(BFM Bourse) – El mercado japonés sufrió a finales de julio y, sobre todo, a principios de agosto, la desestabilización del carry trade y las oscilaciones del yen, aunque en ese momento recuperó gran parte de sus pérdidas. Para Bank of America, las acciones japonesas tardarán en volver a sus niveles máximos, pero el horizonte a medio plazo parece prometedor.
Decir que los mercados bursátiles japoneses se han visto sacudidos este verano es quedarse corto o quedarse corto. La Bolsa de Tokio fue noticia en los principales medios de comunicación cuando el índice de referencia Nikkei 225 cayó un 12,4% en una sesión el 5 de agosto, una caída histórica, antes de recuperarse un 10% al día siguiente.
Recordemos que antes de este tumultuoso episodio, las bolsas japonesas registraban unos resultados vertiginosos, ya fuera a lo largo de todo el año 2024 o incluso a lo largo de varios años, hasta el punto de superar al mercado americano en su conjunto.
Las acciones japonesas se han beneficiado de varios factores favorables, entre ellos el regreso de la inflación en un país que desde hace tiempo lucha por impulsar los precios y evitar la deflación. Además, las autoridades del mercado de valores japonés han emitido directrices, a menudo recurriendo a tácticas de denuncia, para alentar a las empresas que cotizan en bolsa a mejorar su gobernanza y su rendimiento del capital. Para dar un ejemplo concreto, la Bolsa de Tokio ha pedido a las empresas que cotizan por debajo de su valor contable (una relación precio/valor contable inferior a 1) que presenten un plan para cambiar la situación.
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El carry trade en cuestión
Pero otro factor innegable que ha contribuido al rendimiento de las acciones japonesas sigue siendo la caída del yen. Como recordó Cyrille Collet, de CPR AM, en BFM Bourse la semana pasada, el dólar pasó de 110 yenes a 160 yenes entre 2020 y 2024. Esto provocó “una revisión al alza de las previsiones de las empresas japonesas porque estamos en una economía muy orientada a la exportación, muy industrializada”, explicó. Esto llevó a las empresas japonesas a registrar un crecimiento de los beneficios significativamente superior al de los grupos estadounidenses o los países asiáticos emergentes.
Aquí es donde entra en juego el mecanismo de mercado que está detrás de la aberrante volatilidad que ha vivido la Bolsa de Tokio este verano: el “carry trade” o estrategia de carry. Este mecanismo de mercado consiste en tomar prestados fondos en un país donde los tipos de interés son bajos para colocarlos en otro donde son más altos, y jugar así con las diferencias en la remuneración de los fondos.
Durante mucho tiempo, los inversores jugaron al carry trade tomando prestado yenes, siendo Japón uno de los pocos países que mantuvo tipos muy bajos en 2022 y 2023, para colocar sus fondos en dólares o en países emergentes. Por eso el yen había caído tanto.
Pero el aumento de las tasas de interés por parte del Banco de Japón a fines de julio, junto con las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal tras las malas estadísticas estadounidenses, en particular el informe de empleo de julio, llevaron a los inversores a liquidar repentinamente sus posiciones y, por lo tanto, a vender dólares (o monedas de países emergentes) para comprar yenes. Esto es lo que (en gran medida) explicó el aumento del yen a fines de julio y principios de agosto y, por efecto dominó, la caída de los mercados bursátiles japoneses.
Las acciones siguen siendo atractivas
Desde entonces, las bolsas japonesas han repuntado. Los inversores se tranquilizaron a principios de agosto con una declaración de un vicegobernador del Banco de Japón que aseguraba que la institución no subiría sus tipos si los mercados financieros y de capitales se mostraban inestables. Pero el Nikkei 225 sigue estando lejos de sus récords alcanzados a principios de año. El índice insignia de la Bolsa de Tokio se sitúa actualmente en 38.800 puntos, frente a un máximo de 42.426,77 puntos, lo que supone una diferencia del 8,5%.
¿Qué esperar a continuación? En declaraciones a la CNBC esta semana, Tai Hui de JPMorgan AM dijo que existe “un escenario sólido” para seguir invirtiendo en acciones japonesas. El experto en mercados sostiene que las ganancias corporativas están mejorando y que las empresas japonesas han tomado “muchas medidas que nos indican que las empresas japonesas están cambiando gradualmente la forma en que operan en beneficio de los accionistas”.
El especialista menciona en particular la implementación de una estrategia de cobertura frente al riesgo cambiario y subraya que las acciones de los grupos japoneses siguen siendo atractivas en términos de valoración. Prueba de ello es la ofensiva del distribuidor canadiense Couche-Tard que, tras no conseguir hacerse con Carrefour en Francia en 2021, ha puesto la mira en Seven & I, propietaria de la «konbini» (tienda de conveniencia japonesa muy popular) 7-Eleven.
Los riesgos aún están presentes
En una nota de preguntas y respuestas publicada la semana pasada, el Bank of America considera que algunos de los factores que explican el alza de los mercados japoneses, como el regreso de la inflación, probablemente persistan. La institución estadounidense señala que los hogares japoneses tienen 15 billones de dólares en activos financieros, la mitad de los cuales están depositados en cuentas corrientes o con intereses, en comparación con el 13% en Estados Unidos y el 36% en Europa. Si la inflación continúa, este beneficio inesperado debería destinarse gradualmente a activos de riesgo, incluidas las acciones.
En definitiva, Bank of America prevé que el mercado japonés, aunque se encuentra en fase de recuperación, “tardará” en volver a batir récords. “A medio plazo, creemos que la evolución hacia un entorno inflacionario y la aceleración de las reformas a nivel empresarial conducirán a una recuperación sostenida”, añade no obstante el banco estadounidense.
Obviamente, los riesgos persisten. Según Bloomberg, JPMorgan estimó el 8 de agosto que se habían liquidado el 75% de las posiciones de carry trade. Pero todavía hay que seguir de cerca la evolución del yen.
“El riesgo sigue estando presente si el Banco de Japón vuelve a subir sus tipos y la Fed (la Reserva Federal estadounidense, n.d.r.) los baja. Dependerá de lo que ellos (los japoneses, n.d.r.) quieran hacer con la inflación y de la velocidad a la que la Fed baje sus tipos”, subraya Cyrille Collet, que señala, no obstante, que la mayoría de los corredores “se muestran relativamente tranquilos al respecto”, con un tipo de cambio dólar-yen previsto de 140 a finales de 2025, frente a los 146 actuales.
Sin embargo, se esperan episodios de volatilidad. Desde principios de agosto, el yen y el dólar experimentan importantes fluctuaciones en una misma sesión. La moneda japonesa ganó un 1% el martes después de que el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, reiterara que la institución volvería a subir sus tipos si la economía japonesa sigue la trayectoria que prevé. Al día siguiente, el Nikkei 225 perdió un 4,2%.
Sin embargo, hay un factor que podría disuadir al Banco de Japón de subir los tipos en el corto plazo: la incertidumbre política. El primer ministro japonés, Fumio Kishida, ha confirmado que no se presentará a la presidencia del partido gobernante, el PDL, ya que habrá elecciones a finales de este mes. En la práctica, tendrá que abandonar el gobierno.
“Esperamos que la incertidumbre política ante las próximas elecciones para el liderazgo del gobernante Partido Liberal Democrático (PLD) y la posibilidad de elecciones generales anticipadas impidan un aumento de los tipos” en otoño, dijo Lee Hardman de MUFG, citado por AFP.
Julien Marion – ©2024 Bolsa BFM
