En Estados Unidos, la Reserva Federal confirmó que planeaba bajar sus tipos de interés tres veces este año, Como en su reunión de diciembre. Esto puede parecer sorprendente, dado que el banco central estadounidense ha revisado al mismo tiempo al alza sus previsiones de inflación para 2024 y de crecimiento para los próximos tres años. El punto clave es que la mejora del crecimiento proyectada está impulsada por factores del lado de la oferta: se espera que la inteligencia artificial impulse la productividad, mientras que se espera que la inmigración apoye el crecimiento demográfico y aumente la oferta laboral. Entonces es posible acelerar el crecimiento económico sin aumentar la presión sobre los precios. La contrapartida, sin embargo, sería un aumento del tipo de interés de equilibrio a largo plazo. Por lo tanto, la caída de las tasas de interés en todo el mundo durante los últimos 20 años debido a la disminución de estos dos factores –la productividad y la demografía– podría revertirse. Como mencionó el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, “mi instinto me dice que las tasas no volverán a los niveles bajísimos que experimentamos” antes de la pandemia.
En Europa, el BCE se encuentra en una situación más cómoda. El crecimiento no es tan robusto como en Estados Unidos y la probabilidad de un repunte de la inflación en el mediano plazo parece más mesurada. Incluso el banco central inglés abrió la puerta a la flexibilización monetaria antes del verano, aunque la situación no parecía tan favorable a principios de año.
El “excepcionalismo” suizo
En Suiza, el Banco Nacional (BNS) ha demostrado una vez más en dos años que ignora la política monetaria más prudente de sus homólogos. Después de aumentar su tipo de interés clave en junio de 2022, tres meses antes que el BCE, para contrarrestar las presiones inflacionarias, volvió a sorprender al bajar su tipo clave al 1,5% en marzo, una caída de 25 puntos básicos. En cambio, los economistas contaban con el inicio de la flexibilización de la política monetaria para el mes de junio, al mismo tiempo que la Reserva Federal y el BCE. En effet, les différentiels de taux d’intérêt entre régions expliquent en grande partie l’évolution à court terme des taux de change, et celui du franc suisse contre l’euro et le dollar joue un rôle essentiel sur le niveau de l’inflation en Suiza. La decisión anticipada del BNS conducirá sin duda a una depreciación del franco y a un aumento de la inflación importada en los próximos meses.
Sin embargo, esta decisión puede explicarse fácilmente. En febrero y marzo, la inflación siguió cayendo y ahora se sitúa en el 1%, muy por debajo del nivel del 2% que el BNS equipara con la estabilidad de precios. La baja inflación se explica por la caída de los precios de los bienes, junto con el aumento del valor del franco suizo en los últimos años. La inflación interna, sin embargo, exige cautela, ya que el aumento del precio de los bienes se acerca al 2%.
Tres razones principales explican esta divergencia en la trayectoria de la inflación entre Suiza, Europa y Estados Unidos. En primer lugar, la fortaleza del franco suizo ayudó a contener el aumento de los precios importados. El período inflacionario post-covid se caracterizó por un aumento de los precios de los alimentos y la energía, bienes importados principalmente a Suiza. Además, al ser Suiza un país rico, la participación de estos dos componentes en el índice de precios al consumidor es menor que en Europa, por lo que el impacto en su nivel de inflación es más limitado. Por último, los precios administrados, es decir fijados o aprobados por la Confederación, los cantones o las comunas, representan el 25% del índice de precios al consumo en Suiza y responden menos al ciclo económico o a las perturbaciones de la oferta. En estas circunstancias, se espera que el BNS reduzca su tipo de interés dos veces este año, hasta situarlo en el 1%.
Mercados financieros: a todo gas
Desde principios de año, los inversores han revisado significativamente sus previsiones de recortes de tipos de interés clave para la Reserva Federal y el BCE para finales de año. Si a principios de enero anticipaban siete recortes de 25 puntos básicos (0,25%), ahora sólo esperan entre dos y tres. Es de destacar que, al mismo tiempo, los índices de las acciones estadounidenses (S&P 500) y de las acciones globales de los países desarrollados (MSCI World) aumentaron un 7% y un 6% respectivamente.
Hay que decir que el crecimiento global está aumentando, apoyado por una reanudación del ciclo manufacturero. La actividad se está acelerando en Europa y China, y la economía estadounidense todavía está impulsada por un mercado laboral que desafía la gravedad. Este entorno es favorable para los mercados de valores, en particular para los valores cíclicos, las empresas de pequeña y mediana capitalización y el sector tecnológico, que sigue beneficiándose del impulso vinculado al tema de la inteligencia artificial. Los niveles de valoración siguen siendo altos y seguirán bajo presión en un entorno de aumento de los rendimientos de los bonos, pero la mejora de los fundamentos económicos debería respaldar el crecimiento de las ganancias corporativas.
Los mercados europeos también podrían beneficiarse de la recuperación del ciclo manufacturero. De hecho, existe un importante potencial de recuperación en comparación con la renta variable estadounidense, y las mayores diferencias de valoración se dan en los sectores de servicios financieros, energía y consumo discrecional. La exposición a los mercados europeos también ofrece una diversificación bienvenida frente a la concentración del rendimiento del mercado en un número limitado de empresas de gran capitalización, en particular Siete magníficos (Alfabeto, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla).
Sin embargo, la extensión de un período de tasas altas en Estados Unidos no está exenta de riesgos para la economía, ya que los mayores costos de financiamiento se trasladan lentamente a las empresas y a la actividad real. En este contexto, es fundamental un análisis profundo de las empresas y un enfoque basado en la calidad.
Diversifique su cartera gracias a mayores rendimientos
Tras el aumento del rendimiento de los bonos en Estados Unidos, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha alcanzado el 4,65%. Sin embargo, las condiciones financieras apenas se han endurecido debido al aumento de los mercados de valores y al diferencial crediticio aún bajo. Por tanto, el reciente aumento de la inflación debería dar lugar a un aumento continuo en la parte larga de la curva de rendimiento. Sin embargo, el nivel actual de rendimientos ayuda a amortiguar el shock, lo que no fue el caso durante la fase de normalización de las políticas monetarias en 2021 y 2022. La exposición a los bonos gubernamentales, así como a los bonos corporativos de buena calidad, también ayuda a proteger una cartera contra el la aparición de un escenario adverso que provocaría una desaceleración del crecimiento o un entorno geopolítico global tenso.
