El colapso del gobierno alemán podría tener un efecto positivo en la atribulada economía de la eurozona. De hecho, un aumento del gasto podría respaldar los mercados monetario y bursátil, aunque el camino a seguir sigue siendo incierto.
Los mercados ya están valorando un aumento en el endeudamiento gubernamental que ayudaría a estimular la economía, lo que ha ayudado a que el indicador de emisión de deuda del mercado de bonos, seguido de cerca, alcance un nivel récord.
Una de las razones del colapso de la coalición gobernante fue el desacuerdo sobre si suspender el freno de la deuda de Alemania, que limita el endeudamiento, y los primeros indicios de los mercados son que nuevas elecciones en febrero podrían traer más certeza a una economía que evitó por poco la recesión.
Las acciones alemanas superaron a sus pares europeas tras la noticia del colapso del gobierno el miércoles pasado, otra señal de que se está afianzando un estado de ánimo más positivo, apenas unas horas después de que la victoria de Donald Trump en las elecciones estadounidenses planteara la amenaza de aranceles, un nuevo golpe para la mayor economía de Europa.
“El impulso del crecimiento alemán ha sido anémico y gran parte de esto ha sido autoinfligido, ya que Alemania se ha aferrado al freno de la deuda en un momento en que la economía necesita apoyo”, dijo Guy Miller, estratega jefe de mercado de Zurich Insurance Group.
“El colapso de la coalición es constructivo y esperamos que haya un mayor espacio fiscal en el presupuesto de 2025.
El dilema del freno de la deuda
Los economistas han criticado durante mucho tiempo el freno de la deuda, adoptado en 2009, por frenar la economía alemana, que se espera que se contraiga este año.
Un aumento del gasto público del 1% al 2% de la producción en 10 años podría impulsar el crecimiento potencial hasta al menos el 1%, desde alrededor del 0,5% actual, estima Carsten Brzeski, jefe de macroeconomía global de ING.
“Alemania no enfrenta un problema de finanzas públicas”, dijo Brzeski, porque con una deuda que representa sólo el 63% de la producción, tiene más espacio para gastar que otros países como Francia e Italia.
“Si se pueden combinar reformas con políticas fiscales más flexibles, háganlo”, añadió.
El Fondo Monetario Internacional también dijo que Alemania debería considerar aliviar su freno de deuda y que cualquier señal de aumento del gasto podría respaldar las acciones europeas.
El índice paneuropeo STOXX 600 ha subido sólo un 6% este año, menos de una cuarta parte del aumento del 26% del índice estadounidense S&P 500.
La esperanza de un cambio de política en favor del crecimiento “sería necesaria para que las valoraciones de las acciones alemanas se recuperaran”, estima Barclays.
Citi espera que los recortes de impuestos propuestos por la oposición conservadora Demócrata Cristiana, que lidera las encuestas, apoyen las acciones.
El euro, que el martes cayó a su nivel más bajo desde abril, alrededor de 1,06 dólares, y cuyas preocupaciones sobre los aranceles aduaneros plantean la posibilidad de una caída de la paridad, también podría beneficiarse.
Kit Juckes, estratega jefe de divisas de Société Générale, señala que Alemania superó a Japón este año como el país con más activos extranjeros, lo que significa que tiene mucho capital que podría usarse para invertir en su propia economía.
Ese dinero “podría usarse para comprar bonos gubernamentales alemanes de alto rendimiento para impulsar la economía”, dijo Juckes, añadiendo que eventualmente podría tener un “impacto significativo” en el euro si el gobierno señala un cambio significativo en su enfoque político.
La esperanza es que un cambio de política por parte de Alemania también pueda abrir la puerta a un mayor gasto europeo conjunto. La elección de Trump podría obligar a la Unión, que ya enfrenta pedidos de inversiones masivas para impulsar la competitividad, a aumentar su gasto en defensa.
“Un cambio de tono en la cumbre alemana es esencial para avanzar hacia una mayor integración europea”, afirmó Gilles Guibout, jefe de estrategias de renta variable europea de AXA Investment Managers.
Calificó el despido del Ministro de Finanzas Christian Lindner, un halcón fiscal, como “buena noticia” para Europa, pero añadió que aún estaba por verse si sería suficiente.
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Ciertamente, la incertidumbre política significa dificultades adicionales a corto plazo para la industria y podría dañar la confianza.
Los conservadores, que se espera encabecen el próximo gobierno, podrían limitar el aumento del gasto. Su líder, Friedrich Merz, quiere mantener el freno a la deuda.
Para discutir las reformas, quiere que se cumplan las condiciones para invertir en programas favorables al crecimiento, pero también para controlar el gasto social. También se opuso a cualquier nueva deuda común de la Unión Europea.
Los economistas se preguntan si el propio freno de la deuda podría estar sujeto a reformas o si Alemania podría lanzar nuevos gastos extrapresupuestarios, cuestiones difíciles que requieren una gran mayoría en el parlamento.
Goldman Sachs predice que los conservadores sólo apoyarán cambiar el freno de la deuda por un gasto adicional modesto, del orden del 0,5% de la producción, esperando que la política fiscal siga siendo un “freno” al crecimiento.
Thierry Wizman, estratega de Macquarie, recomienda apostar contra el euro sin la garantía de un gobierno reformista.
Para otros, el cambio es cuestión de tiempo.
Davide Oneglia, de la consultora TS Lombard, espera que las elecciones anticipadas pongan en primer plano con toda su urgencia los debates sobre el modelo de crecimiento de Alemania y los riesgos de seguridad de la UE.
“El principal riesgo, en nuestra opinión, es que no comprendan la necesidad de un cambio de paradigma y que recurran a viejas recetas económicas, que ahora son inviables”, afirmó. “La economía alemana y la de la Unión Europea se enfrentarían entonces a dificultades aún mayores.
