La situación actual del mercado de bonos francés
Curva de tipos francesa: ¿es la primera vez?
Una primera cuestión es determinar si estos niveles de tasas no tienen precedentes o no. El siguiente gráfico representa la curva de tipos francesa en cuatro fechas diferentes (en 2024 y en 2023). En el eje y encontramos el nivel de tipos al que se endeuda Francia. En el eje x encontramos la madurez asociada. Evidentemente, cuanto mayor sea el tipo de interés, mayores serán los importes a reembolsar.
El segundo punto de la curva naranja, por ejemplo, puede leerse así: “el 1 de octubre de 2024, Francia tomó prestado al 2,26% con un vencimiento a dos años. »
El gráfico permite concluir que Francia no se está endeudando más caro hoy que hace un año. ella es ciertamente claramente aumentando durante el último mesprobablemente relacionado con la dificultad para aprobar el presupuesto de 2025, pero todo esto sigue dentro de la norma. Sin embargo, ¿podemos decir que la situación no es alarmante? La respuesta es más sutil.
Un aumento sostenido de la tasa de interés real
Estar interesado sólo en valor nominal de las tasas de interés de la que un Estado toma prestado a menudo oculta gran parte de la historia. En economía, siempre hay que interpretar el tipo de interés en relación con la inflación. De hecho, las variaciones de precios en la economía modifican el valor real de las deudas y los activos de los actores.
Imaginemos que pides un préstamo de 1.000 euros, al 2% anual. Por tanto, pagas un interés de 20 euros al año. Dicho esto, el poder adquisitivo permitido por 20 euros depende de los precios vigentes en la economía. Si los precios y los salarios aumentan, entonces los 20 euros representan un menor poder adquisitivo. Por lo tanto, la inflación hace que la deuda y los intereses pierdan valor.
Por lo tanto, es común medir las condiciones de financiamiento utilizando la tasa de interés real, calculada como la diferencia entre la tasa de interés nominal y la tasa de inflación.
O yoLa inflación ha caído significativamente desde hace más de un año. (en otras palabras, los precios aumentan más lentamente). Dado que, al mismo tiempo, las tasas de endeudamiento de Francia no han disminuido, ¡entonces la tasa de interés real está aumentando!
Mientras que en noviembre de 2023 el tipo de interés real a 10 años se situaba en el -0,52%, hoy se sitúa en el 1,73%. ¡Esa es una diferencia de 2,25 puntos porcentuales en un año! Si tenemos en cuenta el tenso contexto político y presupuestario en Francia, podríamos interpretar este aumento del tipo de interés real como un aumento de la prima de riesgo por parte de los inversores. estos tienen Menos confianza en la capacidad de Francia para controlar su situación presupuestaria.. A cambio, exigen que el Estado francés les pague intereses más elevados sobre su deuda.
La consecuencia para el Estado es grave: la deuda, que cuesta más, ocupa una parte cada vez mayor de su presupuesto. Como las perspectivas de crecimiento no son muy altas, no podemos esperar un aumento de los ingresos fiscales para cubrir esta carga adicional, a menos que haya un cambio radical en los impuestos.
¿A Francia le está yendo peor que a otros países desarrollados?
Para saber si este aumento de tipos afecta especialmente a Francia, puede ser interesante comparar la dinámica en otros países europeos. El gráfico 3 representa la evolución de los tipos de los bonos a 10 años desde 1es enero 2023 para Francia, Italia, Alemania, España, Grecia, Reino Unido y Estados Unidos.
Lo más llamativo es la reducción de la brecha entre las tasas francesas y las griegas y españolas. Desde noviembre, Francia, España y Grecia han tenido incluso rendimientos sustancialmente idénticos, lo que no tiene precedentes desde hace unos quince años. Anteriormente, Francia era considerada uno de los países más seguros de la región, justo detrás de Alemania o los Países Bajos. Está claro que esto ya no parece ser así por el momento.
Sin embargo, podemos cuestionar las tasas practicadas en los Estados Unidos y el Reino Unido. De hecho, en ambos casos, provienen de nivel de tipos clave de la Reserva Federal y el Banco de“Inglaterra que son más altos que los del BCE, y no son un signo de un riesgo necesariamente mayor. Por lo tanto, la comparación sólo es relevante dentro de la misma zona monetaria y, por tanto, dentro de la zona del euro en nuestro caso. En este contexto, Francia está siendo atrapada por la mayoría de los países del Sur que han recuperado color desde la crisis de la deuda soberana hace unos diez años.
Los orígenes de la situación francesa
Francia es políticamente inestable, tiene un bajo crecimiento y un déficit muy grande. En comparación, España, Portugal y Grecia se han recuperado en 10 años. Tienen un crecimiento mucho más fuerte, una situación política más estable y, por tanto, mejores perspectivas.
Sin embargo, en este período presupuestario tan limitado, un aumento de los tipos de rendimiento de los bonos franceses aumenta el coste de la deuda para el Estado. Sin embargo, Francia tiene una agenda de inversiones completa (transición energética, desarrollo sostenible, etc.) que las restricciones presupuestarias están erosionando. Aunque la situación francesa no es comparable a la de Grecia en 2010, podría comenzar un círculo vicioso si no se hace nada para reducir el déficit presupuestario del Estado francés.
Sin embargo, es importante no entrar en pánico demasiado. La deuda francesa sigue siendo muy líquida, siempre hay más demanda que oferta. Por tanto, no se trata de un colapso del mercado de deuda, sino de un aumento de los precios derivado de la desconfianza hacia el Estado francés.
Como los mercados se mueven muy rápidamente, las tasas podrían caer rápidamente, siempre que las políticas económicas y presupuestarias del gobierno sean convincentes. Los próximos días probablemente serán decisivos desde esta perspectiva.
