Desde 2019, el oro ha batido nuevos récords históricos cada año. Durante los primeros cinco meses del año, ganó otro 13%, superando felizmente la marca de los 2.400 dólares por onza en ciertos días. Una inversión de tendencia respecto a la década anterior.
Entre finales de 2011 y finales de 2015, el metal amarillo sufrió una fuerte caída (de alrededor del 40%) antes de estancarse durante más de tres años. En la terminología de las ventas de música grabada, un disco de platino vale tres discos de oro: una jerarquía hoy obsoleta, ya que el metal amarillo cuesta ahora el doble que su compañero blanco.
A primera vista, el reciente aumento del oro resulta desconcertante. Como el metal precioso no paga dividendos, no resulta atractivo cuando los activos con tipos de interés, que no son muy riesgosos, son suficientes para proteger contra la inflación.
Por el contrario, cuando los tipos reales son negativos, esta desventaja desaparece. “Históricamente, el precio del oro está inversamente correlacionado con el movimiento de las tasas reales de Estados Unidos, y esta relación ha funcionado muy bien desde al menos 2006. Este vínculo entre la evolución de los tipos reales y la del oro se ha roto desde principios de 2022. subraya Nadège Dufossé, responsable de la gestión multiactivos de Candriam en una nota reciente.
En efecto, Lógicamente, el fuerte aumento de los tipos reales observado en 2023 debería haber provocado un fuerte viento en contra para el oro, que sin embargo ha ganado alrededor de un 20% durante el año pasado. Y no es la demanda del sector financiero, a través de ETF (trackers) y productos similares invertidos en oro, lo que ha impulsado este aumento.
Por el contrario, el Consejo Mundial del Oro, procedente de grandes grupos mineros de oro, ha observado flujos negativos trimestralmente en este segmento desde el segundo trimestre de 2022. Sólo en el primer trimestre de 2024, los inversores “devolvieron” 113,7 toneladas de oro, lo que no es nada en la escala de un demanda mundial de 1.238 toneladas.
Países emergentes vigentes
Si el oro navegó tan bien en lo que podría haber sido una tormenta es porque La estructura de la demanda ha cambiado. La tipología de compradores que están moviendo el mercado del oro hoy está ligada en parte al contexto geopolítico global.
Después del ataque de Rusia a Ucrania, Estados Unidos llevó a cabo incautaciones de activos: suficientes para alentar a los inversores de ciertos países emergentes a preferir el oro a otros activos.
En China, varios fenómenos están provocando que parte del ahorro se desvíe hacia el oro. La crisis inmobiliaria sigue haciendo estragos y está alejando a los inversores. Un signo de las dificultades del país para relanzar este sector clave de su economía es que dos megaciudades, entre ellas Hangzhou, sede de numerosas empresas de alta tecnología, acaban de levantar algunas restricciones a las compras. El intervencionismo estatal, que ha derribado sectores enteros como la educación privada, limita el atractivo de las acciones chinas.
A pesar de una caída de alrededor del 50% en comparación con el pico de 2021 y una valoración bastante modesta (10 veces los resultados del próximo ejercicio financiero), el índice MSCI China está luchando por recuperarse y se ha quedado rezagado con respecto a otros mercados emergentes desde 2021.
El oro atrae en este ambiente de emoción. El análisis de los flujos de ETF invertidos en oro muestra que los asiáticos han estado comprando acciones desde el tercer trimestre de 2023, mientras que los inversores estadounidenses y europeos en general están vendiendo.
Pero el repunte del oro es sobre todo resultado de la actividad de poderosas instituciones monetarias. “La demanda de oro de los bancos centrales es el principal factor de este aumento”, estima Nadège Dufossé. Se ha duplicado desde 2022, pasando del 11% de la demanda total de oro en 2021 al 23% en 2023. Esta tendencia se confirma en el primer trimestre de este año.
Una alternativa al dólar
El banco central chino está en primera línea. En marzo compró oro para el 17mi mes consecutivo. Los temores de estos actores sobre el nivel de endeudamiento de las economías desarrolladas y su deseo de construir un sistema financiero menos dependiente del dólar explican estas compras, siendo el oro una reserva sin ser deuda de nadie.
En la última encuesta realizada por el Consejo Mundial del Oro entre los bancos centrales, sólo el 3% de ellos quería reducir su posición, mientras que el 24% quería aumentarla.
¿3.000 dólares la onza en 2025?
El interés de ver este tipo de actores en el mercado es que su objetivo es más estratégico que financiero: son menos sensibles a los precios que los particulares y deberían continuar con sus compras.
Y si los bancos centrales de los países desarrollados inician el recorte de tipos esperado, esto proporcionará combustible adicional al oro, el de los tipos bajos que normalmente lo empujan hacia arriba. En Citigroup o Bank of America, predecimos que el oro podría alcanzar los 3.000 dólares la onza en 2025.
