Los diferenciales de crédito están dentro de los promedios históricos, pero los rendimientos de los bonos corporativos siguen siendo altos y la rutina continúa.
- Se espera un alto nivel de incertidumbre a nivel macroeconómico debido a la nueva administración estadounidense, que debería mantener alta la volatilidad durante mucho tiempo.
- A nivel corporativo, esperamos más ángeles caídos que en el pasado.
- La emisión de bonos seguirá estando impulsada por los reembolsos, así como por una mayor actividad de fusiones y adquisiciones e inversiones por parte de empresas estadounidenses.
- Se espera que los bonos híbridos corporativos estadounidenses sigan aumentando debido a la nueva metodología de Moody’s y la necesidad de refinanciación corporativa.
Los diferenciales de crédito están dentro de los promedios históricos, pero los rendimientos de los bonos corporativos siguen siendo altos y la rutina continúa. Respaldada por sólidos fundamentos crediticios, se espera que la demanda de crédito se mantenga en buenos niveles.
El año 2024 estuvo marcado por elecciones y cambios de rumbo por parte de los principales bancos centrales. Una vez pasadas las elecciones estadounidenses, gran parte de la incertidumbre se ha disipado. Sin embargo, la nueva administración debería mantener ocupados a los inversores, incluida la evaluación del impacto en las relaciones comerciales, los aranceles aduaneros, la desregulación y la evolución de las políticas fiscales. Algunos puntos de discusión afectarán el posicionamiento del sector y acciones específicas, lo que requerirá que los inversores permanezcan atentos. Al mismo tiempo, la economía estadounidense muestra un buen nivel de crecimiento, mientras que Europa está perdiendo impulso. Esto podría traducirse en una divergencia en las políticas monetarias en 2025, con el BCE potencialmente más inclinado a recortar las tasas de manera más agresiva que la Reserva Federal.
Nos sorprendió el elevado número de emisiones de bonos en 2024, dado que las empresas estadounidenses pagan en promedio 2 puntos más por su deuda recién emitida que por los bonos que vencen.
A nivel empresarial, los indicadores crediticios se mantienen en general estables. La calificación media lleva tres años aumentando y muy poco deterioro de la deuda. Para 2025, esperamos que esta tendencia termine y veamos más ángeles caídos. La tasa de impago debería seguir siendo muy baja, lo que debería tranquilizar a los inversores y animarles a mantener sus posiciones. Además, se espera que el crecimiento esperado de las ganancias corporativas estadounidenses se duplique en comparación con 2024, lo que ayudará a mantener equilibrados los indicadores crediticios. Dado que muchas empresas han alcanzado sus objetivos de fusiones y adquisiciones en los últimos trimestres, el aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones puede ser motivo de mayor preocupación. La nueva administración estadounidense podría apoyar esta tendencia, que afectaría principalmente a determinados sectores, como los medios de comunicación. Los todavía elevados costes de financiación calmarán en cierta medida esta posible tendencia hacia un aumento de fusiones y adquisiciones.
Nos sorprendió el elevado número de emisiones de bonos en 2024, dado que las empresas estadounidenses pagan en promedio 2 puntos más por su deuda recién emitida que por los bonos que vencen. Para 2025, seguimos esperando un alto nivel de emisión, impulsado por un alto volumen de deuda que vence, un aumento en la actividad de fusiones y adquisiciones y un aumento en el gasto de capital (capex). En nuestra opinión, esta elevada cantidad de nueva deuda no será motivo de preocupación. La oferta neta real parece mucho menor y los pagos de cupones más altos ayudan a impulsar la demanda que absorbe en gran medida las emisiones. Mientras los rendimientos sigan siendo altos, deberíamos ver continuas entradas de fondos de crédito.
De hecho, los diferenciales de crédito, que miden la prima de riesgo, parecen ajustados desde una perspectiva de arriba hacia abajo. Puede resultar más difícil encontrar valor en el mercado y se debe esforzarse en seleccionar tanto los sectores adecuados como las acciones adecuadas. En este último punto, será fundamental evitar los créditos que tienden a la baja, los “ángeles caídos”. En algunos sectores, la dispersión ya ha comenzado a aumentar, creando oportunidades de inversión. Al evaluar el valor del mercado en su conjunto, las características de los índices de bonos con grado de inversión han mejorado: para el índice, la duración (como medida del riesgo de tasa de interés) ha disminuido con el tiempo, el precio promedio de un bono. siempre ha estado muy por debajo de la media y, en promedio, la calidad de los principales índices crediticios ha mejorado gracias a todas las mejoras de calificación de los últimos años.
Por lo tanto, esperamos otro buen año para los inversores en bonos corporativos, gracias a unos sólidos fundamentos crediticios y un buen soporte técnico, como una fuerte demanda.
