Los mercados financieros se dirigen a la reunión de la Reserva Federal de esta semana con más claridad de la que han tenido en mucho tiempo sobre las perspectivas de reducción del balance del banco central estadounidense, y quienes siguen de cerca el proceso creen que continuará el próximo año, incluso si el La Reserva Federal sigue recortando los tipos de interés.
Esta claridad está vinculada en gran medida a un nuevo índice de la Reserva Federal de Nueva York que describe las presiones sobre la liquidez del mercado a corto plazo. Llamado “elasticidad de la demanda de reservas”, parece anticipar la escasez de liquidez y, cuando se publicó por primera vez, demostró que los mercados monetarios todavía estaban llenos de liquidez. Esto significa que la Reserva Federal no enfrenta serios obstáculos para continuar el proceso de dos años de reducción de bonos de su balance, conocido como ajuste cuantitativo (QT).
“Las consecuencias durarán (el primer trimestre) y tal vez incluso más allá, en nuestra opinión, a juzgar por la nueva medida de la elasticidad de la demanda de reservas en tiempo real de la Reserva Federal de Nueva York”, dijeron analistas de LH Meyer en una nota de investigación a finales del mes pasado. Una encuesta de la Reserva Federal de Nueva York antes de la reunión de política monetaria de septiembre predijo el final del trimestre en la primavera del próximo año.
El índice de la Reserva Federal de Nueva York y sus hallazgos están en el centro de uno de los elementos clave del régimen de política monetaria de la Reserva Federal, que implica extraer la liquidez innecesaria que agregó a los mercados durante la pandemia de gripe aviar y sus consecuencias.
La Reserva Federal compró agresivamente bonos del Tesoro y bonos hipotecarios a partir de marzo de 2020, primero para estabilizar los mercados y luego para estimularlos, ya que su principal herramienta de política monetaria, la tasa objetivo de los fondos federales, estaba en niveles cercanos a cero.
Estas compras duplicaron con creces el balance de la Reserva Federal, que alcanzó un máximo de alrededor de 9 billones de dólares en el verano de 2022. Ese mismo año, la Reserva Federal comenzó a permitir que los bonos que tenía expiraran y no fueran reemplazados, y se deshizo de aproximadamente 2 billones de dólares de estos valores hasta el momento. En esta reciente encuesta de la Reserva Federal de Nueva York, los mercados estimaron que las tenencias de la Reserva Federal se contraerían a alrededor de 6,4 billones de dólares.
El objetivo de la Reserva Federal es retirar suficiente liquidez que le permita mantener un control firme sobre la tasa de los fondos federales y tener en cuenta los períodos normales de volatilidad del mercado monetario. El problema es que no hay una manera clara de saber hasta dónde empujar el QT.
El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, dijo el 14 de octubre que “no existe ninguna teoría económica sobre el tamaño del balance de un banco central”. En cuanto a la fecha de finalización del QT, el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, dijo el 10 de octubre: “Realmente no lo sé, porque depende de lo que suceda” con los tipos del QT en el mercado monetario.
APARECEN FRICCIONES
El inicio de los recortes de tipos por parte de la Reserva Federal en septiembre llevó a algunos observadores a creer que el QT debería finalizar en el corto plazo para alinear mejor los dos lados de la política monetaria. Al mismo tiempo, las turbulencias en los mercados monetarios a finales de septiembre, al final del tercer trimestre, pusieron de relieve condiciones inesperadamente tensas en algunos rincones de los mercados monetarios, lo que algunos también vieron como una razón para poner fin al QT relativamente rápido.
Sin embargo, los funcionarios de la Reserva Federal no se sintieron afectados por este difícil final de trimestre. “En este momento, la liquidez parece más que abundante”, dijo el 21 de octubre Lorie Logan, presidenta de la Reserva Federal de Dallas y ex alta funcionaria de la Reserva Federal de Nueva York. Añadió que el aumento de las presiones en el mercado monetario dependiendo del calendario “parece reflejar fricciones temporales de intermediación más que déficits en la oferta general de reservas”.
Lo que es particularmente importante para la Reserva Federal es el nivel de uso de su servicio de recompra, así como la medida en que la tasa de los fondos federales se mantiene consistente con los niveles determinados por el Comité Federal de Mercado Abierto, que se reúne el miércoles y el jueves en una reunión que es Es casi seguro que resultará en un recorte de tasas de un cuarto de punto porcentual.
La línea de repos se considera ampliamente como un indicador de exceso de liquidez, y cayó desde un máximo de 2,6 billones de dólares a finales de 2022 a 144.200 millones de dólares el martes, el nivel más bajo desde principios de mayo de 2021. Muchos funcionarios de la Fed esperan que esté cerca de cero, y a partir de ahí QT comenzará a consumir lo que han sido reservas bancarias muy estables. Hasta ahora, la tasa de los fondos federales se ha negociado exactamente donde el banco central quería que lo hiciera. Los dos factores juntos han aumentado la confianza de las autoridades en que sigue habiendo suficiente liquidez para continuar con el QT.
A medida que los repos continúan debilitándose, los participantes del mercado creen que se acerca el día en que la Reserva Federal tendrá que desconectar el sistema. Los analistas de Morgan Stanley dicen que “QT probablemente será un tema” en la reunión de dos días que finaliza el jueves, dado el estado de los mercados monetarios.
Señalaron que el final del año, que suele ser un período de turbulencias en los mercados monetarios, podría estar marcado por una importante liquidación de la deuda del Tesoro. Morgan Stanley espera que el trimestre finalice en el primer trimestre del próximo año. También espera que cuando la línea de repo esté cerca de cero, el mercado experimente turbulencias, añadiendo que un aumento en la tasa de financiación garantizada a un día cerca o por encima de la tasa de interés sobre los saldos de reservas (IORB) indicaría una restricción de liquidez suficiente para poner fin a la Programa QT.
Otras variables asoman en el horizonte. Funcionarios como Logan monitorean la relación entre tasas como la tasa de garantía general tripartita y la tasa de interés sobre los saldos de reserva. La primera tasa era más baja que la segunda, y Logan cree que las tasas del mercado monetario como categoría, en el largo plazo, tendrán que exceder la tasa de interés sobre los saldos de reservas.
Otro factor que podría indicar la necesidad de poner fin al QT es el uso regular y significativo de la facilidad de repo permanente, que proporciona liquidez rápida a cambio de letras del Tesoro a empresas financieras elegibles. Esta herramienta se probó por primera vez en condiciones reales a finales de septiembre y, si se utilizara con mayor regularidad, podría indicar tensiones de liquidez que requerirían un cambio en el trimestre.
