La falta de visibilidad sobre el ciclo económico lleva a alejarse de una cartera estática compuesta por acciones y bonos. Con Emmanuel Ferry de Union Securities Suiza.
Después de un primer semestre favorable a las acciones de las Big Tech y a determinadas materias primas, los inversores se enfrentan a profundas incertidumbres. ¿Cómo continuará el proceso de desinflación? ¿Cómo reaccionar ante las cuestiones geopolíticas? En este contexto, ¿invertirá gradualmente su efectivo en acciones o bonos? Emmanuel Ferry, director general de Union Securities Switzerland SA, responde a las preguntas de Allnews:
¿Cuál será el tema principal de la segunda mitad del año en los mercados financieros?
Un tema macroeconómico importante en el segundo semestre será la dispersión económica, con el paso de un equilibrio inestable generalmente positivo a un equilibrio inestable menos favorable.
De hecho, la primera mitad del año estuvo marcada por una buena resiliencia de la economía, que podría perder impulso. El giro monetario de la Fed, en diciembre de 2023, tuvo sus efectos en los mercados financieros, a través de una flexibilización de las condiciones financieras. Completó una política fiscal muy expansiva. Este contexto justificó la buena resiliencia económica que compensó los efectos monetarios del anterior ajuste monetario. Alimentó un escenario bastante favorable, el de estabilidad económica unida a desinflación. Al final del primer semestre surge un consenso optimista: el de continuar con este equilibrio favorable.
¿Por qué prevé entrar en un período de desequilibrios?
La economía estadounidense es sólida, pero los dos motores del apoyo monetario y el desahorro de los hogares serán menos efectivos en el período previo a 2025. La Reserva Federal podría comenzar a reducir sus tasas, pero, paradójicamente, las condiciones financieras podrían endurecerse. Los impagos de hogares y empresas tienden a aumentar y los balances bancarios podrían volver a verse presionados.
¿Cuáles serán los otros temas importantes?
Un tema financiero importante se refiere a la acumulación de efectivo y su reasignación. Luego agregaré las consecuencias de un mundo político multipolar, marcado por importantes elecciones en Europa y Estados Unidos y, finalmente, el tema de la “devaluación” monetaria, marcada por incertidumbres sobre el riesgo de una crisis soberana en la zona del euro. sostenibilidad de la deuda americana y sobre una posible devaluación de la moneda china.
“La opinión consensuada de los mercados no se centra en absoluto en los precios ni en la jerarquía de las clases de activos”.
¿Qué es exactamente el ciclo económico estadounidense?
Podría decirse que la dispersión de los factores macroeconómicos está en su punto más alto. Un hecho poco común: tenemos muy poca visibilidad sobre el ciclo económico. Ciertos elementos son compatibles con una recuperación, como la política monetaria de la Reserva Federal. La curva de tipos parece asociada a una entrada en recesión, mientras que el ciclo crediticio está muy maduro.
La actitud de esperar y ver de la Reserva Federal contribuye a este elemento de incertidumbre: históricamente, hay un intervalo de ocho meses entre el último aumento de tipos y la primera disminución. Actualmente, la brecha es de hasta 12 meses y no hay una indicación clara de cuándo y en qué medida se llevará a cabo la próxima ronda de flexibilización monetaria.
¿Qué deduces de esto?
Las tasas de interés seguirán siendo altas. Es un nuevo paradigma. Tácticamente, la Reserva Federal podría bajar las tasas en 2024, pero una reducción más significativa estará condicionada a las reacciones a episodios de recesión, inestabilidad financiera o corrección de los mercados financieros. No hay urgencia de bajar las tarifas. De hecho, la economía está funcionando por encima de su potencial y la inflación sigue superando el objetivo de la Reserva Federal.
¿Le preocupan las turbulencias financieras más que las macroeconómicas?
El ciclo económico es resistente, pero la cuestión es identificar los elementos que podrían alterar este ciclo de crecimiento. Tres elementos podrían desempeñar este papel: la incertidumbre sobre la sostenibilidad de la deuda europea y estadounidense, el inicio obvio de un ciclo de impagos corporativos y el impacto de la inteligencia artificial.
A nivel regional, el consenso es muy positivo al final del primer semestre. Todas las zonas económicas están experimentando un crecimiento, ciertamente moderado, pero en el margen temo una evolución negativa.
En China, en respuesta a la crisis inmobiliaria, una fuente global de deflación podría provenir de una reorientación económica hacia las exportaciones. Y en Europa, el ciclo político podría pesar sobre las expectativas. Por tanto, este desequilibrio dificulta la extrapolación del consenso.
A pesar de estos desequilibrios, algunos índices importantes se encuentran en niveles récord. Entre un CAC 40 en su nivel más bajo del año y un Nasdaq en fuerte alza, ¿dónde está el error?
Hay que saber distinguir entre las apariencias y las tendencias subyacentes. El desempeño de las clases de activos es muy instructivo.
