En el primer trimestre de 2025, el crecimiento económico nacional debería alcanzar el +3,5%, suponiendo una mejora del régimen de precipitaciones invernales y la ausencia de shocks inflacionarios externos, estima la Alta Comisión de Planificación en su última nota sobre la situación económica.
La economía nacional habría crecido un 3% en el cuarto trimestre de 2024, en variación anual, tras el +4,3% del tercer trimestre. Esta moderación del crecimiento refleja esencialmente el retorno de las ramas secundaria y terciaria hacia tasas de desarrollo más moderadas tras el reajuste de la demanda global. En el primer trimestre de 2025, se espera que el crecimiento económico nacional alcance el +3,5%, suponiendo una mejora en el régimen de lluvias invernales y la ausencia de shocks inflacionarios externos.
Sólido desempeño económico a finales de 2024
Después de una primera mitad del año lenta, la economía nacional demostró una fuerte capacidad de recuperación en el tercer trimestre, lo que refleja el dinamismo de la actividad fuera de la agricultura, que se aceleró a un ritmo más sostenido de lo esperado, situándose en +5,1%, en lugar de +. 3,2% de media en el primer semestre. Esta reactivación, impulsada por un fuerte y concomitante aumento de la demanda interna y externa, fue confirmada por los últimos estudios económicos, con un aumento de las tasas de utilización de las capacidades productivas y una mejora casi generalizada de la actividad de las ramas del mercado secundario y terciario. sectores.
Estimuladas por la reactivación de la demanda europea y asiática, las exportaciones nacionales en volumen aumentaron un 9,8% en el tercer trimestre de 2024, en lugar del +7,8% del trimestre anterior. Son particularmente las industrias extractivas locales y las de las ramas química, electrónica, automotriz y textil las más beneficiadas, con aumentos respectivos en sus valores agregados del 15,9%, 18,2%, 16,1%, 16% y 5,3%. %, en el tercer trimestre de 2024, en variaciones anuales.
Los servicios también experimentaron una importante aceleración, registrando un crecimiento del 3,8%, gracias en particular al fortalecimiento de la demanda interna. El consumo de los hogares se fortaleció, mostrando un aumento del 3,9% en el tercer trimestre de 2024 y el crecimiento de la inversión se aceleró, alcanzando el 13,5%, reflejando un esfuerzo sostenido por equipar a las empresas privadas para la reposición y modernización de su aparato productivo, así como un fortalecimiento de las infraestructuras. proyectos.
En conjunto, el producto interior bruto creció un 4,3% en el tercer trimestre de 2024, en variación anual, en lugar del +2,4% de media en el primer semestre. Esta dinámica propició una ligera mejora de la tasa de ocupación, que se situó en el 37,6% durante el mismo período, pero sin permitir un descenso de la tasa de desempleo, ubicándose por quinto trimestre consecutivo por encima del 13%.
La reactivación de la actividad también estuvo acompañada de un aumento significativo de las necesidades de financiación de la economía frente al resto del mundo, situándose en el +3,8% del PIB trimestral. A pesar de una mejora en el ahorro privado, la expansión de las inversiones fue más vigorosa, lo que llevó a un aumento de la deuda del tesoro y de las empresas.
Reanudación del crecimiento a principios de 2025
La economía nacional debería recuperar más dinamismo a principios de 2025, tras una moderación de su crecimiento a finales de 2024. A tasa anual, el crecimiento del PIB habría alcanzado el 3% en el cuarto trimestre de 2024 y debería acelerarse hasta el +3. 5%, en el primer trimestre de 2025, particularmente si las condiciones climáticas avanzan hacia un régimen más lluvioso durante la temporada invernal, con niveles de precipitaciones cercanos a las normas estacionales.
