que enfrenta, gana un segundo mandato y se mantiene fiel a sus declaraciones, las políticas económicas serán potencialmente inflacionarias, lo que debería beneficiar al dólar estadounidense. Es probable que aumenten los rendimientos de los bonos a largo plazo, y su política exterior aislacionista probablemente sea negativa para el desempeño de las acciones internacionales en relación con las acciones estadounidenses. Dicho esto, la apreciación del dólar y el aumento de las tasas de interés estadounidenses que resultarían de sus políticas también deberían tener un impacto en las acciones estadounidenses.
