En un entorno marcado por una caída de la inflación, podríamos ver un desacoplamiento de Estados Unidos y un mejor desempeño de los bonos gubernamentales europeos.
Mientras Trump se prepara para asumir el cargo en enero, potencialmente eufórico por la aplastante victoria republicana, la prensa financiera explica que se trata de una excelente noticia para los mercados bursátiles, pero una mala noticia para los mercados de bonos. Pero eso no significa que los mercados de bonos pasarán los próximos cuatro años en hibernación.
En unos meses veremos si, una vez en el cargo, Trump cumplirá sus promesas de campaña. Mientras tanto, es apropiado considerar a Estados Unidos y Europa como dos mercados de bonos muy distintos y analizar en detalle las subclases de activos de cada mercado. Siempre que reina la incertidumbre, generalmente es mejor adoptar un enfoque matizado, específico para la región en cuestión.
En cuanto a Estados Unidos, Trump ha prometido medidas de estímulo fiscal, que adoptarán la forma de recortes de impuestos y derechos de aduana destinados a proteger a las empresas locales. Esto debería respaldar el gasto de los consumidores, el crecimiento estadounidense y el apetito por el riesgo en los mercados financieros. Es seguro apostar que esta política será inflacionaria, lo que debería crear un entorno casi perfecto para los mercados de valores. Pero creemos que también habrá ganadores en el ámbito de la renta fija, en particular en el segmento de alto rendimiento estadounidense.
Actualmente, los diferenciales son bajos en el mercado de alto rendimiento estadounidense, pero pueden reducirse aún más a medida que mejoren las perspectivas de crecimiento, lo que debería traducirse en mejores resultados corporativos, una reducción de las tasas de impago y una evolución favorable de la relación entre oferta y demanda. E incluso si los diferenciales de tasas no se contrajeran, los inversionistas seguirían recibiendo cupones generosos, a pesar del riesgo de una recesión inminente. Llevamos un tiempo siendo optimistas respecto del alto rendimiento estadounidense, y la victoria de Donald Trump no hace más que reforzar la opinión de que esta clase de activos tendrá un buen rendimiento.
En cuanto a la deuda corporativa en general, la presidencia de Trump también debería beneficiar a determinadas empresas estadounidenses del universo de grado de inversión, aunque este segmento puede resultar más sensible a los tipos de interés que el sector de alto rendimiento, dependiendo de dónde se encuentre en la curva de rendimiento. En cualquier caso, esperamos que los diferenciales de rendimiento se ajusten, lo que debería respaldar el desempeño de la deuda corporativa.
El principal riesgo para los bonos estadounidenses residirá en el mercado del Tesoro, ya que el déficit presupuestario podría ampliarse aún más durante el mandato de Trump.
Dado que las medidas de Trump probablemente alimentarán la inflación, el mercado está revisando a la baja el número de recortes de tipos que espera. Hace apenas seis semanas, el mercado esperaba una caída de 50 puntos básicos en noviembre. Sin embargo, la Reserva Federal sólo bajó sus tipos en 25 puntos básicos. La probabilidad de un recorte de tipos en diciembre ha caído al 50%. La Reserva Federal todavía está considerando bajar las tasas, pero mucho dependerá de las estadísticas económicas, cuya trayectoria es cada vez más incierta.
En Europa, el colapso del gobierno de coalición en Alemania acentúa el riesgo que ya corría Francia, y la probable implementación de derechos aduaneros por parte del gobierno estadounidense podría obstaculizar el crecimiento económico. Esto nos obliga a estar más atentos al alto rendimiento europeo, ya que este segmento está en gran medida expuesto a los sectores de automoción y consumo. Como resultado, preferimos recurrir a deuda con calificaciones más altas en Europa, mientras esperamos ver cómo se desarrolla la situación económica. Nos parece prudente favorecer activos denominados en euros de mayor calidad cuando se multiplican los obstáculos al crecimiento económico.
El Banco Central Europeo tendrá un papel que desempeñar; probablemente tendrá que seguir bajando las tasas para compensar la desaceleración de la actividad económica. En un entorno marcado por una caída de la inflación, podríamos ver un desacoplamiento de Estados Unidos y, posiblemente, un mejor desempeño de los bonos gubernamentales europeos.
