“Nuestro interés en el grupo CIMAR se produce en un contexto sectorial oportuno, marcado por las favorables perspectivas de reanudación del consumo de cemento en Marruecos y el reciente anuncio relativo a la adquisición del fabricante de cemento Asment de Témara por parte del operador cotizado”, explica AGR en un reciente “Artículo de investigación – Equidad”.
Teniendo en cuenta los efectos de sinergia esperados de esta operación y en base a sus hipótesis de crecimiento durante el periodo 2024-2026, AGR ha llevado a cabo una revisión de la valoración de CIMAR. “Al final de este ejercicio, salimos con un precio objetivo de la acción de 2.220 DH que ofrece una apreciación potencial del 21% en comparación con el precio del 12 de noviembre de 2024”.
Según la misma fuente, la recomendación de la AGR se basa en varios puntos, entre ellos la previsión de una clara recuperación del consumo de cemento en Marruecos durante el período 2024-2026, a través de una tasa media de crecimiento anual (TCAC) del 7%, frente al -1,7 % observado durante la última década.
A nivel comercial, la adquisición de Asment de Témara permitiría a CIMAR ganar puntos de cuota de mercado, a pesar de la entrada del nuevo operador Novacim. Además, el grupo debería ampliar su presencia a una región que ofrece buenas perspectivas en términos de consumo de cemento: el eje Rabat-Salé-Kénitra.
Desde el punto de vista operativo, esta adquisición ofrece a Ciments du Maroc vías interesantes en términos de optimización de costes, especialmente a nivel organizativo, logístico y de estrategia de descarbonización. Así, AGR prevé una ganancia de al menos 2 puntos (pts) en el margen EBITDA (excedente bruto de explotación) del grupo hasta 2026.
Y sostiene: “Históricamente, los inversores criticaron a CIMAR por su estructura financiera mal optimizada a través de un balance sin apalancamiento y un coste de financiación relativamente ‘caro’ que se basa exclusivamente en Equity”.
Según estimaciones de AGR, esta operación permitiría a Ciments du Maroc aumentar la carga de deuda hasta el 40% en su estructura financiera, induciendo una caída de su WACC (Coste Medio Ponderado de Capital) medio del 9,53% durante el periodo 2021-2024 hasta el 6,84. % a partir de 2025.
“El perfil de CIMAR corresponde a nuestra lógica de inversión que prioriza la calidad del balance, los niveles de margen, la generación de efectivo y la baja volatilidad del crecimiento a largo plazo”, señala AGR.
Durante el período 2024-2026, el operador presenta unas necesidades de capital circulante (WCR) manejables del 9% de la facturación (CA), un atractivo margen EBE del 43,5%, un ratio CFO (Operational Cash Flow)/facturación cómoda del 28% y un perfil de crecimiento a largo plazo que supera al PIB.
MAPA 131844 GMT de noviembre de 2024
