miA mediados de diciembre de 2024, Frankfurt se viste con sus ropas festivas. Los tradicionales chalets del mercado navideño destacan sobre el fondo gris de los edificios, entre olores a salchichas y pan de especias. Incluso los edificios del austero Banco Central Europeo (BCE) adquirieron un aire festivo. De repente, los visitantes se encuentran cara a cara con coristas vestidos con suéteres adornados con renos, abetos y otros símbolos de la Natividad. Es difícil imaginar que acabe de producirse un acontecimiento central para la institución responsable de mantener la estabilidad de precios en la zona del euro…
De hecho, el BCE acaba de poner fin por completo a sus compras de bonos en los mercados. Para hacer balance de este cambio de época, porque así es, hay que retroceder diez años. Estamos en 2015 y la eurozona está al borde de la deflación después de haber sido devastada por las crisis de las hipotecas de alto riesgo y de la deuda soberana.
Efecto secundario
Para contrarrestar este riesgo de una espiral dañina, el BCE de Mario Draghi se embarcó en lo que se llama flexibilización cuantitativa (Ecualizador). Esta “flexibilización cuantitativa”, en lenguaje de Molière, es una herramienta de política monetaria convencional que ya se puso a prueba en su momento en Japón, Estados Unidos y el Reino Unido. Cuando la herramienta tradicional para combatir la deflación (bajar los tipos oficiales) ya no es suficiente, esta solución, que consiste en comprar activos, en particular títulos de deuda pública, permite reducir los costes de financiación. prestatarios y apoyar la economía.
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Respuesta
Después del APP (Programa de Compra de Activos) de 2015, el Banco Central Europeo de Christine Lagarde lanzó un segundo programa de compra de activos en el momento de la pandemia de Covid en 2020, el PEPP (Programa de Compra de Emergencia Pandémica). El apoyo del BCE a la economía está funcionando. Este sistema tranquiliza a los inversores privados: en caso de problema, saben que siempre podrán revender sus títulos a este comprador de último recurso. Pero causa un efecto secundario. Con el paso de los años y sus compras de activos, la institución de Frankfurt se ha consolidado como el principal acreedor de los estados de la eurozona. Así, una cuarta parte de la deuda francesa está en manos de la Banque de France.
Ahora tendremos que volver atrás y cambiar el paradigma nuevamente. El “ajuste cuantitativo” fue ciertamente muy gradual. El BCE empezó por detener sus compras netas en 2022, contentándose durante varios meses con reinvertir las cantidades que le reembolsaban. Son estas reinversiones las que cesaron a finales de 2024. La cuestión ahora es cómo reaccionarán los inversores privados y cuál será el impacto en las condiciones de financiación de los Estados de la zona del euro. Para Francia, que anunció que emitiría una cantidad récord de deuda de 300 mil millones de euros este año en medio de la inestabilidad política, esto es una espina adicional.
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