Excluyendo la agricultura, el crecimiento de la actividad seguiría superando las tasas de tendencia post-Covid, pero se reajustaría gradualmente, alcanzando el 3,7% y el 3,5% respectivamente en el cuarto trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025. La demanda interna seguiría siendo el principal motor de la actividad. , con un aumento del 5,4% en el cuarto trimestre. El gasto de los consumidores debería mantener su dinámica, pero el crecimiento de la inversión bruta debería moderarse, tras la recuperación registrada en el tercer trimestre. La mejora del poder adquisitivo de los hogares, inducida por ganancias vinculadas a las medidas sociofiscales aplicadas a los empleados de los sectores público y privado y la desaceleración de la inflación, respaldaría un aumento del gasto de los consumidores del 3,2% en el cuarto trimestre de 2024 y del 3,4% en. el primer trimestre de 2025, en variaciones anuales. El consumo de las administraciones públicas estaría impulsado, por su parte, por el aumento combinado del gasto en bienes y servicios y los gastos operativos.
Las perspectivas de moderación de la demanda externa, combinadas con el aumento previsto de los costos laborales, alentarían a las empresas privadas a limitar gradualmente sus proyectos de equipamiento. Por otro lado, las inversiones de las empresas públicas en infraestructuras vinculadas a la organización de grandes eventos deportivos y proyectos de desalación de agua de mar mantendrían su impulso, favoreciendo un aumento de la inversión bruta del 9,8% en el cuarto trimestre de 2024 y del 8,8% en el primero. trimestre de 2025, en variaciones anuales.
La contribución del comercio exterior a la actividad seguiría siendo negativa durante este período, pero pesaría menos sobre la actividad a principios de 2025. En volumen, las exportaciones deberían experimentar una ligera aceleración, mostrando un aumento del 7,1% en el primer trimestre de 2025, después de +6,2% en el trimestre anterior. Al mismo tiempo, el crecimiento de las importaciones sería menos sostenido que a mediados de 2024, en un contexto de moderación de la demanda interna.
Las presiones inflacionarias deberían seguir contenidas, con un aumento de los precios al consumo del 0,7% en el cuarto trimestre de 2024, tras el +1,3% del trimestre anterior. Esta evolución, atribuible, en parte, a un efecto de base elevado, habría resultado de un aumento del 0,7% en lugar del +1,4% en los precios de los productos no alimentarios y del 0,7% en lugar del +1,4% de. precios de los alimentos. Los precios de los productos frescos habrían continuado la caída iniciada a principios del año pasado (contribución de -0,7 puntos al aumento de los precios en el cuarto trimestre), bajo el efecto de la caída de los precios de las hortalizas frescas, tras las fuertes subidas. registrado durante el mismo período de 2023. La disminución de los precios internacionales de las materias primas energéticas habría inducido, por su parte, una contribución negativa del componente energético a la inflación global (-0,1 puntos, frente a +0,3 puntos en el tercer trimestre) .
Por el contrario, la inflación subyacente, que excluye los precios sujetos a intervención estatal y los productos con precios volátiles, habría evolucionado a un ritmo ligeramente superior al alcanzado un trimestre antes, es decir, +2,5% en lugar de +2,3%, situándose por encima de la inflación general para el cuarto trimestre consecutivo. Esta evolución habría sido atribuible al aumento de los precios de los productos alimenticios no frescos, pero también al aumento del 1,4% y del 0,6% en los de los servicios y productos manufacturados.
Mayor financiación, mayor liquidez
La oferta monetaria se habría acelerado en el cuarto trimestre de 2024, mostrando un aumento del 7,1% interanual, tras el +6,7% del trimestre anterior y debería evolucionar al mismo ritmo de crecimiento en el primer trimestre de 2025. La necesidad de liquidez del Banco habría registrado un nuevo pico en el último trimestre de 2024 y seguiría siendo significativa, aunque se desaceleraría en comparación con el mismo período de 2023, tras la desaceleración de la circulación de divisas. El Banco Al-Maghrib habría aumentado así el volumen de su financiación a los bancos. No obstante, la amnistía fiscal, introducida en diciembre de 2024, debería permitir reforzar la liquidez bancaria hacia finales de 2024, reduciendo así las necesidades de refinanciación a partir de principios de 2025 y estabilizando parcialmente el mercado monetario.
