¿A quién quería asustar el primer ministro Michel Barnier durante su intervención televisada el martes por la noche? Sin duda, su mensaje iba dirigido a la mayoría inalcanzable del Parlamento, pero se escuchó principalmente en los mercados financieros. “Probablemente habrá una tormenta y turbulencias bastante graves en los mercados financieros”advirtió en caso de bloqueo institucional del presupuesto.
Cuando los mercados abrieron este miércoles, la prima de riesgo de la deuda francesa a diez años (diferencia de rendimiento entre el OAT francés y el Bund alemán) se disparó hasta cerca de 90 puntos básicos, un nivel no alcanzado desde mediados de 2012.
Incluso el anuncio de la disolución por parte del presidente Emmanuel Macron en junio pasado no llevó el “spread” francés a niveles tan altos.
Ciertamente, esta prima de riesgo todavía está lejos de los 190 puntos básicos durante el pico de tensión de los mercados de la crisis del euro en noviembre de 2011. Pero un movimiento al alza como el de una deuda soberana tan profunda y líquida como la de Francia, con calificación AA-/ Aa3 (es decir, entre las mejores firmas europeas) es poco común. La fiebre también bajó rápidamente a unos 86 puntos. Este sigue siendo un nivel alto, mientras que esta brecha de rendimiento rondaba los 60 puntos básicos a principios de año. En cualquier caso, superior a la prima de riesgo de España o Portugal.
Hacia un desparramar a 100 puntos básicos?
Sin embargo, Michel Barnier no interpretó al bombero pirómano. Sólo advirtió de un fuerte deterioro de esta prima de riesgo en los últimos días, a medida que se prolongaban los debates parlamentarios sobre el presupuesto y, sobre todo, a medida que aparecían las primeras amenazas de censura al gobierno provenientes de la Asamblea Nacional (RN). Sin embargo, esta prima de riesgo se ha convertido, en los últimos meses, en un indicador seguido de cerca… por la clase política. En menos de dos semanas, el desparramar subió de 70 puntos básicos a 80 puntos básicos, un nivel no visto desde junio.
“A los participantes del mercado les gustan los números redondos y, por lo tanto, el próximo objetivo es claramente 100 puntos básicos”bromea un responsable de tarifas.
“Con 88 puntos básicos, ya no es el mar en calma de 20 a 40 puntos básicos que experimentamos entre 2015 y 2020, pero todavía no es la tormenta como en 2011 y 2012. Pero el “impulso” no es favorable. y el riesgo es que el mercado se vaya por los 100 puntos básicos »confirma Alexandre Baradez, jefe de análisis de mercado de IG.
Estrés franco-francés
Así que no entre en pánico en los mercados, ni mucho menos. Hay algunas fuerzas restauradoras. En primer lugar, la Comisión Europea validó la trayectoria presupuestaria de Francia. Lo cual no necesariamente se ganó. Entonces, sólo el desparramar OAT/Bund finalmente se hizo a un lado. El diferencial BTP/Bund italiano no solo no ha cambiado, sino que se mantiene en sus niveles más bajos desde finales de 2021 (alrededor de 125 puntos básicos). Sin embargo, Italia es de hecho el país al que hay que prestar atención cuando existe un riesgo sobre la deuda soberana en la zona del euro. Así pues, el shock que se está produciendo en los mercados es franco-francés.
“Es una lástima para Francia, que no puede ofrecer nada tranquilizador, pero la buena noticia, a escala europea, es que, a diferencia de la crisis de 2011, no hay contagio »observa Alexandre Baradez.
Por último, esta tensión en los mercados se produce en un momento en que los tipos europeos a largo plazo están en pendiente descendente desde la elección de Donald Trump, en un contexto de temores de una guerra comercial entre Estados Unidos y la Unión Europea. Como resultado, el tipo OAT – el que realmente paga el Estado – ha caído desde el 5 de noviembre del 3,15% al 3,02% actual. ¡Simplemente, el Bund cayó más rápido que el OAT!
Vigilia de armas
Sin embargo, una crisis política importante (y duradera) tendría un efecto negativo sobre la deuda francesa más allá de la prima de riesgo. El momento no es muy bueno, ya que la agencia de calificación S&P Global debe pronunciarse el viernes sobre la calidad de la deuda francesa (AA-, estable) en el marco de su revisión bianual. Aunque el mercado ya había anticipado una caída de uno o dos niveles en la calificación crediticia de Francia.
Pero, sobre todo, el Tesoro debe presentar a los inversores a principios de diciembre su programa de emisiones para el año 2025, es decir, unos 300.000 millones de euros.
“También es probable que el mes de enero sea un poco complicado con la reapertura de los programas transmitidos. Esta será entonces una prueba clave para el Tesoro”.advierte Matthieu de Clermont, director de inversiones de Allianz Global Investors.
Durante el verano, ya hubo un punto de tensión cuando los inversores no residentes, especialmente japoneses, fueron vendedores netos de deuda francesa. Un presupuesto no votado tendría entonces un efecto peor sobre los no residentes, que son los principales compradores de deuda francesa, muy por delante de los bancos franceses. Ya, según Geoff Yu, estratega de BNY, señala en una nota que “Esta semana fue la peor para la deuda francesa en dos años, y la OAT francesa se enfrenta al período más concentrado de ventas netas desde el pico de la crisis energética europea a finales de 2022”.
