El año 2024 está demostrando ser otro año excepcional para el mercado bursátil mundial, con el índice MSCI World (MXWO) subiendo alrededor del 20%. De hecho, desde octubre de 2022, el índice ha registrado un impresionante aumento del 60%. La pregunta ahora es si esta tendencia alcista continuará.
Predecir el futuro del mercado de valores no es fácil, como lo han demostrado los últimos cinco años. Este período ha estado marcado por acontecimientos impredecibles, desde la pandemia global hasta una gran guerra en el continente europeo. A pesar de estas circunstancias, el mercado bursátil mundial ha demostrado resiliencia, recompensando a los inversores pacientes con rendimientos excepcionales.
Sin embargo, el mercado de valores estadounidense fue el principal impulsor del desempeño bursátil mundial. La participación de Estados Unidos en el MSCI World ha aumentado del 54% al 73% en los últimos diez años. Entre las 15 mayores empresas del MSCI World, sólo Novo Nordisk (posición 15) no es estadounidense. A modo de comparación, hace veinte años, cinco empresas no estadounidenses estaban entre las 15 más grandes. A menudo hablamos del “excepcionalismo americano”, que en el sector bursátil resulta ser una realidad.
Desde principios de 2020, el S&P 500 y el Nasdaq 100 han aumentado un 100% y un 146% respectivamente, en comparación con solo el 41% del Eurostoxx 600, el 76% del Nikkei 225 y el 11% del MSCI Emerging Markets. Este desempeño superior de Estados Unidos se debe en gran medida a las grandes empresas tecnológicas estadounidenses, en particular a los “7 Magníficos” (Amazon, Apple, Alphabet, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla). Con la aparición de la inteligencia artificial generativa, la capitalización de estas empresas ha aumentado un 200% en los últimos dos años. Estas siete empresas representan ahora más del 30% del índice S&P 500 y el 25% del MSCI World, lo que supone la mayor concentración jamás observada en la historia de este índice.
Todos los principales mercados regionales registraron valoraciones crecientes en 2024. Estados Unidos sigue destacándose con múltiplos de valoración (relación precio-beneficio a 12 meses) muy por encima de su mediana de 20 años, incluso excluyendo las principales acciones tecnológicas. En comparación, Japón y Europa están al mismo nivel que su promedio de 20 años, mientras que China está por debajo de este nivel.
Impacto positivo a corto plazo de la presidencia de Trump
El panorama general para la renta variable sigue siendo favorable. Esperamos nuevos recortes de las tasas de interés por parte de los bancos centrales, tasas de desempleo relativamente bajas y una economía global resistente. La presidencia de Donald Trump, combinada con una mayoría republicana en el Congreso, debería conducir a un cambio de régimen económico.
La “Trumponomía” debería estimular el mercado estadounidense en el corto plazo, gracias a recortes de impuestos y una menor regulación. Este contexto podría favorecer la recuperación de las pequeñas y medianas empresas, así como de las acciones de tipo “value” y las acciones cíclicas. El Russell 2000, que ha tenido un rendimiento inferior durante dos años consecutivos, podría experimentar una fuerte recuperación. Los inversores también deberían fijarse en las acciones financieras estadounidenses, que podrían beneficiarse de una menor regulación, así como de una mayor actividad de fusiones y adquisiciones y de los mercados de capitales después de unos años de actividad moderada. Creemos que los incentivos provienen de una serie de factores: carteras de capital privado que están madurando, carteras de capital de riesgo maduras y valoraciones más altas. Se estima que el capital privado tiene 4.000 millones de dólares en fondos disponibles y las empresas estadounidenses tienen 7.500 millones de dólares en efectivo en sus balances. Sin embargo, queda por ver qué impacto tendrán en la economía los aumentos arancelarios y los recortes de inmigración de Trump. Se teme que estas iniciativas políticas puedan conducir a una mayor inflación y, por lo tanto, a una mayor tasa de interés, lo que podría frenar la economía.
Un aumento del 5 al 10% para el mercado global en 2025
¿Qué pasa con Europa? La región cotiza con un descuento récord respecto de Estados Unidos, incluso si se tiene en cuenta la composición del sector. De hecho, Europa ha tenido un desempeño peor que Estados Unidos en ocho de los últimos diez años, y el desempeño deficiente de este año en términos de dólares probablemente será el peor de la historia. Por lo tanto, no sorprende que el sentimiento de los inversores globales hacia la región sea pesimista y que la mayoría esté infraponderada. Incluso ahora, los inversores están luchando por ver muchas ventajas dado el débil crecimiento económico, la débil demanda china, la inestabilidad política y el riesgo de un aumento de los aranceles estadounidenses. Nuevos recortes de las tasas de interés del BCE, un euro más débil y una política más favorable al mercado podrían ser detonantes positivos para un mejor desempeño de las acciones. Entre las empresas globales que cotizan en Europa, vemos buenas oportunidades para algunas que cotizan con un descuento significativo respecto de sus homólogas estadounidenses.
En cuanto a los sectores, las acciones de lujo han tenido un mal desempeño recientemente en medio de la débil demanda china y una desaceleración general del crecimiento después del auge de Covid. Sin embargo, dada la fuerte demanda en Medio Oriente y Estados Unidos, creemos que todavía hay margen para objetivos de precios. Curiosamente, dada la fortaleza de los mercados bursátil y inmobiliario, el patrimonio neto de los hogares estadounidenses aumentó en 10 billones de dólares sólo el año pasado. Además, algunos de los principales valores europeos de tecnología y salud nos parecen de bajo riesgo.
También seguimos de cerca el mercado de valores japonés que, después de un buen comienzo de año, se vio afectado por la liquidación de carry trades a principios de agosto y los disturbios políticos del otoño. La historia subyacente del crecimiento permanece intacta, impulsada por la reflación interna, el crecimiento de los salarios reales, un yen débil, la aceleración de las recompras de acciones y las reformas corporativas en curso. Desde nuestro punto de vista, el sector industrial y las empresas enfocadas al consumo interno son positivos.
Aún podría ser un año difícil para los mercados emergentes, ya que la perspectiva de que el dólar se mantenga fuerte sigue siendo nuestro escenario base. Por tanto, recomendamos que los inversores sean selectivos. China sigue enfrentando desafíos, ya que la demanda interna sigue débil tras el estallido de la burbuja inmobiliaria. Los planes de estímulo del gobierno aún no han demostrado ser lo suficientemente efectivos para impulsar el consumo interno. Además, una mayor guerra comercial con Estados Unidos no mejoraría las perspectivas. Seguimos viendo a la India como un beneficiario neto a medida que las empresas globales reducen su exposición a China. Creemos que el mercado de valores indio se verá respaldado por un fuerte y continuo crecimiento económico, impulsado por una clase media en expansión, la urbanización, un gobierno favorable a las empresas y una fuerza laboral joven y bien educada.
En resumen, no esperamos un tercer año consecutivo de rentabilidad del 20% para las acciones mundiales, sino un aumento más moderado del 5-10%, impulsado principalmente por el crecimiento de las ganancias. Creemos que la diversificación dará sus frutos a medida que veamos un panorama de rentabilidad más diversificado: las empresas más pequeñas, las acciones de valor y las cíclicas deberían tener potencial para obtener buenos resultados. Finalmente, esperamos un mercado volátil, dado un contexto geopolítico muy incierto y una Casa Blanca impredecible.
Pareja Knut Hellandsvik, CIO Equities chez DNB Asset Management
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