Las acciones muestran un buen desempeño general (+11%), pero esto es engañoso y se debe a que un pequeño número de empresas a menudo se encuentran en una situación de cuasi monopolio. El rendimiento global ponderado equitativamente cae al 1%. Esta bajísima participación en la subida, concentrada en los gigantes tecnológicos, no es señal de una buena evolución de los activos de riesgo. A menudo anuncia una corrección del mercado. Por tanto, el mercado de valores denuncia una cautela excesiva. En realidad, el mercado denota una posición de esperar y ver y una relativa aversión al riesgo.
Entre otras clases de activos, los mercados mundiales de bonos se han estancado este año. Por lo tanto, el giro de la Reserva Federal no ha reavivado esta clase de activos. Esta es una señal de precaución contra el exceso de deuda.
El efectivo en dólares obtuvo una rentabilidad de alrededor del 2,5% en el primer semestre, superior a la de los distintos segmentos de bonos y a todas las acciones globales (rendimiento ponderado por igual).
La clase de activos que destaca son las materias primas, en particular los metales preciosos. Hemos visto una búsqueda de seguridad en el oro, así como interés en el cobre y la energía. Por el contrario, las materias primas ligadas al ciclo económico sufrieron, como el mineral de hierro (-20%). Por lo tanto, el inversor prefirió activos precautorios reales en lugar de anticipar una mejora en el ciclo económico.
“Estamos a favor de inversiones alternativas, oro, materias primas e inversiones no direccionales”.
La opinión consensuada de los mercados no se centra en absoluto en los precios ni en la jerarquía de las clases de activos. Esta desconexión refleja esta falta de visibilidad.
¿Debería invertir en índices bursátiles igualmente ponderados en lugar de en Nvidia? ¿Cuál es tu principal creencia?
La polarización ha llevado a un exceso de valorización que, como todo exceso, debe corregirse. Las opciones de asignación, como la preferencia por las materias primas y la no exposición a la deuda soberana, permiten obtener muy buenos resultados en una cartera diversificada.
La falta de visibilidad sobre el ciclo económico lleva a alejarse de una cartera estática compuesta por acciones y bonos. En un régimen de inflación estructuralmente más alta, los bonos no contribuyen a la diversificación. Necesitamos repensar la diversificación, a favor de las materias primas y de estrategias alternativas no direccionales. Estas pueden ser estrategias “macro globales” o de arbitraje. La prioridad para el segundo semestre es mantener las ganancias de rendimiento y aprovechar un aumento de la volatilidad.
Entonces, ¿prefieren materias primas que IA?
La tecnología sigue siendo un tema esencial en un mundo de crecimiento incierto. Es una verdadera realidad económica. Pero el inversor debe poder gestionar su capital más activamente para protegerlo de los excesos sin apartarse de este tema.
¿Cómo priorizar el riesgo francés?
Las incertidumbres políticas que vive Francia actualmente son parte de un ciclo global de tensiones políticas y fragmentación económica. Las elecciones podrían ser el catalizador de una situación fiscal vulnerable. Las agencias de calificación habían puesto de relieve el deterioro de las finanzas públicas y la ausencia de un programa de reformas.
El deterioro del riesgo francés es una llamada de atención de que la deuda soberana es un mal activo, especialmente en Europa, porque ya no desempeña su papel de protección y diversificación de activos. Desde hace 12 meses observamos una sustitución de los bonos estatales por oro. A ello se suma un problema de represión financiera y otro de independencia del banco central, lo que llamamos dominación presupuestaria. Esto resultará en una devaluación de facto del euro.
El episodio francés es un epifenómeno en un ciclo de desconfianza hacia el riesgo soberano, particularmente en Europa. Los inversores deberían dar la espalda. Quienes deben satisfacer restricciones altamente reguladas, como los seguros, son los únicos que invierten en esta clase de activos. Estamos en una situación de desconfianza.
¿Cuál es tu favorito para el segundo semestre?
Favorecemos inversiones alternativas, oro, materias primas e inversiones no direccionales. Finalmente, la traducción del mundo multipolar conduce a un movimiento hacia temas particulares y resilientes que están disponibles en términos de seguridad, energía y reubicación. Este último seguirá teniendo un buen desempeño en este contexto de desorden internacional y retorno de la soberanía. Se reflejan en el aumento del gasto en defensa, los efectos de la guerra comercial y la transición energética. Estos temas también son resistentes a la inflación.
¿No es excesiva la promoción de estos temas?
En general, se trata de ciclos largos con una visibilidad real del crecimiento de los beneficios que a menudo benefician a las empresas con una posición dominante. Más bien, estamos al comienzo de un nuevo ciclo de valoración.
¿Cómo debería reasignarse la liquidez?
Estimamos 7 billones de dólares acumulados en efectivo. Los inversores esperaban una reasignación hacia los bonos soberanos debido al nivel de los tipos. ¿Recurrirá finalmente a las acciones para impulsar el aumento continuo? Es prematuro decir esto. El efectivo seguirá en gran parte sin invertir, pero fluirá gradualmente hacia las materias primas en una lógica de seguridad y hacia estrategias alternativas que se beneficiarán de la renovada volatilidad.
