La rebaja de la calificación de Francia por parte de la agencia Moody’s podría allanar el camino para otras rebajas de calificación por parte de otras agencias, según creen algunos inversores.
Sin embargo, el nivel de diferencia entre los rendimientos de los bonos de Francia y los de Alemania (“spread”) no debería cambiar demasiado en el corto plazo, siempre que la situación política y la votación sobre un presupuesto se desarrollen rápidamente.
Después de que la agencia de calificación Moody’s rebajara un escalón el rating de Francia, hasta Aa3, con perspectiva estable tras el nombramiento de François Bayrou como Primer Ministro, el rendimiento de los bonos a 10 años emitidos por el Estado francés progresó ligeramente, desde el 3,01% del 13 de diciembre. a 3,06% este miércoles 18 de diciembre.
La diferencia de tipos o “spread” entre la deuda francesa y alemana, que era del 0,77% el viernes 13 de diciembre, alcanzó el 0,80% (u 80 puntos básicos) el miércoles 18 de diciembre.
Un aumento del diferencial significa que los inversores consideran que la deuda francesa es más riesgosa que la deuda alemana. Ayuda a reducir el valor de los bonos en poder de los inversores.
El deterioro de Francia “no es obviamente una buena noticia, y esto hace aún más probable la rebaja de Fitch (revisión prevista para finales de abril de 2025)”, estima Marie-Anne Allier, responsable del equipo de tarifas de Carmignac Management.
“A pesar de todo, y por el momento, la brecha de rendimiento con Alemania reacciona poco (+1 a 2 pb por el momento), y los mercados ya tratan a Francia como un país A-/BBB+”, observa el gestor. DBRS otorga a Francia una calificación “AA-alta”, mientras que S&P y Fitch le otorgan una calificación “AA-”, según el sitio web del Ministerio de Finanzas.
“A estas alturas, creemos que la brecha de tipos de interés entre Francia y Alemania debería seguir siendo alta, cercana al nivel actual”, observó recientemente Sebastian Paris Horvitz, director de investigación de LBPAM. Así, “para un vencimiento a 10 años el tipo debería permanecer entre 75 y 80 puntos básicos (pb)”, observó.
Bernd Volk, estratega de crédito del Deutsche Bank, en una nota publicada el lunes 16 de diciembre, se mostró más mesurado sobre el riesgo de un mayor deterioro en el futuro inmediato.
“La mayoría de los inversores consideraban obsoleta la calificación Aa2 de Francia. Las reducciones de calificación inesperadas han sido raras en los últimos años y envían una señal de urgencia”, dijo. “El resultado final es más favorable al mercado de lo esperado, ya que la rebaja ya estaba en el precio y la perspectiva estable probablemente reduce las posibilidades de otras reducciones inminentes”, añade.
Desde principios de año, la Bolsa de París ha caído un 1,8% (excluidos los dividendos). La incertidumbre política y los debates en torno al presupuesto iniciados desde septiembre pasado han contribuido a esta caída.
Tras el anuncio de Moody’s, el ministro de Finanzas dimitido, Antoine Armand, declaró “tomando nota” de la decisión en las redes sociales.
Esta noticia llega cuando Francia todavía no tiene un presupuesto para el próximo año y todavía no tiene un gobierno para determinar uno que pueda ser votado en el Parlamento.
El Primer Ministro debe ahora formar un gobierno que pueda beneficiarse del apoyo de los textos legislativos que propondrá al Parlamento, donde no existe mayoría.
La prioridad y el tema principal de los futuros debates será la aprobación de un presupuesto para el año 2025.
El gobierno anterior esperaba reducir el déficit público de Francia del 6,1% en 2024 al 5% en 2025 y volver a situarlo por debajo del 3% en 2029. Poco después de su anuncio, estos objetivos se consideraron difíciles de alcanzar.
Un Estado aún sin presupuesto
Por primera vez en 45 años, Francia terminará el año sin presupuesto para el año siguiente, al contar únicamente con una ley especial presentada el 11 de diciembre. Esta ley prevé tres cosas: “autorizar la recaudación de los impuestos existentes”, con la renovación de los ingresos mencionada en la ley orgánica de finanzas, y autorizar al Estado, así como a “varios organismos de seguridad social”, a endeudarse en los mercados.
Por tanto, los créditos puestos a disposición de las administraciones públicas a principios del próximo año no podrán superar los importes votados para 2024. Esto significa que no se ejecutarán nuevos gastos. No obstante, deberían financiarse las inversiones que ya están en marcha y los proyectos que responden a una necesidad “urgente y comprobada”.
Sin embargo, la ausencia de una ley de finanzas para 2025 podría tener consecuencias. Debido a la falta de presupuesto, la escala impositiva no se ajustará a la inflación, lo que corre el riesgo de llevar automáticamente a millones de hogares tributarios a pagar un poco más de impuestos, en un contexto en el que no es seguro que su poder adquisitivo crezca tan rápidamente.
Según el periódico Le Monde, Eric Coquerel (LFI), presidente de la Comisión de Finanzas de la Asamblea Nacional, tiene previsto presentar una enmienda a la ley especial para “corregir” esta situación.
La otra consecuencia a corto plazo es que los nuevos impuestos previstos por la anterior ley de finanzas de 2025 no entrarán en vigor inmediatamente. Sin embargo, lo mismo se aplica a detener ciertos aumentos de impuestos.
Lo que está en juego para el déficit y la deuda públicos
El problema es que, a falta de una votación y luego de una rápida implementación de un presupuesto que efectivamente apunte a reducir el déficit público, el objetivo del 5% de déficit fijado por el último gobierno de Barnier será cada día más difícil de alcanzar.
Esto significa que la deuda pública seguirá aumentando y, en última instancia, podría hacer que el diferencial de Francia comience a poner a prueba los niveles más altos ya alcanzados este año.
Durante una reciente audiencia ante una comisión de investigación sobre la caída del déficit este año, el ex Ministro de Economía, Bruno Le Maire, temió que Francia sería “estrangulada por la soga de los tipos de interés”.
Un pronóstico del que el ex financiero de Francia y los gobiernos de los que formó parte parecen ser en parte responsables.
“La estabilidad política de Francia y su capacidad para aumentar los impuestos han permitido al país mantener durante mucho tiempo una calificación superior a la que merecía la trayectoria de los déficits”, señala Marie-Anne Allier de Carmignac Gestion.
“Perder la estabilidad política corre el riesgo de precipitar rebajas de calificación. Ya no estamos muy lejos (en extensión) de Italia y empezamos a imitar su inestabilidad política. »
© Morningstar, 2024 – La información contenida en este documento tiene fines educativos y se proporciona ÚNICAMENTE con fines informativos. No pretende ni debe considerarse como una invitación o estímulo para comprar o vender los valores mencionados. Cualquier comentario es la opinión del autor y no debe considerarse una recomendación personalizada. La información contenida en este documento no debe ser la única fuente para tomar una decisión de inversión. Asegúrese de comunicarse con un asesor financiero o un profesional financiero antes de tomar cualquier decisión de inversión.
Los autores no tienen ningún interés de propiedad en ninguno de los valores mencionados en este artículo. Obtenga más información sobre las políticas editoriales de Morningstar.
