Desde octubre de 2022, el mercado de valores estadounidense ha aumentado más del 60%. Un aumento impresionante que se explica principalmente por el desempeño del magnífico 7. Unas acciones cuya posición dominante les permite mostrar una rentabilidad sin precedentes. Los próximos años serán clave, ya que el desarrollo de la IA requiere inversiones colosales.
¿Estamos en una burbuja? Ésta es la pregunta que se hace cualquier mercado alcista digno de ese nombre. Un vértigo de las cumbres que lleva a las preguntas. El período actual tiene todas las características de una burbuja: aumento significativo de los índices, expansión significativa de los múltiplos y, por supuesto, una revolución tecnológica que cambiará el mundo (inteligencia artificial). Cada vez, una anticipación excesiva del crecimiento y las consecuencias de las nuevas tecnologías. Cada vez, empresarios, analistas y directivos explican que esta vez es diferente. Una frase que normalmente suena como una señal de alerta. ¿Y si esta vez fuera realmente diferente?
Desde el punto más bajo de octubre de 2022, el S&P 500 ha ganado más del 60%. Siete acciones generaron la mayor parte del aumento: Apple, Meta, Microsoft, Amazon, Alphabet, Nvidia y Tesla. Este grupo, comúnmente llamado Magnificent 7 (o Mag Seven para abreviar), impulsa el mercado americano desde hace aún más tiempo, ya que registró un rendimiento superior al 50% en 6 de los últimos 8 años.
Comportamientos que hacen que estos valores ganen cada año más peso en los índices. Estas 7 empresas representan hoy el 35% de la capitalización del S&P 500. Una concentración en los índices que responde a una concentración de beneficios.
Fuente: JP Morgan Asset Management
Cajeros automáticos…
Dejando a un lado a Tesla, estas empresas son cajeros automáticos. En 2025, se espera que Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon, Nvidia y Meta generen 472 mil millones en flujo de caja libre. Para citar a un analista cuyo nombre no recuerdo: “el flujo de caja libre nunca miente”. Y es esta capacidad de rentabilidad la que debe compararse con la rica valoración (P/E adelantado de 33, excluyendo a Tesla). También en este caso, este puñado de empresas con múltiplos elevados explica en gran medida la elevada valoración de los índices americanos. Una valoración rica pero no excesiva.
Especialmente porque el crecimiento está ahí. A pesar de una capitalización de mercado de entre 1,4 y 4 billones de dólares (hagamos un poco más de esfuerzo Apple), el crecimiento de beneficios de los 7 Magníficos esperado en 2025 (+21,3%) es superior al de los otros 493 valores del S&P 500 ( +13%). El ejemplo de Nvidia es llamativo. Aunque el campeón de los chips de IA ya pesa más de 3 billones en el mercado de valores, el beneficio por acción debería aumentar un 138% el próximo año, frente al 586% este año. Todo con márgenes indecentes (61% de margen EBIT), símbolos del dominio de Nvidia en su mercado.
Fuente: conjunto de datos
…y muro de inversión
Este nivel de rentabilidad, en teoría, no es sostenible en el tiempo. Por un lado, porque es resultado de situaciones de cuasimonopolio. Sin embargo, los monopolios son perjudiciales para toda la economía. Tarde o temprano los reguladores tendrán que desmantelarlos. Por otra parte, unos beneficios anormalmente elevados hacen que otras empresas entren en un mercado. En última instancia, la competencia debe estandarizarlos.
Todo esto es teórico. En realidad, Estados Unidos no va a desmantelar a sus campeones tecnológicos para dejar la puerta abierta a sus competidores chinos. Y los márgenes estratosféricos de Nvidia están ligados a un avance tecnológico muy difícil de alcanzar para sus competidores.
Con poco más de 250 mil millones de dólares en Capex (gasto de inversión) planificados para 2025 e incluso más para los años siguientes, los gigantes tecnológicos no tienen margen de error. El desafío para los próximos años será la monetización de las soluciones de IA. Un “momento decisivo” para las empresas más rentables de la historia. Nadie puede decir que estamos en una burbuja hasta que estalle. Pero si estamos en una burbuja, es una burbuja de ganancias.
