En nuestra columna anterior del 28 de marzo, titulada “Prefiera la gestión activa a la gestión pasiva eligiendo cuidadosamente sus acciones”, demostramos que una gestión centrada exclusivamente en las acciones denominadas de “crecimiento” permitía superar a la gestión a largo plazo. índice invertido en ETF.
Estas reflexiones iniciales nos llevaron a proseguirlas prestando una nueva atención al funcionamiento y a la composición del CAC 40. Este índice está supervisado por un Consejo Científico. De esto entendemos que el Consejo está formado por científicos y no por directivos. Esta distinción crucial contiene las semillas de las condiciones adecuadas para superar el índice.
El Consejo Científico no entiende nada de la Bolsa
Esta es nuestra oportunidad. Debes saber que la única misión del Consejo es poner a disposición de los inversores institucionales un índice “grande” compuesto por las mayores capitalizaciones del mercado, con una gran flotación y que ofrece un gran volumen de negociación. Esto satisface los intereses de los grandes inversores, incluidos los emisores de ETF.
Depende de nosotros entender que el índice estrella de la Bolsa de París está en manos de personas que en realidad no entienden nada de la Bolsa en el sentido en que la entiende un directivo.
El Consejo Científico no selecciona los mejores valores con los mejores modelos de negocio sino los más grandes. El Consejo, siendo centrado en la cantidad, se opone a los directivos preocupados por la calidad. Y Es gracias a esta divergencia en los criterios de selección de valores que tenemos una carta que jugar.
El vacío legal a explotar
La composición del CAC 40 adolece de dos defectos principales: la confusión de estilos y la prioridad dada a los valores grandes.
El índice reproduce todos los estilos a la vez: acciones de crecimiento, acciones cíclicas y “valores” (descuento). Como resultado, uno de los estilos perjudica continuamente el rendimiento general.
En el mismo índice están Hermès y Renault, EssilorLuxottica y Naranjaciertamente no con las mismas ponderaciones, pero eso no quita nada a nuestro razonamiento.
Un dato revelador: Dado que la presencia de valores resulta únicamente del peso de sus capitalizaciones, Télé Performance, que capitalizada en 5 mil millones de euros, sigue incluida en el índice a pesar de que esta acción perdió el 70% de su capitalización entre 2022 y junio de 2024.
Otra trampa
Esta trampa es similar a una especie deilusión óptica producido por la vista de la composición del CAC 40. Vemos una amalgama de varios valores y estilos, dando al gestor la sensación de que su fondo también debe ser a imagen de este panel, como si actuara como un modelo a seguir, de ahí una deriva hacia una gestión “benchmarked” (pegado al índice), implícita o explícita.
El reconocimiento de esta ilusión actúa entonces como un estímulo para separarnos de la composición puramente cuantitativa del índice.
Si, además, estamos convencidos de la superioridad a largo plazo de la gestión del “crecimiento”, entonces la contraproducente mezcla de estilos impuesta al CAC 40 nos da una posibilidad real de vencerlo.
Hay una condición para ello: resistir la tentación de picotear aquí y allá un valor que creemos que está cerca de un movimiento alcista, manteniéndolo por el momento para acumular ganancias de capital, y luego retroceder de puntillas, dando gracias al cielo. que todo salió bien y peor, que escaparon de la “trampa del valor”.
Hermès lo hace mejor que LVMH
Un ejemplo: Entre los cuarenta valores del índice, LVMH, al ser el de mayor capitalización, ocupa lógicamente el primer lugar de la lista con una ponderación del 10,69%, mientras que Hermes sólo ocupa el noveno puesto con una ponderación del 3,99%.
Sin embargo, su desempeño en el mercado de valores aboga por una clasificación opuesta. Ya sea durante diez años, cinco años, tres años o un año, Hermès vence a LVMH sin lugar a dudas. Es muy probable que sea igual durante los próximos diez años, en cualquier caso, es un riesgo que vale la pena correr.
Este rendimiento superior se explica por los ratios de rentabilidad estructuralmente superiores a los de LVMH. En 2023, el margen (resultado operativo/facturación) de Hermès fue del 46,4%, mientras que el de LVMH fue sólo del 31,3%.
Sepa cómo revertir las prioridades
Para aprovechar esta aberración e impulsar nuestro desempeño, simplemente necesitamos invertir el orden de prioridades. Donde el Consejo prioriza la cantidad, nosotros priorizamos la calidad.
Este cambio de prioridades nos habría permitido, en los últimos diez años, y sólo para estas dos acciones, tomar una gran ventaja sobre nuestro índice emblemático, con un aumento de sólo el 71% sin dividendos. En cuanto a seco, Ni siquiera debería estar incluido en el índice y menos en nuestra cartera. Lo mismo para Sanofi, para las tres acciones bancarias, para Naranja, verter Stellantis y Renault, verter Carrefour, ArcelorMittal y algunos otros.
