Inflación narrativa latigazo cervical

Buen día. Jay Powell adoptó un tono duro en un discurso ayer. Los rendimientos de los bonos sólo aumentaron ligeramente como respuesta y las acciones mantuvieron su composición. Parece que los mercados ya habían descontado lo que dijo el presidente de la Reserva Federal. A veces los mercados siguen las políticas y otras las políticas siguen a los mercados. El truco está en saber en qué época estás viviendo. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

La inflación narrativa podría cambiar rápidamente

Jay Powell vuelve a estar preocupado por la inflación. Aquí estaba ayer:

Hemos dicho en el [Federal Open Market Committee] que necesitaremos una mayor confianza en que la inflación se está moviendo de manera sostenible hacia el 2 por ciento antes de que sea apropiado flexibilizar la política. . .

Los datos recientes claramente no nos han dado mayor confianza y, en cambio, indican que es probable que tardemos más de lo esperado en lograr esa confianza.

El mercado de bonos ya se había asustado la semana pasada, después del tercer informe consecutivo sobre inflación de precios al consumidor de marzo, aunque los rendimientos a largo plazo cerraron en máximos de 2024 el martes. En general, los comentarios de Powell y el aumento de los rendimientos se suman a la creciente evidencia de un cambio de ambiente (ejem, sentimiento de reversión) que ha tenido lugar durante el último mes, como señalamos ayer.

Pero es bueno recordar que Powell es un indicador rezagado. Él y sus colegas están comprometidos con la “dependencia de los datos”, lo que significa que los llevarán a donde los lleven las últimas cifras de inflación. Para dar sólo un ejemplo, hace menos de un mes rechazó los candentes informes de inflación de enero y febrero, diciendo que “realmente no han cambiado la historia general”. Los números de marzo han cambiado su tono por ahora. Pero los severos sonidos de Powell de ayer podrían fácilmente tornarse serenos mañana.

Creemos que la posibilidad de que se produzca un cambio radical en la narrativa inflacionaria en los próximos meses es particularmente alta debido al predominio de la inflación de viviendas. La vivienda ha sido durante mucho tiempo la categoría de inflación más importante, pero su prominencia ha seguido aumentando a medida que los precios no relacionados con la vivienda se han estabilizado. En el índice de precios al consumidor, la mayor parte del exceso de inflación restante se da en dos categorías: seguros de automóviles y vivienda. En el índice de gasto de consumo personal, al que apunta la Reserva Federal, se trata sólo de vivienda; El PCE básico ex-vivienda se sitúa en el 2,1 por ciento.

Recuerde la historia de la inflación de viviendas. Los datos oficiales capturan los arrendamientos pagados, incluidos los recién firmados y los existentes. Esto constituye una mejor medida del costo de vida, pero un peor barómetro de las condiciones del mercado de vida; por el contrario, los datos de alquiler de proveedores privados como Zillow capturan los contratos de arrendamiento recién firmados y, por lo tanto, son más oportunos. Debido a que la inflación de los alquileres en los nuevos arrendamientos ha parecido relativamente benigna, muchos esperan que los datos oficiales converjan después de un retraso. Inicialmente, se suponía que ese retraso sería de nueve a 12 meses, pero eso no ha sucedido:

No está claro por qué está tardando tanto. Algunos argumentan que es sólo ruido: Zillow y otros datos sobre nuevos arrendamientos tienen una historia corta y su relación con el IPC no se comprende bien. Otros dicen que es una señal: los precios inasequibles de las viviendas, las hipotecas caras, el bajo desempleo y/o una mayor inmigración mantienen caliente el mercado de alquiler.

Dividiríamos la diferencia: el mercado de alquiler es algo fuerte, pero no el IPC que se mantiene fuerte en un 5 por ciento anualizado. El uso de tarifas mes a mes es útil para realizar comparaciones aquí. En el último informe del IPC de marzo de 2024, la inflación de la vivienda aumentó un 0,42 por ciento, en línea con su nivel desde marzo de 2023. En tiempos normales (incluso en mercados de alquiler fuertes), las tasas mensuales de vivienda suelen oscilar entre el 0,2 por ciento y el 0,3 por ciento; en 2017-19, el promedio fue del 0,26 por ciento.

En resumen, (todavía) hay razones de peso para pensar que la inflación de la vivienda seguirá cayendo. Aunque aún no ha sucedido, podríamos dar un giro en cualquier momento.

