El dólar se está disparando con el esperado endurecimiento de la política comercial estadounidense.
Las tensiones siguen siendo altas sobre las tasas a largo plazo de Estados Unidos. El bono a 10 años cotiza por encima del 4,40%, es decir, un diferencial de 210 puntos básicos frente al Bund alemán. Las direcciones del nuevo gobierno de Trump y la inercia de la inflación (IPC, PPI) desempeñan un papel importante en la subida de los tipos y en la fortaleza del dólar, sobre todo porque Jerome Powell parece ahora menos inclinado a bajar los tipos rápidamente. Los datos chinos son un poco mejores de lo esperado en octubre, pero Shanghai y Hong Kong están cayendo nuevamente. Las acciones europeas también están cayendo, mientras que el crédito o los soberanos periféricos están mejor orientados.
La inflación estadounidense aumentó al 2,6% en octubre y los precios al productor están subiendo. Además, la revisión de los costes unitarios en el segundo y tercer trimestre (hasta el 2,4% y el 1,9%, respectivamente) no ha pasado indudablemente desapercibida para la Reserva Federal, que ahora parece preguntarse por el ritmo de reducción de los tipos en el contexto de la política inflacionaria de Donald Trump. orden del día. Las ventas minoristas apenas se desaceleraron en octubre (+0,4%) después de un sólido tercer trimestre. En China, el consumo de los hogares está mejorando (4,8% en un año), a pesar de la continua debilidad de la inversión, particularmente en el sector inmobiliario. En la zona del euro, el empleo creció un 0,2% entre julio y septiembre, a pesar de las encuestas desfavorables y de la caída del 0,1% registrada en Francia.
Tasas, diferenciales y mercados: entre desacoplamiento y ajuste
El tema del desacoplamiento de los mercados de tipos de interés americano y europeo se expresa en un diferencial del bono del Tesoro (4,45%) más allá de 210 puntos básicos frente al Bund (2,35%). La subida es común a ambos mercados, pero el BCE tendrá más margen de maniobra para relajar su política de tipos. La posible acción del Banco Central favorece el ajuste de los diferenciales soberanos periféricos. El OAT, estable en torno a los 75 pb, se mantiene sin embargo alejado del movimiento que empuja al BTP hacia el suelo de los 120 pb. Al mismo tiempo, el euro se está ajustando por debajo de 1,06 dólares, lo que respalda las expectativas de inflación para los IPCA de noviembre y diciembre. El pronunciamiento de la curva de tipos en Estados Unidos se debe esencialmente a la evolución de la estructura temporal de los tipos reales. La tendencia es hacia un aplanamiento de la inflación. Los flujos que reciben swaps comprimen aún más el diferencial de swaps. El Bund ofrece una prima sin precedentes de 2 puntos básicos por encima del tipo swap a 10 años. La alta volatilidad de las tasas suele estar asociada con diferenciales de swap más amplios. El mercado de crédito sigue superando al Bund (-9 pb durante el último mes) y quedando por debajo del swap (+8 pb). Esta configuración es extremadamente rara, pero refleja la aversión al riesgo presupuestario, por un lado, y los flujos hacia la clase de activos crediticios, por el otro. El alto rendimiento se está ajustando, particularmente en Estados Unidos, donde las valoraciones han sido históricamente muy ajustadas.
Las ganancias del S&P 500 aumentaron un 6,8% en el tercer trimestre. Sin embargo, tras la subida refleja tras las elecciones se produjo una ligera recogida de beneficios. Europa está sufriendo este cambio y aún más Asia, donde Hong Kong perdió un 6% durante la semana.
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