Las elecciones legislativas anticipadas provocadas en Francia por la disolución de la Asamblea Nacional han sacudido el mercado de bonos francés, el más importante de la zona del euro, ya que el fuerte avance de los partidos de extrema derecha y de izquierda en las encuestas de opinión exacerba las preocupaciones sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas. finanzas.
A principios de junio, la prima de riesgo que Francia paga por su deuda además de la de Alemania se acercó a los niveles alcanzados en 2012, durante la crisis de deuda de la zona euro. La pregunta es hasta qué punto las elecciones de dos vueltas del 30 de junio y el 7 de julio podrían perturbar aún más los mercados de bonos.
He aquí un vistazo a quién posee la deuda pública francesa, una idea clave sobre cómo podrían reaccionar los mercados ante una mayor agitación política.
¿Quién tiene la deuda?
Los inversores extranjeros poseen alrededor del 50% de la deuda pública total de Francia
Esta cifra es muy superior al 28% de Italia, al 30% de Estados Unidos, al 40% de España e incluso al 45% de Alemania, según datos de Barclays y el Tesoro estadounidense. Inversores extranjerosSe sabe que son bastante volátiles. En cuanto hay problemas, salen del mercado muy, muy rápidamente.“, dijo Erjon Satko, estratega de tipos de BofA. La elevada proporción de propiedad extranjera podría significar que los costes de endeudamiento de Francia tardarán más en estabilizarse, añadió Satko.
Un diferencial creciente con Alemania
Los costos de endeudamiento francés aumentaron por primera vez después de que el presidente Emmanuel Macron convocara elecciones anticipadas. Si bien los mercados se han estabilizado, la prima para Alemania sigue siendo más de 20 puntos básicos más alta que antes de que se anunciaran las elecciones, ya que los planes de gasto de la Agrupación Nacional Marine Le Pen y la alianza de partidos de izquierda han asustado a los inversores.
Los inversores extranjeros no bancarios, ya sean gestores de activos, fondos de pensiones o fondos de cobertura, han sido los mayores compradores de bonos franceses desde mediados de 2022, cuando el BCE empezó a subir los tipos de interés, señala Barclays.
Los fondos de cobertura (inversores que apuestan por las fluctuaciones de los precios) representaron el año pasado poco más del 50% del volumen de negociación de bonos del Estado francés en la plataforma electrónica Tradeweb, convirtiéndose por primera vez en los actores dominantes en el ámbito de los bonos del Estado de la zona del euro. .
Japón en el centro de atención
Los inversores japoneses, grandes compradores de bonos extranjeros y la mayor parte de cuyos activos europeos se encuentran en Francia, están en el centro de la atención. Las promesas de Le Pen -ahora abandonadas- de sacar a Francia de la Unión Europea y del euro sacudieron los mercados hace siete años. Antes de las elecciones presidenciales francesas de 2017, que Le Pen perdió ante Macron, los inversores japoneses vendieron bonos del gobierno francés por valor de unos 26 mil millones de euros, un récord, según Barclays.
“Existe un riesgo potencial de que se repita la dinámica observada en 2017” dijo Max Kitson, estratega de tipos de Barclays.
Mapeo de una subasta previa a la disolución de 2024 (Fuente AFT del Banque de France)
La semana pasada, el Banco Norinchukin de Japón dijo que planeaba vender alrededor de 10 billones de yenes (62.600 millones de dólares) en bonos gubernamentales estadounidenses y europeos para frenar las pérdidas de apuestas que han salido mal dadas las tasas de interés más altas durante mucho tiempo en el extranjero. Los analistas de Citi creen que los costes de cobertura cambiaria históricamente altos aumentan el riesgo de una nueva ola de ventas por parte de los japoneses, después de mantener tenencias estables durante 15 meses.
Los bancos franceses poco expuestos
Los bancos franceses sólo poseen el 7,7% de la deuda del país
Esta cifra proviene de datos de la agencia de gestión de deuda del país que tiene en cuenta las fluctuaciones en los precios de los bonos. Esto es menos que el 9,8% registrado en 2014, año en el que el Banco Central Europeo se apoderó de la deuda pública de la zona del euro.
Es importante destacar que la deuda pública nacional de estos países también es baja en relación con sus activos, alrededor del 4% a finales de 2023, en comparación con alrededor del 16% en Italia y poco menos del 10% en España, según Deutsche Bank. “En realidad, esto es una ventaja, porque se puede animar a los bancos nacionales a comprar más bonos del Estado francés si es necesario.“, afirmó Patrick Saner, jefe de estrategia macroeconómica de Swiss Re.
De facto, los financieros franceses podrían aumentar sus posiciones
También reduce el riesgo de que los problemas de la deuda pública se extiendan a los bancos franceses, añadió Saner. Un “bucle fatal” entre bancos y bonos soberanos estuvo en el centro de la crisis de deuda de la eurozona. Esas son buenas noticias para los bancos franceses, los tres más grandes han visto caer sus acciones entre un 9 y un 14 por ciento desde que Macron convocó las elecciones.
Para que sus inversiones vuelvan a los niveles anteriores a 2015, los bancos de la zona euro podrían comprar 616.000 millones de euros adicionales de deuda francesa en todas las clases de activos, estimó BofA a finales del año pasado. De manera similar, las compañías de seguros francesas poseen ahora el 9,5% de la deuda del país, frente al 19,7% en 2014, según datos de la Agencia Francesa de Gestión de la Deuda. Satko de BofA dijo que los inversores nacionales tenían la oportunidad de aumentar sus tenencias de deuda francesa. “Para ellos será ante todo una cuestión de encontrar el momento adecuado”, concluyó.
