Peter van der Welle, de Robeco, dice confiar en las acciones europeas, impulsadas por una recuperación del consumo y un crecimiento similar al de Estados Unidos en 2025.
¡Sin aterrizaje! La economía estadounidense seguirá creciendo en 2025, incluso si el riesgo de estanflación asoma en el horizonte, afirmó Peter van der Welle, estratega multiactivo de Robeco, durante la presentación de las perspectivas de inversión del gestor de activos holandés el jueves. Las acciones siguen siendo la clase de activo preferida, pero el gestor de activos añade dos escenarios alternativos, un shock de oferta alcista y un shock bajista, dependiendo de las elecciones y la implementación de la política económica de Donald Trump. Peter van der Welle responde a las preguntas de Allnews:
¿Cuál es su clase de activo favorita en 2025?
Históricamente, cuando se produce un aterrizaje suave y la Reserva Federal comienza su ciclo de recortes de tipos, los activos de riesgo superan a los activos libres de riesgo. En esta situación, los bonos corporativos superan a los bonos soberanos y las acciones superan a los bonos de alto rendimiento. Como la economía estadounidense se abstendrá de cualquier aterrizaje, mientras continúa creciendo y simplemente pasa de una ligera desaceleración a una aceleración, preferimos las acciones.
Sin embargo, la agenda política de Donald Trump provocará un aumento de la volatilidad de los mercados, lo que nos lleva a anticipar un sesgo estanflacionario. Debemos seguir siendo ágiles.
Queremos estar preparados para reducir nuestra ponderación a favor de las acciones tan pronto como surjan sorpresas macroeconómicas negativas en Estados Unidos y los diferenciales de crédito comiencen a ampliarse.
“Queremos estar preparados para reducir nuestra ponderación a favor de las acciones tan pronto como surjan sorpresas macroeconómicas negativas en Estados Unidos”.
La narrativa fluctúa desde un aterrizaje suave hasta un aterrizaje forzoso y un escenario de Ricitos de Oro. Sin duda, la narrativa evolucionará según las decisiones del presidente estadounidense y el alcance de sus medidas de política económica.
El crecimiento económico continuo debería permitir aumentar los beneficios, incluso si nuestras estimaciones son inferiores al consenso (aumento del 14%), ya que deberían ser inferiores al 10%.
En Europa, podríamos ver un aumento de los beneficios empresariales ligeramente superior al 10% (dos dígitos bajos) como consecuencia de un efecto de recuperación del consumo europeo.
Lejos de la imagen de superioridad masiva de los Estados Unidos, usted prevé un crecimiento económico en Europa (1,5%) muy cercano al de los Estados Unidos (1,7%). ¿Cómo lo justifica? ¿Es usted muy optimista con respecto a las acciones europeas?
Confiamos en la renta variable europea para 2025. Sin embargo, todavía estamos esperando debido a la incertidumbre política antes de pasar a una sobreponderación.
Estamos convencidos del potencial de las acciones europeas para acelerar la economía. Si el actual ascenso estadounidense impulsado por las Big Tech se extiende a otros sectores del mercado de valores, las acciones europeas deberían beneficiarse. Se produce un descuento histórico de las acciones europeas respecto a las del índice S&P 500.
La recuperación del consumo europeo en relación con el consumo estadounidense debería materializarse en la medida en que el crecimiento de la renta disponible en Europa, después de un largo período de debilidad, debería alcanzar el 3%. Sin embargo, falta un catalizador, que podría provenir de un cambio de sentimiento hacia Ucrania. ¿Podría Donald Trump lograr que los beligerantes negocien una paz duradera? La observación del sentimiento hacia los bienes duraderos indica que hemos superado el pico del índice de pobreza, lo que da esperanzas de un mayor deseo de consumir en Europa.
Eres estratega de activos múltiples, ¿cuál es la diversificación óptima en un contexto incierto?
Si la inflación cae en Europa y quizás también en Estados Unidos, como se observa con mayor frecuencia en la historia, se produciría una correlación negativa entre acciones y bonos. El único almuerzo gratis que ofrecen las finanzas, el de la diversificación, sería posible. Por otro lado, si la inflación volviera a aumentar, la correlación podría seguir siendo positiva entre acciones y bonos. Sería necesario buscar protecciones alternativas a los bonos soberanos. Las materias primas podrían venir al rescate.
“Sin embargo, falta un catalizador, que podría provenir de un cambio de sentimiento hacia Ucrania”.
De manera más general, es apropiado observar las probabilidades asociadas con nuestros escenarios. Sin embargo, la probabilidad de nuestro escenario base es sólo del 55%. Por tanto, es importante tener una cartera que integre otros escenarios, alcistas o bajistas. Recomendamos ser ágil. Preferimos acciones pero también tendremos que protegernos dependiendo de los acontecimientos. A nivel técnico, es posible utilizar opciones o recurrir a materias primas.
En caso de una sorpresa favorable y un shock de oferta positivo, las acciones chinas, muy baratas, serían una buena idea de inversión tras una recuperación del consumo en el Reino Medio, respaldada por un plan de estímulo importante, por ejemplo para compensar Medidas proteccionistas estadounidenses.
