Los rendimientos de los bonos aumentaron en general en octubre, ya que la mejora de los datos del mercado laboral generó dudas sobre la trayectoria de futuros recortes de tasas por parte de la Reserva Federal.
Los mercados de bonos cayeron en general en octubre, impulsados por mejores datos sobre el mercado laboral estadounidense y la incertidumbre en torno a las elecciones presidenciales estadounidenses. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense siguieron aumentando, ya que las sólidas cifras de empleo no agrícola llevaron a los mercados a revisar sus expectativas de un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal (Fed). El dólar estadounidense siguió fortaleciéndose y alcanzó sus niveles más altos desde julio.
En la zona del euro, el crecimiento económico superó las expectativas en el tercer trimestre, con un aumento del 0,4%. España fue un actor importante, mientras que Alemania también registró un crecimiento sorpresa del 0,2%, evitando una recesión técnica. En el Reino Unido, la ministra de Finanzas, Rachel Reeves, anunció el presupuesto de otoño, lo que provocó cierta volatilidad en el mercado de bonos mientras los inversores asimilan los planes de inversión y recuperación.
En general, la inflación en los mercados desarrollados se ha desacelerado. En Estados Unidos, la inflación general cayó ligeramente al 2,5%, mientras que la inflación básica, que excluye los precios volátiles de los alimentos, la energía, el alcohol y el tabaco, aumentó al 3,3%. En el Reino Unido, la inflación general cayó al 1,7% -por debajo del objetivo del Banco de Inglaterra por primera vez en más de tres años-, mientras que la inflación básica cayó al 3,2%. En Europa, la inflación general aumentó más de lo esperado hasta el 2%, mientras que la inflación subyacente se mantuvo estable en el 2,7%.
El Banco Central Europeo recortó las tasas de interés otros 25 puntos básicos en octubre, continuando enfatizando la importancia que otorga a las cifras económicas. La presidenta Christine Lagarde subrayó que era probable que la inflación aumentara un poco antes de volver a caer, debido a los efectos de base.
Rendimiento mensual por mercado
Fuente: Bloomberg, datos para el período 30 de septiembre de 2024 al 31 de octubre de 2024. Se utilizan índices de Bloomberg como indicadores de cada exposición.
Obligaciones de Estado
Los rendimientos de los bonos gubernamentales aumentaron ampliamente en octubre, impulsados por la mejora de los datos de inflación y del mercado laboral de Estados Unidos, así como por la volatilidad relacionada con las elecciones estadounidenses. En Estados Unidos, los rendimientos a 2 y 10 años aumentaron 53 y 50 puntos básicos, respectivamente. En la eurozona, los rendimientos del Bund alemán a dos años aumentaron 21 puntos básicos, mientras que los rendimientos a 10 años aumentaron 27 puntos básicos. En el Reino Unido, los rendimientos de los bonos a dos y diez años aumentaron 46 y 44 puntos básicos, respectivamente.
Mercados de crédito
En general, los diferenciales de los bonos IG se estrecharon durante el mes. Los diferenciales de los bonos IG en Estados Unidos, euros y libras esterlinas se contrajeron 5, 13 y 13 puntos básicos, respectivamente. El ajuste de los diferenciales fue más pronunciado en los mercados emergentes (ME), donde los diferenciales de los títulos de grado de inversión y de alto rendimiento se contrajeron 21 y 48 puntos básicos durante el mes.
Evolución de los diferenciales
Fuente: Bloomberg, datos del período 30 de septiembre de 2024 al 31 de octubre de 2024. Indicadores utilizados para cada exposición.
La temporada de resultados empresariales del tercer trimestre está en pleno apogeo. Hasta el momento no hemos tenido grandes sorpresas negativas, aparte de los puntos débiles ya conocidos. El sector de consumo discrecional siguió registrando una demanda moderada en mercados clave como China y, en menor medida, Europa y Estados Unidos. El sector del automóvil también sigue experimentando dificultades.