¿Qué pasaría con la inflación en general si así fuera? Una manera de visualizarlo es observando los últimos tres meses de datos demasiado altos del IPC, impulsados ​​no sólo por la vivienda sino también por los fuertes aumentos de precios en los servicios automotrices y hospitalarios. Incluso entonces, una inflación más normal de las viviendas habría compensado las ganancias en otros lugares. El siguiente gráfico simula los últimos tres informes del IPC básico bajo diferentes supuestos para la inflación mensual de la vivienda:

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No estamos totalmente tranquilos con la inflación. Los precios superbásicos del PCE (es decir, los servicios básicos excluidos la vivienda) han aumentado un 5 por ciento en los últimos tres meses y un 4 por ciento en los últimos seis. Eso es demasiado alto para la Reserva Federal, lo que probablemente refleja un crecimiento salarial que se ha normalizado más lentamente que el mercado laboral en general. Pero, de hecho, el crecimiento de los salarios está cayendo. Una vez implementado esto, todo lo que se necesita para que la narrativa de la inflación pase de “obstinada” a “descendiendo gradualmente” es el tan esperado cambio en materia de vivienda. (Ethan Wu)

Ganancias bancarias

Los bancos son las empresas más sensibles económicamente. Obtienen un diferencial adquiriendo dinero a un precio más bajo y prestándolo a uno más alto. El mayor riesgo de este modelo es que los prestatarios no paguen sus préstamos, un riesgo amplificado por el hecho de que los bancos están altamente apalancados. La tasa a la que los prestatarios incumplen sus obligaciones es función de las condiciones macroeconómicas. Entonces, si se pregunta si la economía está mejorando o degradándose, observe los resultados bancarios, particularmente la calidad crediticia.

Ha sido un poco extraño, entonces, escuchar a los bancos hablar sobre sus resultados del primer trimestre durante los últimos días. Ni los monstruosos actores nacionales (JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Citigroup) ni los regionales (PNC, M&T, et al) han tenido mucho que decir sobre el efecto de la economía en la calidad crediticia. Los analistas tampoco han hecho muchas preguntas al respecto.

Esto refleja principalmente el hecho de que la economía estadounidense es, en conjunto, muy saludable. Estos son pocos desastres de los que hablar, aparte del sector inmobiliario de oficinas, y ese desastre avanza a un ritmo cortésmente glacial. Eso libera a los analistas para preguntarse sobre sus dos preocupaciones actuales, tanto técnicas como complicadas: ¿cuándo alcanzará su punto máximo el aumento en los costos de los depósitos, impulsado por los depositantes que lentamente se dan cuenta de que no tienen que aceptar tasas de interés cero? Y, en el caso de los bancos más grandes, ¿podrán liberar capital y utilizarlo para recomprar acciones cuando se finalice la última versión de las normas de Basilea?

Las respuestas de los bancos a estas preguntas son, a grandes rasgos: no lo sabemos realmente, pero tal vez más adelante este año; y simplemente no lo sabemos. La incertidumbre sobre los costos de los depósitos, en particular, se ha expresado en las perspectivas conservadoras de los bancos para las ganancias crediticias en 2024, lo que ha provocado algunos malos resultados en las acciones bancarias. El mercado se muestra aquí característicamente miope. Con el tiempo, un estancamiento de las tasas más altas hará que los bancos sean más rentables. Lo que pasa es que el momento de las ganancias es un poco complicado en la transición.

Sin embargo, escuchando atentamente, varios de los bancos asintieron con la cabeza ante el hecho (muy discutido por Unhedged) de que los consumidores de gama baja (aquellos con más deudas que activos) se han visto afectados por el aumento de las tasas. Son los ricos los que hacen que la economía siga creciendo. Aquí está el director ejecutivo de JPMorgan, Jamie Dimon:

Los clientes consumidores están bien. El desempleo es muy bajo. Los precios de las viviendas están subiendo. Los precios de las acciones están subiendo. La cantidad de ingresos que necesitan para pagar su deuda todavía es un poco baja, pero el dinero extra de las personas de menores ingresos se está agotando; no se está agotando, sino que se está normalizando, y se ve que el crédito se normaliza un poco. Y, por supuesto, las personas con mayores ingresos todavía tienen más dinero y todavía lo gastan.

“Normalizar” es una palabra que varios bancos han estado utilizando para describir el hecho de que la morosidad, las cancelaciones y las reservas de préstamos han ido aumentando. Estos son, por ejemplo, los niveles de saldos morosos en el negocio de tarjetas de crédito del Bank of America:

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Tenga en cuenta que hemos superado los niveles prepandémicos de finales de 2019 (lo mismo ocurre si nos fijamos en la morosidad como porcentaje del total de préstamos).

Unhedged no va a cometer el error de predecir si los problemas en el extremo inferior del espectro crediticio presagian un debilitamiento en niveles superiores. Es imposible cronometrar los puntos de inflexión económica. La cuestión, en cambio, es que, al observar el extremo inferior, podemos ver que la economía todavía está procesando el aumento de las tasas que comenzó hace dos años y la inyección de apoyo fiscal que lo precedió. La economía es fuerte en conjunto y sus mayores paradojas pospandémicas han desaparecido. Pero la situación sigue siendo dinámica. El fuerte gasto de los consumidores, como señala Dimon, ha sido impulsado por consumidores ricos que se han beneficiado enormemente de un repunte de los precios de los activos. Ese repunte podría estar estancado ahora.

La temporada de resultados bancarios ha sido aburrida hasta ahora. Pero no dejes que eso te engañe. Todavía vivimos tiempos interesantes.

una buena lectura

Las grandes tiendas estadounidenses venden montones, montones de pequeños trozos de metal.