Para Louis Bersin, gestor de acciones globales de LFDE, la “pareja” de valoración y tasa de crecimiento sigue siendo favorable para varios valores tecnológicos estadounidenses.
Los índices bursátiles americanos experimentaron otra fuerte subida tras el anuncio del resultado de las elecciones presidenciales a principios de noviembre, antes de que el movimiento perdiera fuerza posteriormente. ¿Qué regiones y temas debería priorizar al gestionar un fondo dedicado a acciones globales? ¿Deberíamos apostarlo todo por Estados Unidos o, por el contrario, diversificarnos más con inversiones en Europa, China y países emergentes? Actualización con Louis Bersin, gestor de un fondo dedicado a las acciones de crecimiento global de La Financière de l’Echiquier (LFDE), que habló durante una jornada de presentación destinada a los medios europeos a mediados de noviembre en París.
Durante la presentación de las perspectivas para 2025 a mediados de noviembre, La Financière de l’Échiquier (LFDE) prestó atención al regreso de los riesgos políticos o geopolíticos. ¿Cómo integra esta dimensión en su actividad de gestión de un fondo de renta variable global?
Tener en cuenta los riesgos políticos o geopolíticos es parte de nuestro análisis, pero rara vez es central. En cuanto a la distribución geográfica de nuestra cartera, actualmente tenemos una fuerte exposición al mercado de acciones de Estados Unidos (este ya era el caso antes), mientras que es mucho menor en las acciones europeas. El resultado de las elecciones en Estados Unidos no ha cambiado nuestra exposición al mercado de valores estadounidense. Respecto a otras regiones del mundo, Japón no está expuesto a grandes riesgos geopolíticos. En cuanto a los mercados emergentes, se trata de situaciones más locales. Cuando surgen tensiones en un lugar determinado, a menudo resultan en oportunidades que hemos podido aprovechar. Por ejemplo, en México, el segundo país donde estamos más presentes después de Estados Unidos, hubo una fase de incertidumbre en torno al período electoral. Sin embargo, los nuevos nombramientos anunciados por el gobierno han tranquilizado a los mercados financieros, en particular al del nuevo Ministro de Finanzas. Por eso debemos tener en cuenta los riesgos políticos y geopolíticos, pero lo más importante para nosotros es mantener una perspectiva a largo plazo en lo que respecta a la inversión.
“Las acciones de Amazon cotizan actualmente a una relación P/E de aproximadamente 28 veces sus ganancias estimadas de los últimos 12 meses. Teniendo en cuenta el ritmo de crecimiento de la empresa, esto no es excesivo”.
¿Por qué tienen tan pocos títulos de empresas europeas en un fondo de renta variable global?
Por supuesto, hay acciones europeas interesantes que podrían corresponder a nuestros criterios de selección. Sin embargo, también es necesario tener en cuenta, por un lado, los aspectos vinculados a su valoración. El efecto de escasez en torno a las pocas empresas europeas que combinan un fuerte crecimiento y un liderazgo global añade una prima a estos valores. Dado que todos los gestores europeos se inclinan hacia estos mismos valores, la relación entre sus niveles de valoración y su tasa de crecimiento significa que estos valores no siempre son los más atractivos. Por otro lado, no queremos exponernos ni sobreexponernos a la economía europea en comparación con otras economías, en particular la de los Estados Unidos. El crecimiento demográfico estadounidense es mayor que el de Europa. Estados Unidos tiene recursos naturales mucho mayores y el costo de la energía es menor. Finalmente, la capacidad del país para atraer talento de todo el mundo es otro elemento clave. Las empresas americanas también tienen la ventaja de poder contar con un gran mercado interno que les permite desarrollar sus productos y servicios y comercializarlos a gran escala antes de tener que buscar otros mercados. Todo está listo para que se puedan construir campeones más rápidamente en los Estados Unidos. Ciertamente, Europa también tiene campeones en diferentes áreas, pero entre ellos a menudo se encuentran jugadores igualmente atractivos en el resto del mundo.
Las acciones tecnológicas estadounidenses están muy presentes en su fondo. ¿No crea esto un riesgo de concentración? ¿Se fija una proporción máxima que no se debe superar para los valores tecnológicos vinculados a los “7 Magníficos”, por ejemplo, dado su excelente desempeño en los últimos dos años?