Los activos de reserva oficiales también se habrían acelerado en el cuarto trimestre de 2024, mostrando un crecimiento del 3,8%, al igual que los activos netos frente al gobierno central, que habrían seguido aumentando a un ritmo sostenido, reflejando un aumento de la deuda monetaria del Tesoro del 7,7%.
Por su parte, los activos frente a la economía se habrían desacelerado a finales de 2024, antes de volver a un crecimiento más sostenido en el primer trimestre de 2025. De hecho, su saldo vivo habría aumentado un 5,6% en el cuarto trimestre de 2024. , en términos interanuales, tras el +6% registrado un trimestre antes. Esta evolución habría sido atribuible principalmente al traslado de los créditos al flujo de caja corporativo. El Banco Al-Maghrib habría continuado, durante el mismo período, su ciclo de flexibilización monetaria por segundo trimestre consecutivo en 2024. Había reducido su tipo en 25 puntos básicos, hasta el 2,50% en el cuarto trimestre, tras una primera caída de 25 puntos básicos. puntos en el segundo trimestre de 2024.
Las tasas de interés en el mercado interbancario se habrían estabilizado en el nivel de la tasa clave, marcando una caída de 29 puntos básicos en su nivel promedio de variación anual. Al mismo tiempo, los tipos habrían caído significativamente en el mercado de subastas de bonos del Tesoro, con caídas de 56 puntos, 78 puntos y 89 puntos básicos, respectivamente, para los tipos de vencimiento a 1, 5 y 10 años. En el mercado de divisas, el dirham se habría apreciado un 3,1% y un 2,3% respectivamente frente al euro y al dólar estadounidense.
La bolsa, por su parte, habría registrado un buen comportamiento en el último trimestre de 2024, en un contexto caracterizado por el alivio de las tensiones inflacionarias y por una mayor flexibilización monetaria. El índice MASI habría aumentado un 22,2% interanual en el cuarto trimestre de 2024, tras un aumento del 21,1% un trimestre antes. La capitalización bursátil se habría apreciado así un 20,2%. La evolución del mercado de valores reflejaría principalmente el aumento de las cotizaciones bursátiles de los sectores de promoción inmobiliaria, salud, servicios de transporte, minería, holdings, electricidad y construcción. La liquidez del mercado de valores habría seguido creciendo y el volumen de transacciones habría aumentado un 35,1% interanual en el cuarto trimestre de 2024.
Peligros a corto plazo
Las perspectivas de crecimiento de la economía nacional en el corto plazo siguen rodeadas de márgenes alcistas inciertos. La situación económica internacional sigue marcada por incertidumbres, en particular debido a los riesgos vinculados al mantenimiento de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio y Europa, que podrían conducir a un resurgimiento de las tensiones inflacionarias y requerir medidas públicas más amplias para apoyar el poder adquisitivo. Por otro lado, la demanda en la zona del euro podría ser más dinámica de lo esperado, particularmente si las finanzas de los hogares se reorganizan después de que se disipen los efectos de la ola de inflación que estimula la demanda de los consumidores, lo que podría impulsar el fortalecimiento de las exportaciones y la industria nacionales.
Cabe señalar también que el principal peligro negativo que afectaría significativamente las perspectivas de la economía nacional, particularmente en el primer trimestre de 2025, está relacionado con los cambios en las condiciones climáticas invernales. Las precipitaciones acumuladas desde el inicio de la campaña agrícola hasta finales de diciembre de 2024 han disminuido un 60,6% respecto a una temporada normal. La continuación de las condiciones secas en el primer trimestre de 2025 debería provocar una pérdida de al menos 0,8 puntos de crecimiento en comparación con el escenario previsto para el primer trimestre de 2025, según nuestras primeras estimaciones.
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