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¿Cuáles son las consecuencias para los productos estructurados?

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Con la normalización de los tipos de los bancos centrales, los productos de rendimiento deberían volver a tener un buen comportamiento.

Con la decisión de varios bancos centrales de comenzar a flexibilizar su política monetaria, se espera que se normalice el régimen de altas tasas de interés que comenzó en 2022. El Banco Nacional Suizo fue el primero en recortar sus tipos clave en marzo pasado, seguido por el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y finalmente la Reserva Federal, que también hizo lo mismo recientemente. Este último anunció el 18 de septiembre un recorte “jumbo” de los tipos de interés de 50 puntos básicos, colocando así a la economía estadounidense en la vía de un aterrizaje suave.

Actualmente, el mercado espera que la mayoría de los bancos centrales reduzcan las tasas entre 150 y 200 puntos básicos para fines de 2026. En 2025, se espera que el ritmo de flexibilización sea más sostenido, particularmente para la Reserva Federal. Se espera que el final del ciclo de flexibilización se produzca en la segunda mitad de 2025 para la mayoría de los bancos centrales de los países desarrollados.

En este contexto de mercado, ¿cuál es el impacto de una bajada de tipos en los productos estructurados?

La gran mayoría de productos estructurados constan de una parte de “opción” y una parte de “financiación”. Esto último se ve afectado por el nivel de las tasas de interés, así como por las necesidades de flujo de caja de los bancos de inversión. Cuando las tasas de interés caen, en igualdad de condiciones, la parte financiera del pagaré ofrecerá un rendimiento menor y, por lo tanto, los términos ofrecidos a los inversores serán menos favorables.

Ciertas categorías de productos estructurados, por su naturaleza, son más sensibles a los movimientos de los tipos de interés. Este es particularmente el caso del capital garantizado. Había desaparecido de las ofertas de los bancos desde la crisis financiera de 2008 y regresó a las carteras de los inversores en 2022 con la subida de los tipos de interés. El capital garantizado se construye con un bono cupón cero y una opción que ofrece participación en un subyacente o un cupón. El bono cupón cero asegura el reembolso del pagaré al vencimiento y la financiación de la compra de la opción. La combinación de baja volatilidad y altas tasas proporciona condiciones óptimas para su diseño. Por lo tanto, una caída de las tasas de interés no favorece la emisión de bonos con protección del capital y los intereses de los inversores pueden verse afectados. Sin embargo, todavía era posible utilizar estos instrumentos considerando vencimientos más largos o incluso poner en riesgo una pequeña parte del capital.

El Credit Linked Note, también conocido como bono corporativo sintético, es otro tipo de producto estructurado cuyos términos se deteriorarán significativamente a medida que cambie el entorno de tasas de interés. Este instrumento financiero se considera una alternativa a la inversión en un bono tradicional. También consta de un bono cupón cero emitido por el emisor y un Credit Default Swap de la entidad de referencia.

Los productos de rendimiento, como los convertibles inversos de barrera o los convertibles inversos, son los instrumentos más populares entre los inversores en productos estructurados. Ofrecen ingresos regulares, garantizados o condicionales basados ​​en el desempeño de un subyacente con protección de capital condicional. En los últimos dos años, se han enfrentado a la competencia de los bonos, después de años de beneficiarse de rendimientos bajos o incluso negativos. De hecho, antes de la subida de tipos que comenzó en 2022, los inversores que buscaban rentabilidad habían recurrido naturalmente a productos de optimización de rentabilidad para compensar la baja rentabilidad de una inversión en bonos. Con la normalización de los tipos, los productos de rendimiento deberían volver a tener un buen comportamiento. Además, ofrecen mejores condiciones cuando la volatilidad es alta. En un contexto de caída de los tipos de interés, es probable que los mercados financieros sean más volátiles, lo que permitirá que los productos de rendimiento sean más atractivos para los inversores que buscan ingresos regulares.

Finalmente, ¿cuáles son las consecuencias de una normalización de las políticas monetarias sobre los productos estructurados existentes? El precio de los productos estructurados en el mercado secundario debería reaccionar positivamente a la caída de los tipos porque la parte “financiación” del pagaré aumentará de valor. Por supuesto, el impacto dependerá del tipo de producto y de su sensibilidad tarifaria.

El panorama financiero cambiará con la normalización de las tasas de interés y los productos estructurados no se salvarán. De hecho, se redefinirán los perfiles de interpretación de diferentes tipos de instrumentos. Este nuevo contexto de mercado creará, por tanto, nuevas oportunidades para los inversores, al tiempo que redistribuirá las cartas en el mundo de los productos estructurados.

Fuente : Mirabaud & JP Morgan – Mercados globales de renta fija – 21.09.2024

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