Una sensación de optimismo se ha extendido por los mercados financieros en los últimos meses, con los inversores convencidos de que la lucha contra la inflación está entrando en su “última milla” y que los bancos centrales flexibilizarán su política monetaria en los próximos meses. Los mercados bursátiles de todo el mundo han experimentado ganancias significativas este año. Los diferenciales de rendimiento observados en los bonos corporativos y soberanos se han reducido. Además, las monedas de los principales países emergentes, así como los flujos de capital hacia ellos, se han mantenido bien, y varios países preemergentes han recuperado el acceso a los mercados internacionales de capital.
Y, sin embargo, ese último tramo podría estar lleno de desafíos, como lo demostramos en la última edición del Informe de Estabilidad Financiera Global. Podríamos ver una intensificación de las tensiones geopolíticas, lo que podría afectar el sentimiento de los inversores. Las tensiones en el sector inmobiliario comercial han aumentado, lo que podría ejercer una mayor presión sobre algunos prestamistas. Los mercados financieros chinos siguen lastrados por los problemas que enfrenta el sector inmobiliario. Más allá de estas preocupaciones inmediatas, las vulnerabilidades relacionadas con la deuda siguen aumentando: en muchos países, los sectores público y privado se están endeudando masivamente, incluso si las tasas de interés siguen siendo bajas y es poco probable que el crecimiento se acelere, según las proyecciones del gobierno. Perspectivas de la economía mundial.
Dando un paso atrás, hay evidencia reciente de que la desinflación puede estar estancada en algunos países y que la inflación subyacente puede ser persistente en algunos sectores. En algunos casos, la inflación, excluidos la energía y los alimentos, ha sido superior a las previsiones de los analistas durante varios meses. Cifras superiores a las esperadas podrían poner en duda el escenario de última milla y el optimismo que genera entre los inversores, con posibles consecuencias de una corrección de los mercados financieros y un aumento de la volatilidad.
Inflación obstinada
Después de desacelerarse rápidamente en todo el mundo, la inflación ha cambiado recientemente de trayectoria en muchos países. Los datos registrados este año muestran que la inflación, excluidos la energía y los alimentos, se aceleró en el último trimestre en comparación con el trimestre anterior en varios grandes países avanzados y emergentes (Sudáfrica, República Checa, Alemania, Francia, Italia, Filipinas, Reino Unido, Suecia).
Algunos inversores parecen creer que es posible que las presiones sobre los precios no disminuyan rápidamente. Las expectativas de inflación en las principales economías para el próximo año o dos (impulsadas por la diferencia entre el rendimiento de los bonos gubernamentales en su valor nominal y su rendimiento en su valor indexado a la inflación) vuelven a tener una tendencia al alza. Cabe señalar que se mantienen por encima de los niveles del 2% fijados como objetivo por los bancos centrales, como en Francia, Estados Unidos y el Reino Unido, o del 3%, como en Brasil y México. Otras medidas de expectativas de inflación, como las de las encuestas de hogares, parecen más estables.
Al mismo tiempo, una intensificación de las tensiones geopolíticas podría provocar nuevas perturbaciones en el transporte marítimo y la producción de energía y hacer subir nuevamente la inflación. Hasta la fecha, los mercados financieros se han mantenido en general optimistas sobre el fin de la desinflación y otros riesgos y obstáculos, como lo demuestra la baja volatilidad en las principales clases de activos, a pesar de los altos niveles del índice que mide la incertidumbre en torno a las políticas económicas.
Riesgos de revalorización
Una divergencia entre la volatilidad de los precios de los activos y el nivel de incertidumbre generalmente precede a un aumento de la volatilidad. Esta situación puede ocurrir cuando los inversionistas ven su confianza sacudida por shocks adversos, lo que los lleva a revaluar los activos para reflejar el alto grado de incertidumbre.
De hecho, el último tramo podría estar marcado por un shock adverso que tomaría la forma de aumentos inesperados de la inflación. A pesar del mencionado aumento de las expectativas de inflación en diferentes países, los inversores esperan recortes significativos en los tipos de interés este año (alrededor de 75 puntos básicos para el Banco Central Europeo y el Banco Central de Brasil). A pesar de una serie de sorpresas negativas sobre la inflación en Estados Unidos, todavía esperan que la Reserva Federal reduzca las tasas en alrededor de 50 puntos básicos. Los inversores parecen creer que los bancos centrales basados en datos flexibilizarán la política monetaria cuando la inflación vuelva a desacelerarse. Por otro lado, si la inflación sigue siendo alta, estas expectativas optimistas corren el riesgo de colapsar, lo que podría dar lugar a ventas masivas de activos, desde bonos hasta acciones y criptoactivos.
Este escenario conduciría a un endurecimiento generalizado de las condiciones financieras. En el futuro inmediato, algunos inversores registrarían pérdidas en los activos que poseen, en particular aquellos que utilizan el apalancamiento, cuyos rendimientos negativos se verían amplificados. En general, a los prestatarios les resultaría más difícil pagar su deuda debido al aumento de los rendimientos de los bonos.
Los prestatarios de países emergentes suelen verse afectados de manera desproporcionada en este tipo de situaciones. Muchos de estos emisores ya enfrentan tasas de refinanciamiento más altas que las tasas de interés de los bonos soberanos en circulación denominados en dólares estadounidenses. Los países emergentes más vulnerables (aquellos con calificaciones crediticias de B y CCC o inferiores) están experimentando los mayores aumentos de tasas. Un endurecimiento de las condiciones financieras globales impulsado por la inflación haría que la refinanciación fuera aún más difícil.
La desinflación como prioridad
El freno a la desinflación podría sorprender a los inversores, cada vez más convencidos de que la lucha contra la inflación ya está ganada y de que volveremos a los tipos bajos. En los países que todavía luchan contra una inflación obstinada por encima de los niveles previstos, los bancos centrales deberían tener cuidado de no flexibilizar la política prematuramente para no tener que dar marcha atrás más adelante. También se espera que enfríen las expectativas excesivamente optimistas de los inversores sobre una flexibilización de la política monetaria, ya que estas expectativas han generado cierta exuberancia en los mercados financieros. No hace falta decir que en los países donde la inflación parece acercarse de manera sostenible a su nivel objetivo, los bancos centrales deberían adoptar gradualmente una postura menos estricta.
Se requiere un enfoque multidimensional para preservar la estabilidad financiera en la última milla. Los reguladores financieros deben garantizar que los bancos y otras instituciones sean capaces de resistir quiebras y otros riesgos mediante pruebas de tensión, medidas correctivas tempranas y otras herramientas de supervisión. Los reguladores deberían priorizar la implementación plena y consistente de estándares prudenciales acordados internacionalmente, incluida la finalización de la implementación del Acuerdo de Basilea III. También es fundamental avanzar en el desarrollo de mecanismos de recuperación y resolución de los bancos para limitar las repercusiones provocadas por la caída de los establecimientos debilitados. Los bancos centrales deben garantizar que los bancos tengan acceso a mecanismos de liquidez cuando sea necesario y estar preparados para intervenir rápidamente para abordar las dificultades de financiación en el sector financiero.
— Esta publicación se basa en el Capítulo 1 de la edición de abril de 2024 del Informe de Estabilidad Financiera Global.