Indica que el índice de pobreza ha superado su punto máximo. ¿Cuál de los dos elementos de este índice debería disminuir?
La inflación debería disminuir para reducir las pérdidas de poder adquisitivo en el primer semestre de 2025. En septiembre pasado, la inflación europea se limitó al 1,7%, antes de subir al 2%. La tendencia hacia la desinflación está bien establecida. Los precios de la energía también están bajo control. Además, la confianza del consumidor alemán parece estar recuperándose. Las perspectivas de beneficios de las empresas deberían beneficiarse de ello.
Creemos que los líderes europeos podrán negociar hábilmente con Donald Trump y evitar un fuerte aumento de los derechos de aduana que penalizaría a los exportadores europeos. No olvidemos que los europeos tenemos bienes en nuestras manos. Por ejemplo, podemos decidir comprar más gas licuado estadounidense. En Europa se está produciendo una cierta alineación de las estrellas que seguramente hará subir los índices europeos.
¿Qué opinas sobre corregir los valores de salud?
Somos neutrales en cuanto a los valores de salud. Las revisiones de beneficios son neutras, pero el criterio de estacionalidad es negativo y la propuesta de nombramiento de Robert Kennedy Jr. para el puesto de salud también debería pesar sobre el sector.
Nuestras preferencias sectoriales tienden a ser las financieras, en respuesta a las revisiones al alza de las perspectivas de ganancias y al buen impulso.
¿Cuál es su análisis de Nvidia y los 7 Magníficos tras el resultado de este líder americano?
No puedo comentar sobre ninguna acción en particular, pero veo que la demanda de centros de datos sigue siendo muy fuerte. De esto deduzco que se está produciendo una creciente adopción de la inteligencia artificial. No hay exuberancia irracional por parte de los inversores.
El crecimiento de los beneficios de los 7 Magníficos sigue acompañando el aumento de estas acciones durante los últimos 12 meses. Existe un riesgo real de caída dada la valoración de las Big Tech, pero ese riesgo está limitado por el aumento de las ganancias. La situación sigue siendo saludable.
Existen diferentes modelos de burbujas, “burbujas que estallan” y “burbujas que zumban”. Las “burbujas zumbantes” se justifican por el fuerte aumento de los resultados. Este tipo de burbuja puede continuar y permitir un aumento de otro 50% después de duplicar el precio. Hoy, los 7 Magníficos dan la impresión de que pueden seguir valorándose mutuamente.
¿Se apreciará más el dólar frente al euro?
Hemos visto una subida del dólar frente al euro tras la victoria republicana en Estados Unidos. Este movimiento también está vinculado a la anticipación de los derechos de aduana sobre los productos europeos y se basa en la experiencia del primer mandato de Donald Trump. En aquel momento, el reminbi había caído y este movimiento había compensado los efectos del aumento de los aranceles. Un mecanismo similar podría mantener la competitividad de los precios en Europa.
El desempeño económico de Europa es inferior al de Estados Unidos, lo que debilita al euro. Pero si el crecimiento europeo se recupera y se acerca al estadounidense, como esperamos para 2025, el euro debería tener un mejor desempeño en el transcurso del próximo año.
El tipo de cambio también depende del diferencial de intereses. ¿Cómo cambiarán las tarifas en 2025?
A corto plazo, el diferencial de tipos penaliza al euro, sobre todo si tenemos en cuenta la evolución de las tasas de inflación. De hecho, el BCE debería bajar sus tipos más que la Reserva Federal. Pero se espera que Europa supere un punto de inflexión en términos de inflación en 2025 debido a la aceleración de su crecimiento.
¿Seguirá apreciándose el oro?
Nos gusta el oro. A los ojos de muchos inversores, el oro es el segundo mejor activo después del dólar.
El dólar está sobrevaluado un 18% según nuestro modelo de paridad de poder adquisitivo. La volatilidad geopolítica también es muy alta y respalda al oro. Pero su valoración es muy alta. El oro está sobrevaluado en al menos 1.000 dólares cuando se lo compara con los rendimientos de liquidez real. Existe una fuerte conexión entre ambos, concretamente una correlación negativa entre el metal amarillo y el rendimiento de liquidez real. Esta correlación ha desaparecido en los últimos años, quizás debido a la incertidumbre geopolítica, en un momento en que las tasas reales son históricamente altas. Pero la prima actual sigue estando justificada por el entorno geopolítico.
¿Las negociaciones de paz en Ucrania perjudicarían al oro?
Si se lograra un fin duradero del conflicto, o incluso una paz duradera, la situación podría cambiar. El precio del oro podría verse afectado. Pero según nuestro análisis, después de cada pico de incertidumbre geopolítica, 12 meses después, el precio del oro aumentó.
Incluso si hubiera un acuerdo en Ucrania, el conflicto geopolítico entre Estados Unidos y China no desaparecería. Se espera que el tema de la separación del mundo en dos fuerzas opuestas, entre China, Rusia e Irán por un lado, y el mundo occidental por el otro, siga cobrando fuerza.