Nuestro supuesto básico sigue siendo que el crecimiento de los ingresos y las ganancias mejorará en los próximos trimestres. De hecho, el ciclo de caída de las tasas de interés fortalece la confianza de los consumidores y estimula la actividad económica. Sin embargo, las tensiones geopolíticas plantean un riesgo para el escenario de recuperación para 2025. Otro riesgo es el posible resurgimiento de presiones inflacionarias si un fuerte aumento de los precios mundiales de los fletes se reflejara en los precios de las materias primas. En general, seguimos opinando que los fundamentos de las empresas de IG están en buena forma gracias al desapalancamiento general observado en los últimos años.
Las perspectivas técnicas siguen siendo positivas. Desde principios de año, hemos observado flujos regulares hacia el crédito IG. Ahora que los bancos centrales están en una trayectoria descendente y los rendimientos del crédito se mantienen en niveles atractivos, creemos que la demanda de crédito se mantendrá fuerte.
Mercados emergentes
Los bonos corporativos de los países emergentes cayeron un 1,7% en octubre, ya que el impacto de la caída de los bonos del Tesoro estadounidense (-2,8%) tuvo prioridad sobre el comportamiento positivo de los diferenciales (+1,1%). El crédito IG emergente (-3,0%) tuvo un rendimiento notablemente inferior al de los bonos emergentes de alto rendimiento (-0,5%) durante el mes, debido a la mayor influencia de las caídas de los bonos del Tesoro estadounidense en los rendimientos de los bonos IG, así como al impacto positivo de la mejora de los créditos en dificultades, como como Argentina, sobre el desempeño de los bonos emergentes de alto rendimiento.
Diferenciales entre el IG de los mercados emergentes y los bonos de alto rendimiento
Fuente: Bloomberg y Vanguard. Para los 24 meses hasta el 30 de octubre de 2024. Referencias utilizadas: Deuda emergente IG: Bloomberg EM USD Aggregate Average OAS Index; Alto rendimiento de mercados emergentes: Índice Bloomberg Emerging Markets High Yield Average OAS.
Perspectivas
Creemos que los rendimientos son atractivos. Históricamente, los rendimientos en estos niveles generalmente han sido seguidos por un desempeño sólido durante los próximos seis a 12 meses.
En cuanto al crédito, los diferenciales están en línea con un aterrizaje suave. En Estados Unidos, seguimos viendo un buen desempeño del consumo, incluso si el mercado ve una cierta división entre los segmentos de bajos y altos ingresos. A pesar del lento crecimiento en Europa, creemos que los fundamentos empresariales seguirán siendo sólidos. De hecho, parten de una buena base y muchos emisores han reducido su deuda en los últimos años. Los datos técnicos también siguen siendo sólidos, y se espera que la fuerte demanda de la clase de activos y la oferta sigan siendo limitadas. El crédito global ofrece actualmente retornos más altos que el mercado monetario, y es probable que lo supere significativamente si se anticipan nuevos recortes de tasas.
En cuanto al crédito IG, estamos empezando a ver una reversión a la media en Europa, aunque todavía lo consideramos más atractivo que el crédito IG estadounidense. En cuanto a los bonos corporativos de alto rendimiento, los datos técnicos siguen siendo sólidos, aunque menos favorables que en los últimos tiempos. Este año, la actividad de las “estrellas en ascenso” se ha acelerado respecto a la de los “ángeles caídos”, pero la situación empieza a normalizarse. Se ha observado cierta compresión de los diferenciales dentro del sector, y los bonos CCC superaron a los bonos B y BB, aunque las valoraciones generales todavía parecen exageradas. En caso de recesión, los sectores de menor calidad se volverían más vulnerables. Sin embargo, los rendimientos en los niveles actuales probablemente compensarían parte de la ampliación del diferencial.
Somos positivos con respecto a los bonos emergentes porque los fundamentos son sólidos y los rendimientos atractivos. Creemos que un ciclo de recortes de tipos en Estados Unidos debería ser favorable para esta clase de activos mientras continúe el crecimiento global. Sin embargo, las valoraciones son ajustadas y la incertidumbre económica sigue siendo alta.
Información sobre riesgos de inversión
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