No, no ponemos límites específicos para tal o cual sector. Por supuesto, respetamos los límites previstos para los fondos OICVM, en particular el hecho de que ningún valor debe pesar más del 10% en el fondo. En cuanto a los niveles de valoración, el hecho de que algunos títulos hayan experimentado fuertes subidas no significa que sean caros. Tomando a Amazon, por ejemplo, las acciones del gigante del comercio electrónico cotizan actualmente con una relación P/E de alrededor de 28 veces sus ganancias estimadas en los últimos 12 meses. Dado el ritmo de crecimiento de la empresa, esto no es tan excesivo. Además, el comercio electrónico, a pesar de su rápido crecimiento, todavía representa sólo el 20% de las ventas minoristas totales. En cuanto a los servicios de computación en la nube (Cloud), sector en el que AWS es líder, este tipo de gasto todavía representa sólo entre el 10% y el 15% del gasto mundial en TI. En el ámbito de la publicidad online para empresas, Amazon es un actor en alza que se mantiene muy por debajo de las acciones que ocupan Meta y Alphabet. Por lo tanto, en nuestra opinión, hay margen para que Amazon siga creciendo de forma sostenible a largo plazo. En resumen, es necesario considerar tanto la valoración como las tasas de crecimiento. Teniendo en cuenta estos dos parámetros, la “pareja” de valoración y tasa de crecimiento sigue siendo, a nuestro juicio, bastante favorable para varios valores tecnológicos. Algunas empresas más tradicionales, que a veces se describen como pertenecientes a la “vieja economía”, muestran valoraciones igualmente altas aunque tienen un crecimiento más bajo.
“A principios de 2021, redujimos significativamente la exposición a China tras el cambio de retórica de las autoridades económicas chinas, destacando una vez más la necesidad de desapalancar al país. Ahora estamos regresando gradualmente al Grupo AIA”.
No podemos hablar de la economía global sin mencionar a China. ¿Posee actualmente acciones de empresas chinas?
Poseemos acciones de una empresa con sede en Hong Kong, la aseguradora de vida AIA Group. Hace poco volvimos a este mercado, con este valor, que ha sido completamente desatendido por los inversores. Este no fue siempre el caso. Hasta 2020, nuestra exposición a China y Hong Kong era sustancial. A principios de 2021, redujimos significativamente la exposición a China tras el cambio de retórica de las autoridades económicas chinas, destacando una vez más la necesidad de desapalancarse del país. Ahora estamos haciendo un regreso gradual. La fuerte movilidad geográfica y sectorial de nuestro fondo es un elemento distintivo importante, como lo demuestra su fuerte exposición a China seguida de una salida bastante rápida en 2021.
El sector sanitario representa aproximadamente una sexta parte de su fondo. ¿Por qué no han invertido más en este sector, especialmente en las empresas farmacéuticas que ofrecen tratamientos contra la obesidad que actualmente están en auge?
De hecho, no nos centramos específicamente en este tema. Por otro lado, invertimos en otros subsegmentos del mundo de la salud. Este sector seguirá desarrollándose, especialmente teniendo en cuenta las necesidades derivadas del envejecimiento demográfico. La empresa estadounidense Stryker, que se encuentra entre nuestras diez posiciones principales, fabrica, por ejemplo, una herramienta de cirugía asistida por un brazo robótico, llamada Mako. Estos instrumentos se benefician de una fuerte demanda debido al gran número de personas mayores de 60 años en los países industrializados. También tenemos una posición en Thermo Fischer. Entonces sí, también invertimos en el sector de las ciencias biológicas, a través de subsegmentos muy específicos.
El debate sobre gestión activa o pasiva se ha vuelto imprescindible. Ahora, el auge de los ETF gestionados activamente representa una nueva competencia para los fondos activos tradicionales, además de los productos indexados. ¿La competencia activa de ETF es para usted?
No, los ETF activos no son un competidor directo para nosotros. Más bien, nuestros competidores son otros fondos activos. Como tal, nuestro fondo de renta variable de crecimiento global Echiquier destaca por su fuerte concentración en los líderes que, en nuestra opinión, están dando forma a la economía de hoy y de mañana.
