La primera decisión sobre tipos de interés que el Consejo de Administración del Banco Nacional Suizo tomó en muchos años sin Thomas Jordan es extraordinaria. Muestra que los nuevos dirigentes del BNS quieren combatir enérgicamente una tendencia a la deflación.
El consejo de administración del Banco Nacional, con su nueva composición, explica a los medios de comunicación en Berna su evaluación de la situación de la política monetaria.
Denis Balibouse/REUTERS
¿Serán 0,25 o 0,5 puntos porcentuales con los que el Banco Nacional Suizo (BNS) quiere contrarrestar la caída de la inflación? Esta era la pregunta que preocupaba a todos los participantes y observadores del mercado antes de la última decisión trimestral sobre los tipos de interés del Banco Nacional Suizo (SNB) en 2024.
Ahora, el jueves por la mañana, la nueva junta directiva, encabezada por Martin Schlegel, anunció su votación para reducir la tasa de interés clave del SNB en 0,5 puntos porcentuales a sólo el 0,5 por ciento. Principalmente indica que reconoce una clara necesidad de actuar y, al igual que la inflación en rápido aumento, ahora quiere debilitar el franco y estimular vigorosamente la economía con un fuerte aumento de las tasas de interés.
Además, el Banco Nacional sigue dispuesto a intervenir en el mercado de divisas si fuera necesario, como escribe en su comunicado de prensa. Esto significa que puede debilitar aún más el franco hasta cierto punto y limitar así el alcance de la inflación importada. Sin embargo, apenas lo utilizó en la primera mitad del año (aún no se dispone de datos más recientes) y en su último paso también da prioridad al instrumento de tipos de interés.
Sorprendido por la fuerte caída de la inflación
La inflación en Suiza fue del 0,7 por ciento en noviembre en comparación con el mismo mes del año pasado y, por tanto, todavía se encuentra dentro del rango objetivo del BNS de entre el 0 y el 2 por ciento. Sin embargo, los precios cayeron un 0,1 por ciento en comparación con octubre. La caída se debió principalmente a menores costos de energía y menores precios de importación debido al efecto del tipo de cambio.
Pero los economistas del BNS se han sorprendido por la magnitud de la caída de los precios desde el segundo trimestre de 2023 y han tenido que revisar a la baja sus previsiones de inflación. Esto parece haberles llevado ahora a enviar una señal contundente.
Para el año en curso, el BNS espera ahora una inflación del 1,1 por ciento con un tipo de interés oficial del 0,5 por ciento, para el próximo año espera una inflación del 0,3 por ciento y para 2026 del 0,8 por ciento.
La inminente reducción de los tipos de interés era de esperarse y ya había sido anunciada provisionalmente por el BNS en otoño. La razón para un ajuste bastante cauteloso de 0,25 puntos porcentuales fue que no había una urgencia excepcional ni en términos de inflación ni de situación económica, y que el Banco Nacional había bajado en el pasado su tipo de interés clave en incrementos de un cuarto de punto porcentual.
Antes de la decisión, los observadores de los mercados financieros de orientación expansionista, que consideraban urgente impedir con un fuerte estímulo que la inflación en Suiza cayera a territorio negativo y que creían que ésta era la expectativa de inflación a medio plazo, habían votado a favor de 0,5 puntos porcentuales en la y es muy probable que puedan evitar un nuevo recurso a tipos de interés negativos. El nuevo consejo de administración del BNS ha adoptado ahora esta opinión.
¿La señal tendrá el efecto deseado?
Para los próximos trimestres, el BNS espera que la presión inflacionaria global disminuya y que la economía global crezca algo más rápido, aunque señala que este escenario está sujeto a riesgos significativos. El aumento o el alivio de las tensiones geopolíticas y los cambios de políticas tras el cambio de poder en Estados Unidos podrían cambiar materialmente las perspectivas. En su escenario base, el BNS ahora espera un crecimiento ligeramente más débil para Suiza en 2025, entre 1,0 y 1,5 por ciento.
La tasa de interés clave significativamente reducida probablemente reducirá los costos de las hipotecas, reducirá un poco los alquileres existentes y hará subir nuevamente los precios de la vivienda. En su evaluación de la situación, el BNS sostiene que los mercados hipotecario e inmobiliario siguen siendo vulnerables.
La tarea del BNS es garantizar la estabilidad de precios teniendo en cuenta la economía. Los cambios en el tipo de cambio tienen el impacto más rápido sobre la inflación. Si el franco se fortalece, las importaciones se abaratan; si pierde valor, aumenta la inflación (y el valor de las reservas de divisas en poder del BNS). Los recortes de tipos de interés que aumentan el diferencial de tipos de interés con otros países hacen que el franco sea menos atractivo y tienden a debilitarlo. Probablemente ésta sea la intención inicial de la importante reducción de los tipos de interés oficiales de 0,5 puntos porcentuales.
Sin embargo, la decisión es particularmente notable dado que la diferencia de tasas de interés entre el franco y el euro se ha ampliado significativamente con el aumento de la inflación. Incluso antes del recorte de los tipos de interés, la diferencia de rendimiento de los bonos gubernamentales alemanes y suizos a dos años era significativamente mayor que la diferencia de inflación actual.
Aunque el franco se ha fortalecido ligeramente en relación con el euro en términos nominales este año, su valor real se ha mantenido notablemente estable durante una docena de años. Visto así, no puede describirse como significativamente sobrevalorado.
El segundo motivo de la dirección del BNS para el fuerte recorte de los tipos de interés es de naturaleza económica. Los recortes de tipos de interés abaratan las inversiones y dan un impulso a activos como los inmuebles, los valores contables de los bonos y, en principio, las acciones. Los participantes del mercado deberían sentir un mayor poder adquisitivo y estimular la economía con inversiones y consumo adicional. Se espera que el aumento resultante de la demanda aumente la presión inflacionaria y reduzca el desempleo.
Sin embargo, el mecanismo económico lleva tiempo y no está claro con qué rapidez y sostenibilidad funcionará. Además, la economía suiza sigue estando bastante bien. Para los próximos trimestres, el BNS espera que la presión inflacionaria global disminuya y que la economía global crezca algo más rápido, aunque señala que este escenario está sujeto a riesgos significativos. El aumento o el alivio de las tensiones geopolíticas y los cambios de políticas tras el cambio de poder en Estados Unidos pueden cambiar materialmente las perspectivas. En su escenario base, el BNS espera ahora un crecimiento de entre el 1,0 y el 1,5 por ciento para Suiza en 2025.
Prevención de la deflación y los tipos de interés negativos
La medida mayor de lo habitual por parte del BNS indica un serio temor a la deflación, es decir, que la evolución de los precios podría volverse negativa durante un período de tiempo más largo, o la voluntad de mantener la inflación y, por lo tanto, las expectativas de inflación fuera de la mitad inferior del rango objetivo. o cerca de él para tolerar desde cero. En teoría, el cambio de expectativas también debería aumentar la probabilidad de que el BNS no tenga que volver a recurrir a tipos de interés negativos.
Pero la preocupación y la incertidumbre también aumentan la renuencia a comprar e invertir. En épocas de tipos de interés negativos, la propensión a ahorrar aumentó en cierta medida y no disminuyó. También hay argumentos válidos de que el crecimiento económico real no puede verse influenciado por la política monetaria a largo plazo y que demasiado estímulo sólo conduce a más inflación.
En su primera decisión en su nueva composición, la nueva dirección del BNS demostró ser una “paloma” de la política monetaria y desperdició cantidades considerables de dinero. Sólo nos queda esperar que esto logre su objetivo y no fracase.
Más por venir.
